作者：吳嘉穎

　　兩次降準(zhǔn)降低銀行負(fù)債成本，LPR下調(diào)空間打開。20日央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布12月LPR ：1年期為3.8%，較11月下調(diào)5BP；5年期LPR為4.65%，連續(xù)21個(gè)月持平。在17日，1年期LPR利率互換下行明顯，反映市場(chǎng)對(duì)1年期LPR下調(diào)的預(yù)期明顯升溫。受今年兩次降準(zhǔn)影響，銀行體系共節(jié)約利息支出約280億元，降息空間被打開，本次一年期LPR下調(diào)總體符合市場(chǎng)預(yù)期。LPR的調(diào)降有利于為實(shí)體部門降低融資成本，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。觀察可以發(fā)現(xiàn)，自LPR改革以來(lái)，除了改革初期（19年8月和9月）LPR出現(xiàn)單獨(dú)下調(diào)，此后下調(diào)均與MLF利率同步。但本次LPR調(diào)整前MLF利率并未下調(diào)，主要原因是因?yàn)榇饲敖禍?zhǔn)釋放的中長(zhǎng)期資金部分置換了MLF，導(dǎo)致銀行體系增量基礎(chǔ)貨幣供給的平均成本出現(xiàn)了下降。但由于本次LPR的調(diào)降沒有降低銀行負(fù)債端的成本，將導(dǎo)致銀行間存貸利差收窄，從而使得銀行間狹義流動(dòng)性邊際收緊。

　　調(diào)一年未調(diào)五年，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與房住不炒并行。在12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上曾經(jīng)提到，“要持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革潛力，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在“需求收縮”、“供給沖擊”與“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，調(diào)降短期LPR壓力可以有效降低企業(yè)融資成本，幫助緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，是迎接“寬信用”的前提條件。此外，此次維持5年LPR利率不變受雙重原因影響。首先，由于此前的降準(zhǔn)和再貸款政策的下調(diào)不足以一年期與五年期雙降。前期政策寬松累計(jì)節(jié)約央行的成本320億左右，僅支持LPR降息5BP。其次，穩(wěn)住5年期利率也體現(xiàn)了政策堅(jiān)持房住不炒總基調(diào)的決心。當(dāng)前地產(chǎn)政策的邊際放松更多減緩地產(chǎn)下行周期的速度，釋放的是穩(wěn)地產(chǎn)的信號(hào)，因此我們預(yù)測(cè)短期調(diào)降5年期LPR利率的概率不大。

　　明年一季度仍存在降息或降準(zhǔn)可能性。當(dāng)前貨幣政策定調(diào)為“靈活適度”較此前的“靈活精準(zhǔn)、合理適度”有所不同，但與2019年政策定調(diào)相同�；仡�2019年下半年，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，央行退出降準(zhǔn)降息政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，因此明年政策再度寬松的可能性仍在。同時(shí)，當(dāng)前PPI雖然見頂回落但仍在高位，且短期難有快速回落趨勢(shì)，因此當(dāng)前企業(yè)降成本訴求仍高，再次降息存在必要性。此外，由于海外一輪加息周期逐步開啟，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年二季度開始美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入加息窗口期。若國(guó)內(nèi)于明年二季度后開啟寬松，則外匯承壓較大，同時(shí)中美息差進(jìn)一步走窄將對(duì)國(guó)內(nèi)債市利率造成較大影響。

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