財經(jīng)網(wǎng)訊　“今年經(jīng)濟政策的變化，我們相信只是一個起點，它代表的不僅僅是一個短期的、周期性的經(jīng)濟政策變化，更多代表的是中國對于未來30年新發(fā)展理念在經(jīng)濟政策里的實施�！�11月27日，摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌在第十九屆《財經(jīng)》(博客,微博)年會“《財經(jīng)》年會2022：預(yù)測與戰(zhàn)略”上表示。

他指出，今年的中國有“兩個意料之中，一個意料之外”。第一個意料之中是，中國在主要的經(jīng)濟體里率先退出疫情刺激政策，這個年初市場都有共識，因為中國去年“先進先出” 、在全球主要經(jīng)濟體中表現(xiàn)最佳，首先退出刺激政策在情理之中。第二個意料之中是，2021年作為新征程的起點、十四五規(guī)劃的第一年，也作為2035和2049中長期發(fā)展戰(zhàn)略的第一年，中國在經(jīng)濟政策中會更關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和調(diào)整。

意料之外的是，今年中國經(jīng)濟在政策退出和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面，其政策退出的力度和強度，以及產(chǎn)業(yè)政策對市場的沖擊都遠遠超出市場年初的預(yù)計。

朱海斌也提到，另一個可以看到的現(xiàn)象是各個行業(yè)冷熱不均。有一些行業(yè)表現(xiàn)非常好，像出口、制造業(yè)升級領(lǐng)域、上游原材料行業(yè)，還有涉及到綠色投資方面的新能源汽車，表現(xiàn)非常亮麗。但監(jiān)管重置涉及到的如互聯(lián)網(wǎng)、教培、房地產(chǎn)等行業(yè)，以及PPI大幅上升后中下游的一些中小企業(yè)，它們當(dāng)前面臨的壓力和困難是在上升的。

他表示，如果經(jīng)濟增速要維持5%以上的話，我們在政策的執(zhí)行里需要更加注意政策的協(xié)調(diào)，尤其是目前從高增長到高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型過程中，以前政策和部門之間的協(xié)調(diào)機制和使用的政策工具，可能在目前需要做一些調(diào)整，尤其是地方政府和企業(yè)家激勵機制的問題，這是當(dāng)前需要重點解決的一些問題。

在談及全球通脹的原因時，朱海斌認為這一方面跟疫情后，消費需求率先強勁復(fù)蘇，但生產(chǎn)和供應(yīng)方面復(fù)蘇相對比較滯后有關(guān)，另一方面，這也與疫情后的大規(guī)模的財政和貨幣刺激政策有關(guān)系。與2008年全球金融危機之后大量的刺激進入金融體系不同，這一輪是直接發(fā)錢給居民消費，給企業(yè)紓困，因此推高了通脹。

在解釋美國這一輪通脹壓力比其它國家更高時，朱海斌強調(diào)，盡管美國的失業(yè)率最近下行非�？欤�十月份是4.6%，明年年底預(yù)計會到3.5%，但勞動市場的參與率仍然比2019年低1.5個百分點。這期間有疫情之后人口退出勞動力市場，如老年人口選擇不再工作，或者由于有政府紓困補貼有些人不愿意工作。另一個原因是，這也和特朗普時期美國的移民政策的變化有直接的關(guān)系。按照我們估算，過去五年美國的移民跟之前比累計大概少了三百萬人。最新數(shù)據(jù)顯示，移民政策的變動導(dǎo)致了勞動力市場供應(yīng)的下降。

他指出，整個勞動市場參與率下降，短期來講就會進一步帶動工資收入水平的增長，這也是美國在通脹上行的壓力比其它國家更高的原因。

以下為部分發(fā)言實錄：

謝謝何主編，感謝財經(jīng)的邀請。今天因為旅行限制的原因，我在上海以視頻的方式與會議進行連線。

今天我的分享分為兩個部分，分別是關(guān)于全球和中國對于2022的預(yù)測。從全球來看，如果回顧一下2021年，我的總結(jié)是“兩個意料之中、一個意料之外”。兩個意料之中第一個指的在經(jīng)歷了過去一年（2020年）是二次大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟衰退以后，隨著疫苗的普及和經(jīng)濟的重啟，今年全球的經(jīng)濟增長實現(xiàn)了過去四五十年以來最強勁的經(jīng)濟的復(fù)蘇。這一點在年初就有共識，也被今年經(jīng)濟數(shù)據(jù)證實。

第二個意料之中是，剛才很多嘉賓提到的，這一輪的全球復(fù)蘇并不是同步的。從2020年中國一枝獨秀，到今年越來越多的國家開始進入復(fù)蘇的軌道。而在今年的過程中，我們看到美國的表現(xiàn)非常亮麗，歐洲其次，但新興市場國家仍然非常滯后。剛才IMF和其它的嘉賓都提到，跟2019年預(yù)測的軌跡相比，新興市場和全球仍然是遠遠低于2019年預(yù)測的增長軌道，尤其是新興市場差得更多。

這個與各個地區(qū)國家之間的疫苗推廣速度、防疫措施、放松程度有密切的關(guān)系。所以在今年，我們在全球研究經(jīng)濟發(fā)展的增長過程里，有一個以往我們不太用但是今年非常關(guān)注的指標(biāo)，就是谷歌人群活動指數(shù)，這一指數(shù)的波動與經(jīng)濟活動的起伏有非常緊密的聯(lián)系。

從全球來講，意料之外的是通脹的快速上升，無論是上升的程度，還是涉及的廣度，均遠遠超出年初的預(yù)計。美聯(lián)儲最初對通脹的評估是暫時性的，而現(xiàn)在這個暫時性被進一步不斷地延長。從目前來看，美國的通脹壓力表現(xiàn)尤其突出，十月份CPI 6.4%，核心CPI也到了4.6%，都是90年代以來的新高。

從全球來看，如果我們總結(jié)2021年的話，經(jīng)濟特征從疫情之前的“三低一高”的現(xiàn)象轉(zhuǎn)變到“三高一低”。三低一高是“低增長、低通脹、低利率、高債務(wù)”，這是2008年以后2019年之前我們講得非常多的一個現(xiàn)象。到今年出現(xiàn)了“三高一低”，高增長、高通脹、高債務(wù)，但是低利率。

關(guān)于2022全球經(jīng)濟的判斷，我們和剛才幾位嘉賓的分享有很多相同之處。首先后疫情的復(fù)蘇在明年仍然會持續(xù)，從經(jīng)濟的增速來講，2022年的增速會低于2021年，但是仍然是遠遠高于正常的潛在增長率水平。像美國我們預(yù)測今年5.5%，明年3.5%，歐元區(qū)今年5%，明年是4.6%，新興市場國家除了中國之外今年是6%，明年是4.4%的增速。所以從各項指標(biāo)來講，應(yīng)該說仍然是一個非常不錯的、持續(xù)的、后疫情復(fù)蘇的年份。

剛才幾位嘉賓也提到疫情仍然充滿著極大的不確定性。但從基準(zhǔn)的情形來講，我們假設(shè)明年疫情對于經(jīng)濟的沖擊會進一步的減弱。從經(jīng)濟的復(fù)蘇來講，今年主要集中在消費領(lǐng)域的復(fù)蘇，明年會往服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇和生產(chǎn)的復(fù)蘇進一步的蔓延。為什么明年會比今年增速低，其中一個很重要的原因就是明年開始在中國之外的很多其它的國家也會慢慢地退出疫情期間的刺激政策。

此外，類似今年經(jīng)濟復(fù)蘇的非同步性在今后幾年仍然會得到延續(xù)，發(fā)達國家中，我們預(yù)測美國經(jīng)濟在明年年初基本上會回到2019年預(yù)測的增長軌跡。歐元區(qū)慢一點，要等到明年下半年或者是明年年底，而新興市場即使到明年年底也仍然比2019年的預(yù)測要低三個百分點左右，這點剛才幾位嘉賓也已經(jīng)強調(diào)。

從另一方面來講，通脹以及通脹以后的貨幣政策如何調(diào)整，這也是市場非常關(guān)注的。從通脹來講，我們的預(yù)測，明年會“前高后低”，當(dāng)然這個很大一部分是基數(shù)效應(yīng)的原因。以美國為例，我們認為美國在明年上半年核心通脹仍然會是4%以上，明年下半年，或者到明年四季度，核心通脹率仍然會在2.5%到3%之間，遠遠高于美聯(lián)儲2%的平均目標(biāo)。

通脹走高的原因有很多，剛才也有討論。比如第一個原因，剛才摩根斯坦利嘉賓介紹的在后疫情復(fù)蘇中的全球供應(yīng)鏈緊張，這個跟除中國之外大部分國家在疫情后復(fù)蘇的特征有關(guān)，具體講消費需求率先復(fù)蘇，而且復(fù)蘇非常強勁。但是在涉及到生產(chǎn)和供應(yīng)方面，這個復(fù)蘇是相對比較滯后的。這也導(dǎo)致今年中國的出口非常的強勁，因為中國的供應(yīng)鏈率先恢復(fù)而且韌性很強。但是在全球的供應(yīng)鏈上，產(chǎn)品的供應(yīng)包括運輸、船運方面價格的飆漲等各方面 的困難推高了通脹的壓力。

第二個方面，當(dāng)然跟疫情之后大規(guī)模財政和貨幣的刺激政策也有關(guān)系。尤其是這一輪的刺激跟2008年之后的方式不同。2008年全球金融危機之后的刺激政策中，流動性主要進入了金融體系以保持金融體系的穩(wěn)定性。但是這一輪是直接發(fā)錢給居民消費、給企業(yè)紓困，直接形成消費需求。所以可以看到通脹的壓力在這一輪比08年以后來的更加明顯。

第三點原因是摩根大通美國經(jīng)濟學(xué)家最近提出的一個解釋，但在市場中并沒有太多討論。美國通脹上升，除了剛才講的兩個原因之外，另外一個原因是勞動力市場上出現(xiàn)勞動力短缺。盡管我們看到美國失業(yè)率最近下行非�？�，十月份是4.6%，明年年底預(yù)計會下降到3.5%。而在失業(yè)率下降的過程中，勞動市場的參與率仍然比2019年低1.5個百分點。這中間有疫情之后人口退出市場，如老年人口選擇不再工作，或者由于有政府紓困補貼有些人不愿意工作。另一個原因是，這也和特朗普時期美國的移民政策的變化有直接的關(guān)系。按照我們估算，過去五年美國的移民跟之前比累計大概少了三百萬人。

最新數(shù)據(jù)顯示，移民政策的變動導(dǎo)致了勞動力市場供應(yīng)的下降。整個勞動市場參與率下降，短期來講就會進一步帶動工資收入水平的增長，這也是推動美國通脹率的壓力比其它國家更高的另一個原因。

根據(jù)摩根大通的預(yù)測，美聯(lián)儲會在明年三季度開始每季加息。從市場上來看，對于明年的通脹以及美聯(lián)儲利率走勢，我們最近做了一個調(diào)查，給大家匯報一下我們調(diào)查的結(jié)果。首先是明年對于通脹的判斷，美國核心通脹率什么時候能夠回到2%？有18%的投資者認為會在明年下半年，有49%認為要等到2023年，另外28%的人認為會更到2024年甚至更晚，這個跟年初對通脹暫時性的判斷有非常大的變化。

另外關(guān)于美聯(lián)儲加息的次數(shù)，2022年會加息幾次？我們最近的調(diào)查表示，認為2022年加息一次的投資者占26%，預(yù)計加息兩次的占到52%，也就是市場主流看法認為明年會加息兩次。另外17%的投資者認為明年美聯(lián)儲會加息3次或者更多。

以上是我們對明年全球的看法。

下面很快地講一下中國。從整個大的判斷來講，今年的中國也有“兩個意料之中，一個意料之外”。

第一個意料之中是中國在主要的經(jīng)濟體里率先退出疫情的刺激政策。這個年初市場都有非常好的共識，因為中國去年的“先進先出”，在全球主要經(jīng)濟體表現(xiàn)最佳，因此首先退出刺激政策在清理之中。

第二個意料之中是今年2021年作為新征程的起點、十四五規(guī)劃的第一年，也作為2035、2049中長期發(fā)展的第一年，今年的經(jīng)濟政策會更關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和調(diào)整，以上的兩個判斷，與今年實際發(fā)生的變化是吻合的。

但是意料之外的是，今年中國經(jīng)濟在政策退出和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面，無論從政策退出的力度和強度，還是涉及到產(chǎn)業(yè)政策變動對市場的沖擊都遠遠超出市場年初的預(yù)計。我們可以看到中國經(jīng)濟這一段時間，尤其是二、三季度以來，經(jīng)濟下行的壓力變得更加明顯。如果看過去兩年的平均同比增速，今年頭三個季度分別是5%、5.5%和4.9%，三季度下行明顯。如果我們說按照環(huán)比增速來看，今年統(tǒng)計局公布的前三個季度的環(huán)比增速分別是0.2、1.2和0.2%。這三個數(shù)值都是明顯低于目前中國經(jīng)濟潛在增長率（如果是年化5.5%左右，這個值應(yīng)該在1.3-1.4%左右）。也就是說，以環(huán)比增長考慮，中國今年連續(xù)三個季度都是低于趨勢增長水平。

在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力凸顯的同時，另外一個可以看到的現(xiàn)象是各個行業(yè)冷熱不均。有一些行業(yè)表現(xiàn)非常好，像出口、制造業(yè)升級，或者說涉及到綠色投資方面的新能源汽車，表現(xiàn)非常亮麗。但是跟監(jiān)管重置涉及到的像互聯(lián)網(wǎng)、教培、房地產(chǎn)，以及PPI大幅上升之后中下游的一些中小企業(yè)，它們當(dāng)前面臨的壓力和困難在上升。

從大邏輯來講，今年經(jīng)濟政策的變化，我們相信只是一個起點，它代表的不僅僅是一個短期的、周期性的經(jīng)濟政策的變化，更多代表的是中國對于未來30年新發(fā)展理念在經(jīng)濟政策里的實施。在短期帶來的下行壓力超出了年初市場上的預(yù)期。所以從明年來看，我們的預(yù)測相對偏謹慎一點。雖然從環(huán)比來看，我們認為從今年四季度開始，中國的經(jīng)濟會逐漸轉(zhuǎn)好，到明年二季度可以回到潛在經(jīng)濟增長率之上，明年下半年可以穩(wěn)定在5.5%左右的環(huán)比年化增長水平。

但是從同比增速來看，由于因為今年的環(huán)比增速很低，所以明年全年經(jīng)濟增速有可能會跌到5%以下，我們對明年的增長預(yù)測是4.7%。經(jīng)濟在短期下行的壓力主要是來自于像房地產(chǎn)、去碳政策影響到的行業(yè)的短期沖擊。我們關(guān)注到在今年的政策執(zhí)行里，為什么經(jīng)濟下行壓力會比原先預(yù)想的要更大。除了一方面經(jīng)濟框架變化所帶來的短期陣痛，但是另一方面，我覺得跟我們在政策執(zhí)行中今年觀測到的一些政策的過度執(zhí)行，比如說對于行政管制類措施過渡的依賴和一些運動式的政策執(zhí)行措施，這些都對短期的下行壓力有一定的影響。

所以從明年來看我們建議，如果經(jīng)濟增長要維持5%以上，我們在政策的執(zhí)行里需要更多注意政策的協(xié)調(diào)。尤其是我們目前從以前的高增長到高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型過程之中，以前的政策和部門之間的協(xié)調(diào)機制，以前的使用的政策工具，可能在目前也需要做一些調(diào)整。比如剛才像李稻葵教授提到的怎么樣解決在新的形勢下，尤其是地方政府，以及企業(yè)家激勵機制的問題，這個是當(dāng)前需要重點解決的一些問題。

另外，當(dāng)前從經(jīng)濟下行的壓力來講，對于房地產(chǎn)進一步下行所可能帶來的宏觀、金融體系的沖擊不能忽視，在接下來一兩個季度這是需要政策重點關(guān)注的一個領(lǐng)域。

我的評論就到這里，非常感謝。