每經記者 李蕾 每經編輯 吳永久

過去20年是風險投資在中國獲得巨大發(fā)展的20年。隨著經濟體制改革加深，中國的經濟結構也在不斷調整，以新興技術為支撐、以創(chuàng)新型企業(yè)為主體的創(chuàng)新型經濟正在發(fā)育，風險投資所偏好的方向也在隨之調整。今年以來，已有多位明星投資人公開表示，過去一年中國進入了科技創(chuàng)業(yè)和科技投資的最好時代。

在這樣的背景下，整個創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境表現(xiàn)出哪些新特征？未來10年的“風口”在哪里？創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯又在產生怎樣的變化？針對這些行業(yè)熱點話題，泰合資本合伙人梅林近日與《每日經濟新聞(博客,微博)》記者分享了她的觀點。

三大行業(yè)獲得投資最多

有第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度一級市場獲得投資金額最多的前三大行業(yè)分別是半導體及電子設備（1927.25億元）、生物技術/醫(yī)療健康（1847.59億元）和IT（投資金額1577.46億元）。投資案例數(shù)最多的也是這三大細分行業(yè)，并且這三個行業(yè)的集中度超過60%，其中生物技術和半導體行業(yè)還在持續(xù)升溫。種種跡象表明，一個模式創(chuàng)新的時代結束了，具有較高技術門檻和技術壁壘的硬科技賽道則越來越受到資本的垂青。

梅林及其團隊很早就敏銳地觀察到了這一現(xiàn)象。在她看來，2021年是相當特殊的一年，可以說是過去10年甚至更長周期結構性轉折的一年：“因為我們所處的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境中最重要的兩個要素——資產和資本正在發(fā)生歷史性劇變。這種劇變既是我們產業(yè)發(fā)展變遷的必然結果，也是百年未有之大變局下我們國家自主道路選擇的必然結果。今天，站在這個歷史性節(jié)點，我們可以說未來10年正面臨史無前例的國運型機會�！�

她舉了三個例子。首先，今年中國所有上市公司的市值前10名排行榜里，歷史性地出現(xiàn)了制造業(yè)民營企業(yè)寧德時代(300750,股吧)的身影，這無疑是一個標志性事件。其次，在一級市場融資金額排前100名的融資事件中，第二產業(yè)科技公司的占比激增。第三，在這前100大融資事件背后，國家隊基金（包括各種地方政府的基金等）的參與度已從10年前不足10%快速增長至近30%，正在從參與者轉為市場的關鍵玩家。

“2021年是一個巨大轉折之年。在新的時代性、結構性機會下，肯定會有新一代玩家崛起。是否能理解并順應這些變化，我們認為可能是最關鍵的分水嶺�！泵妨痔寡�。

股權投資市場有新現(xiàn)象

除了資產端和資本端的明顯變化，在股權投資市場最受關注的退出端，梅林及其團隊也觀察到了一些新現(xiàn)象。

今年11月，北交所正式開市，標志著我國已形成主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權交易中心為構成的多層次資本市場體系，股權投資基金的退出渠道也進一步拓寬。

正如梅林所說，以往互聯(lián)網公司退出，整體來說還是一個“外大內小”的格局，也就是公司多在境外上市，但今年的情況發(fā)生了很大改變。“今年中國企業(yè)在美股和港股進行IPO的公司規(guī)模合計約為400億美元左右，但科創(chuàng)板IPO的規(guī)模在今年已超過了300億美元，去年更高，大概在500億美元左右。同時北交所已經成立，未來更加可期。”

在她看來，雖然中國企業(yè)仍然可以利用好海外資本市場，但未來資本的退出路徑重心將逐漸從國外轉移至國內，未來我國資本市場可能會出現(xiàn)更多內循環(huán)，即投資、退出都在國內。

此外，梅林表示，一級市場正在慢慢出現(xiàn)一些二級市場的特點。首先，一級市場陸續(xù)有“基石投資者”出現(xiàn)，而權威的基石投資者此前在二級市場比較常見。其次，當前一級市場上的投資慢慢變得有點類似二級市場的“認購”，不僅投資機構對份額的“執(zhí)念”和對絕對定價權的把控都變得更佛系，并且在一些交易中開始傾向于由市場定價，“這也是過去少見的”。第三，決策變得后置，隨之而來的是一級市場融資的高度不確定性。

創(chuàng)業(yè)和投資邏輯在改變

在資產、資本、退出等維度變化的共同作用下，今年的股權投資市場已經發(fā)生了非常深刻的變化，這一趨勢未來或將延續(xù)下去。正如梅林所說，過去二三十年整個投資行業(yè)的蓬勃發(fā)展，都得益于“互聯(lián)網”這個宏大命題，也就是大家常說的“新經濟”。而從今年開始，投資市場的主要命題可能要被改寫了。

來自泰合資本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年金額前100大的融資事件中，第二產業(yè)項目的融資數(shù)量在所有融資事件中的占比持續(xù)提升，從5年前的10%左右增長到了32%。梅林告訴《每日經濟新聞》記者，從今年開始，“脫虛向實”，即投資熱潮從第三產業(yè)向第二產業(yè)、從模式創(chuàng)新向科技創(chuàng)新轉移的趨勢非常明顯�！叭绻�說互聯(lián)網新經濟是一級市場過去10年的第一條增長曲線，我們認為未來10年會出現(xiàn)第二條增長曲線，即以第二產業(yè)科技升級為代表的新機會�！�

與互聯(lián)網新經濟公司相比，第二產業(yè)科技升級有三個非常突出的特點：首先，行業(yè)需求非常確定；其次，成本高度集中在供給端，從而能幫助企業(yè)建立起高壁壘；第三，政策前置，并且有著非常清晰的政策導向。梅林笑言，創(chuàng)業(yè)投資永遠都不是一件容易的事情，但未來10年看著似乎比過去10年更“幸福”些：“過去賽道和賽手都要賭，而今天很多賽道是確定性的，因為順應國運，只需要賭中賽手就可以了。玩笑背后，創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯確實在發(fā)生一些有趣的變化�！�

當然，新方向的出現(xiàn)本身就意味著新機遇，其中也不乏潛在的挑戰(zhàn)。她認為，從投資機構的視角來看，第二產業(yè)科技有其自然產業(yè)規(guī)律，譬如產品從概念到研發(fā)到出樣到進入供應商名錄到規(guī)模量產，所需時間不太以資金規(guī)模大小為轉移，投資需要有以年為單位的更長時間的耐心。其次，前沿科技的投資需要面對更多的早期不確定性，通常只能驗證過程指標而非結果指標，如何選擇投資階段也是挑戰(zhàn)。第三，第二產業(yè)科技升級很多時候以傳統(tǒng)產業(yè)為原點，既有玩家勢能強大，如何在傳統(tǒng)產業(yè)中破朋友圈、建投資壁壘，也是挑戰(zhàn)。

站在創(chuàng)業(yè)者的角度，由于突然涌入的資金和行業(yè)玩家激增，還需要在這個資本環(huán)境中保持定力、不能迷失，比如盲目追求估值、融資金額等�！斑�是要一切以產品為導向，回歸本質，比如技術指標、客戶的測試結果、商業(yè)訂單等，這些都經得起驗證，才會成為基業(yè)長青的公司。”梅林總結道。