導(dǎo)讀：在王忠民看來(lái)，過(guò)去的證券化更多強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化，而在注冊(cè)制時(shí)代，更多強(qiáng)調(diào)的是數(shù)字證券化。

12月3日，由中央廣播電視總臺(tái)粵港澳大灣區(qū)總部和南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)聯(lián)合主辦、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道承辦的南方財(cái)經(jīng)國(guó)際論壇2021年年會(huì)在廣州舉辦。

論壇現(xiàn)場(chǎng)，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民發(fā)表了題為《輕資產(chǎn)、重基金、注冊(cè)制的產(chǎn)業(yè)價(jià)值新邏輯》的演講，分享了他對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)值投資新邏輯的看法。

王忠民用了“輕資產(chǎn)”“重資金”“注冊(cè)制”3個(gè)關(guān)鍵詞來(lái)概括其演講主題。

“如果我們今天看整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，我們把重資產(chǎn)時(shí)代遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了后面，物理形態(tài)的固定資產(chǎn)邏輯，正在逐漸被輕資產(chǎn)的方案解決。另一條線索，所有資產(chǎn)鏈條都可以用垂直專(zhuān)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的最細(xì)端口去看，把資產(chǎn)看成知識(shí)資產(chǎn)、輕資產(chǎn)等模式的時(shí)候，我們的資產(chǎn)負(fù)債表中，這些輕資產(chǎn)的占比，不僅僅超過(guò)了重資產(chǎn)等物理性資產(chǎn)的占比，而且比重越來(lái)越高，持有這樣比重的資產(chǎn)人的資產(chǎn)估值不斷增加，最終他們成為時(shí)代財(cái)富的領(lǐng)先者，這樣的公司也成為財(cái)富的領(lǐng)先者”。 王忠民表示。

在他看來(lái)，“資產(chǎn)形態(tài)邏輯的變化必然是資本形態(tài)的變革，如果今天看新經(jīng)濟(jì)、數(shù)字化，ESG等這些資本形態(tài)，都是高度匹配了輕資產(chǎn)邏輯，所以當(dāng)中作了歷史性的轉(zhuǎn)向，所有投資人選擇的第一資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，就從資產(chǎn)當(dāng)中的輕重邏輯，變成了資本當(dāng)中的合伙邏輯，合伙才能誕生產(chǎn)品賽道當(dāng)中的未來(lái)”。

王忠民指出，“當(dāng)合伙把過(guò)去簡(jiǎn)單投了多少固定資產(chǎn)，改變邏輯為全資本場(chǎng)景邏輯，就不會(huì)只看過(guò)去的資產(chǎn)負(fù)債表、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流，我們看的是流量有多少，看的是月活，日活……企業(yè)通過(guò)全員合伙，解決合伙過(guò)程中的合伙占比分配關(guān)系，帶來(lái)了資本流動(dòng)投資的基金化”。

“天使投資人、IPO、并購(gòu)融資等等一系列的全資本窗口的投資邏輯，才是創(chuàng)新企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)在輕資產(chǎn)邏輯中真正的資本結(jié)構(gòu)和基本邏輯。當(dāng)基金化時(shí)代來(lái)臨的時(shí)候，我們看的是輕資產(chǎn)，商業(yè)資產(chǎn)，未來(lái)存在盈利可能性的資產(chǎn)，估值預(yù)期能不能達(dá)到收益率，和原來(lái)的投資邏輯發(fā)生了根本性的變化�！蓖踔颐裉岬�。

他指出，在同股不同權(quán)方面，AB股權(quán)背后的含權(quán)不一樣，本身基金有LP和GP的結(jié)構(gòu)，就是合伙邏輯，把原來(lái)公司架構(gòu)合伙投資邏輯變成了雙層架構(gòu)，我給你付2%的管理費(fèi)，我應(yīng)該把更多的收益權(quán)分享給你，同股不同權(quán)。而在融資方面，每一次融資，資本進(jìn)來(lái)的結(jié)構(gòu)、需求和選擇的市場(chǎng)是通過(guò)差異投票權(quán)擁有的治理權(quán)力、投票權(quán)力、戰(zhàn)略管理權(quán)力，這個(gè)時(shí)代我們稱(chēng)之為“合伙+基金的全資本賬戶(hù)”的投資時(shí)代。

在王忠民看來(lái)，過(guò)去的證券化更多強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化，而在注冊(cè)制時(shí)代，更多強(qiáng)調(diào)的是數(shù)字證券化，一級(jí)市場(chǎng)能夠讓資本與創(chuàng)新技術(shù)、數(shù)字化、雙碳目標(biāo)有機(jī)結(jié)合，二級(jí)市場(chǎng)給了一個(gè)注冊(cè)制的時(shí)代，我們要求的是披露信息的準(zhǔn)確性、透徹性、精準(zhǔn)性，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，執(zhí)行一級(jí)早期風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)當(dāng)中的差異投票權(quán)的股權(quán)邏輯結(jié)構(gòu)，用注冊(cè)制把優(yōu)秀的創(chuàng)新、資本組合放到二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中去，二級(jí)市場(chǎng)的邏輯才是日新月異的信息披露。

王忠民表示，“基于注冊(cè)制的邏輯，如果一個(gè)市場(chǎng)中，有這樣一批批公司成長(zhǎng)起來(lái)，特別是基于新資產(chǎn)、輕資產(chǎn)、知識(shí)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)在估值中的比重，找到其新的估值邏輯和收益來(lái)源，這才是真正的價(jià)值引領(lǐng)。如果這條邏輯給我們提供了這個(gè)時(shí)代資產(chǎn)的內(nèi)在邏輯，誰(shuí)先用注冊(cè)制的邏輯制造包容，誰(shuí)就能發(fā)展，如果給注冊(cè)制一個(gè)定義，就是讓新的資產(chǎn)估值交易在市場(chǎng)當(dāng)中基于信息披露的核心要求，得到新的發(fā)展，全資本賬戶(hù)周期的邏輯就是這樣�！�

（作者：朱藝藝 編輯：朱益民）