投資要點：

1、明年煤價有望保持強勢，煤炭股價值待重估；

2、火電周期性將弱化，能實現(xiàn)更為穩(wěn)定的ROE回報；

3、火電機(jī)組的靈活性改造將成為行業(yè)趨勢；

4、在原料用能不計入能耗總量的背景下，煤化工產(chǎn)能將加速釋放；

財聯(lián)社（北京，記者 徐海東）訊，歲末年初，煤炭、火電重回市場關(guān)注的視野。自12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，一系列政府部門對外表態(tài)和政策措施振聾發(fā)聵，從專項貸款扶持、稅款緩交、產(chǎn)能核增等各方面推動煤炭、火電生產(chǎn)。這不僅充分體現(xiàn)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議有關(guān)“立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用”、“推動煤炭和新能源優(yōu)化組合”的指導(dǎo)精神，也預(yù)示著2022年在相關(guān)產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域蘊藏著結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)遇。

市場人士指出，煤炭方面，煤價仍有望保持較強走勢，下游需求料將繼續(xù)增長；火電方面，在消除了煤炭成本的不確定性風(fēng)險后，盈利預(yù)期得以恢復(fù)，且面臨電力體制深化改革可能帶來更為有利的政策環(huán)境，這都將有望形成明年煤電行業(yè)階段性投資主題。而圍繞煤炭的高效清潔利用、火電調(diào)峰等政策導(dǎo)向，先進(jìn)煤化工、煤層氣開發(fā)、火電機(jī)組靈活性改造等都有可能成為資金重點關(guān)注的領(lǐng)域。

煤炭：煤價再難大漲大跌

財聯(lián)社從某國有大型煤炭上市公司了解到，今年四季度以來，在有關(guān)部門強有力的干預(yù)下，動力煤價從歷史最高點持續(xù)回落，“高燒”的國內(nèi)煤市已降溫趨穩(wěn)�！澳壳扒鼗蕧u港5500大卡動力煤價格基本穩(wěn)定在700元/噸左右，三季度最高的時候到過2600~2700/噸，那時盜采、村民干擾生產(chǎn)的情況時有發(fā)生。作為企業(yè)，我們更希望看到這種行業(yè)穩(wěn)定狀態(tài)�！�

以該企業(yè)為例，目前生產(chǎn)三班倒，周末無休，正開足馬力全力保障煤炭供應(yīng)。而發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，全國電廠存煤已全面超過去年同期，達(dá)歷史最高水平，說明我國煤炭保供大局已定，發(fā)電供暖已無缺煤之虞。

根據(jù)本月初全國煤交會公布的2022年煤炭長期合同簽訂履約方案，2022年煤炭長協(xié)簽訂范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，要求發(fā)電供熱企業(yè)除進(jìn)口煤外的用煤100%簽訂長協(xié)。目前長協(xié)價每月一調(diào)，基準(zhǔn)價700元/噸較此前的535元/噸有較大幅度上調(diào)。但安信證券行業(yè)分析師指出，雖然長協(xié)煤基準(zhǔn)價有所上調(diào)，但由于設(shè)立了價格上限，動力煤價格調(diào)整區(qū)間限定在550-850元/噸，類似于今年三、四季度煤價大幅上漲的情況基本不會再次發(fā)生。開源證券行業(yè)分析師也表示，預(yù)計未來政策對煤價干預(yù)調(diào)控的力度會得到延續(xù)，煤價或?qū)⒃匐y大漲大跌。

煤炭行業(yè)人士普遍認(rèn)為，在明年3月30日前，由于今冬明春耗煤需求和保供壓力的共同作用下，煤炭市場將供銷兩旺，價格會維持目前趨勢。3月30日后，則需關(guān)注有關(guān)產(chǎn)能核增的政策口徑和市場反應(yīng)。開源證券研究統(tǒng)計顯示，2021年內(nèi)保供階段共計批準(zhǔn)153處煤礦產(chǎn)能核增，合計增加產(chǎn)能約2.2億噸，今年四季度通過產(chǎn)能核增釋放的增量或可達(dá)5500萬噸，但后續(xù)產(chǎn)能繼續(xù)提升的彈性很小。如果未來受安全生產(chǎn)等壓力，產(chǎn)能出現(xiàn)波動，則煤價仍可能面臨上行壓力。

更有行業(yè)資深人士進(jìn)一步指出，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議實質(zhì)上進(jìn)行了“糾偏”，明確了煤炭需求的下降是一個緩慢漸進(jìn)的過程，需要立足于新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。此前雙碳頂層設(shè)計文件《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》中提出，“十四五”時期嚴(yán)控煤炭消費增長，“十五五”時期逐步減少，但目前預(yù)期，我國“十四五”期間煤炭年消費量仍有1~2%增長，未來10年煤炭消費都將以穩(wěn)為主。同時，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確了原料用能不納入能源消費總量控制，數(shù)據(jù)顯示，2019年我國用作原料、材料的能耗為2.9億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，占能源消費總量約5.9%；從煤炭來看，2020年煤制烯烴等四大類現(xiàn)代煤化工用煤約0.94億噸標(biāo)煤，占煤炭消費總量約3.3%。該部分用煤不納入總量控制后，也將對煤炭消費量的控制有一定程度放松，利好煤炭需求。

在上述背景下，海通證券(600837)行業(yè)分析師建議關(guān)注兩類標(biāo)的：一是利好長協(xié)占比高的煤炭企業(yè)估值修復(fù)，建議關(guān)注中國神華(601088)（601088，SH）、電投能源（002128，SZ）、陜西煤業(yè)（601225，SH）、中煤能源(601898)（601898，SH）等；二是加快推動煤炭與新能源優(yōu)化組合、積極轉(zhuǎn)型新能源運營的電投能源、中國神華、華陽股份（600348，SH）等。

火電：揮別至暗時刻 細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會受關(guān)注

國泰君安證券研報表示，由于今年以來煤價大幅上漲，煤電虧損嚴(yán)重，同時雙碳目標(biāo)下，市場認(rèn)為煤電機(jī)組將被淘汰，給予煤電資產(chǎn)價值大幅打折。此次中央經(jīng)濟(jì)會議明確正視煤電地位不可或缺，同時，煤炭長協(xié)100%覆蓋以及煤價區(qū)間確定，將使煤電盈利回歸穩(wěn)定，煤電資產(chǎn)價值將獲得價值重估。

財聯(lián)社采訪多家火電類上市公司了解到，在當(dāng)前煤價下，部分機(jī)組已實現(xiàn)盈利，但受地域、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致電價水平差異等影響，尚未實現(xiàn)發(fā)電項目全面盈利轉(zhuǎn)正。盡管如此，行業(yè)人士仍普遍對2022年火電企業(yè)盈利預(yù)期保持樂觀。代表性的觀點認(rèn)為，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議從頂層政策出發(fā)，重申煤電能源的主體地位，將保障后續(xù)火電企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。在這種情況下，煤價、電價、利用小時數(shù)等要素都有可能幫助火電企業(yè)釋放較大業(yè)績彈性，火電企業(yè)的周期性將弱化，回歸公用事業(yè)屬性，從而實現(xiàn)更為穩(wěn)定的ROE回報。

東方證券行業(yè)分析師更進(jìn)一步指出，從中長期來看，火電勢必將由電量型電源逐漸過渡為靈活性調(diào)峰電源，并有望迎來新的成本回收機(jī)制。這一觀點也得到了諸多行業(yè)人士的認(rèn)同，“按照國際通行做法，需要對備用火電資產(chǎn)進(jìn)行一定的能源補貼，確保其回收財務(wù)成本，發(fā)揮在整個電力系統(tǒng)調(diào)峰頂峰的作用�！毕嚓P(guān)行業(yè)人士認(rèn)為，未來煤價走低將創(chuàng)造政策契機(jī)，火電資產(chǎn)面臨的政策可能將進(jìn)一步友好。

此外，火電機(jī)組的靈活性改造將成為行業(yè)趨勢。天風(fēng)證券行業(yè)分析師指出，在新能源裝機(jī)大幅提升的背景下，要實現(xiàn)電力系統(tǒng)的平穩(wěn)運行，主要靠需求側(cè)響應(yīng)、儲能和火電靈活性改造。其中，火電機(jī)組靈活性改造具有改造效果好、性價比高、周期短等優(yōu)點。我國電源結(jié)構(gòu)以火電為主，占全國電源裝機(jī)比重達(dá)到67%，但調(diào)峰能力普遍只有50%左右。其中，“三北”地區(qū)供熱機(jī)組占有很大比重，供熱期調(diào)峰能力僅為20%左右。相比之下，西班牙、丹麥等國家火電機(jī)組都具備深度調(diào)峰能力，調(diào)峰能力高達(dá)80%。

行業(yè)人士對財聯(lián)社記者表示，雖然我國大型發(fā)電站發(fā)電效率已達(dá)較高水平，但中小型煤電機(jī)組效率還有很大提升空間。目前，我國30萬千瓦上下的中等機(jī)組大概有4.5億千瓦裝機(jī)容量，還有大量5萬千瓦左右的小型電站和自備電廠。截至2019年，我國已完成火電靈活性改造容量約5775萬kW，火電靈活性改造的深度和廣度有待進(jìn)一步提高。

同時，在“雙碳”目標(biāo)推動下，今年部分企業(yè)積極探索燃煤耦合生物質(zhì)發(fā)電，值得關(guān)注。發(fā)改委能源所經(jīng)濟(jì)中心副主任田磊指出，生物質(zhì)與煤炭耦合發(fā)電（包括熱電聯(lián)產(chǎn)）可以有效減少煤炭使用量，是去煤降碳的有效途徑之一。目前，國際上燃煤生物質(zhì)耦合發(fā)電技術(shù)已較為成熟，而我國在這一領(lǐng)域總體上尚處于起步階段。財聯(lián)社記者從相關(guān)部門了解到，我國可作為能源利用的農(nóng)作物秸稈及農(nóng)產(chǎn)品(000061)加工剩余物、林業(yè)剩余物和能源作物等生物質(zhì)資源總量每年約4.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，而目前我國生物質(zhì)能利用量約3500萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤/年，利用率僅為7.6%。除了國家電價補貼外，“如果我們大型燃煤電廠度電碳排放、度電煤耗等要求堅決貫徹執(zhí)行下去，把非水可再生能源比例目標(biāo)、碳稅、綠電、碳減排與交易等政策落實下去，煤電企業(yè)及社會資本投資燃煤與生物質(zhì)耦合項目的積極性會很高，也會有非常好的經(jīng)濟(jì)和社會效益�！�

煤炭清潔高效利用：煤化工和煤層氣開發(fā)備受矚目

在此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議重新強調(diào)了“要立足以煤為主的基本國情”后，煤炭清潔高效利用成為了重要議題。此前，國務(wù)院已決定設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，支持煤炭安全高效綠色智能開采、煤炭清潔高效加工、煤電清潔高效利用和推進(jìn)煤層氣開發(fā)利用等。中煤集團(tuán)黨委常委、副總經(jīng)理湯保國對財聯(lián)社記者表示，即使將來全面實現(xiàn)了碳中和，電力調(diào)峰、鋼鐵生產(chǎn)的碳質(zhì)還原劑和為緩解油氣對外依存度保障能源安全的兜底能源都離不開煤炭，應(yīng)該持續(xù)做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，不輕易轉(zhuǎn)移對煤炭的注意力。

除了燃煤，還有一個重要路徑就是讓煤從燃料轉(zhuǎn)變?yōu)樵�料。目前看，發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)已成為發(fā)揮我國能源資源稟賦特點，推進(jìn)煤炭消費轉(zhuǎn)型升級，保障國家能源資源安全的重要途徑。業(yè)內(nèi)專家指出，目前我國現(xiàn)代煤化工已經(jīng)形成了包括煤制氣、煤制油和煤制化工品的技術(shù)體系，攻克大型煤氣化、大型煤制甲醇、煤制油、煤制烯烴等世界級技術(shù)難題，一批關(guān)鍵技術(shù)裝備打破國際壟斷，走在世界煤化工產(chǎn)業(yè)前列。

特別是在此次原料用能不計入能耗總量的政策背景下，2022年煤化工行業(yè)有望產(chǎn)能加速釋放。天風(fēng)證券行業(yè)分析師指出，多年來，相關(guān)部門一直要求企業(yè)將原料煤和燃料煤都計入能耗總量，我國部分地區(qū)2021年下達(dá)給煤化工企業(yè)的用煤指標(biāo)，一律在企業(yè)上年度實際用量的基礎(chǔ)上再降低一定比例。而眾所周知，2020年受疫情影響，大部分煤化工企業(yè)用煤量普遍遠(yuǎn)低于正常年份，這就限制了當(dāng)前煤化工企業(yè)的產(chǎn)能釋放。例如，陽泉煤的原料煤采購數(shù)量從2016年的1340萬噸縮減至2020年的610萬噸，降幅達(dá)到54.5%。而按照此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，在原料用能不納入能源消費總量控制后，原料煤用量將從總能耗中合理扣除。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年全國能源消費用量為48.7億噸標(biāo)煤，其中石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)用能3.26億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，占比6.7%左右，這部分能耗總量的放開有望煤化工企業(yè)產(chǎn)能釋放。

此外，煤層氣的開發(fā)利用也備受矚目。興業(yè)銀行(601166)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前表示，國務(wù)院2000億元專項貸款就強調(diào)要推進(jìn)煤層氣開發(fā)利用，“這是因為煤層氣的碳排放強度較煤炭、石油更低，所以也被認(rèn)為是通向碳中和的橋梁�！�民生證券行業(yè)分析師則向記者指出，煤層氣主要成分為甲烷，甲烷作為僅次于二氧化碳的第二大溫室氣體，煤炭則是人為甲烷氣體排放總量占比最高的行業(yè)，占比約為38%。在煤炭未來較長時間作為基礎(chǔ)能源的背景下，煤層氣的開發(fā)利用將是應(yīng)有之義。煤層氣企業(yè)傳統(tǒng)的盈利模式為賺煤層氣開采費，但隨著碳交易市場的發(fā)展，煤層氣企業(yè)通過甲烷減排可獲取自愿減排收益憑證，并可將其進(jìn)行交易，行業(yè)盈利模式或?qū)�發(fā)生重大變革。