上周（12月20日至12月24日），數(shù)字人領漲北交所，漲幅為14.54%。同時，12月24日數(shù)字人還接待南方基金等41家機構調研。數(shù)字人到底“好不好”？未來會如何發(fā)展？

　　2021年三季度數(shù)字人的和訊SGI指數(shù)為63分，在和訊SGI指數(shù)跟蹤的北交所企業(yè)中評分偏低，北交所公司森萱醫(yī)藥同期得分85，貝特瑞72。數(shù)字人的評分為何偏低？

　　毛利率持續(xù)下降 應收賬款高企

　　數(shù)字人作為醫(yī)學教育信息化龍頭，目前市盈率高達224.81倍。2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4362.66萬元，同比增長53.98%，凈利潤520.29萬元，同比增長63.79%。主要原因系數(shù)字人的主要客戶是醫(yī)學院校，隨著新冠疫情逐漸得到控制，高�；謴驼�常開學，雖然疫情防控要求比較嚴格，但是學校采購項目和實施計劃逐步恢復，使公司業(yè)績較去年同期相比有所增長。

　　雖然營收與凈利同比出現(xiàn)大幅增長，但目前數(shù)字人盈利能力整體仍較弱，三季度加權凈資產(chǎn)收益2.10%與去年同期相比持平，毛利率66.82%同比下降9.32%，凈利率11.93%，與去年同期相差不大。

　　值得注意的是，數(shù)字人的上半年一直處于虧損狀態(tài)，三季度才扭轉局面，雖然數(shù)字人的收入呈現(xiàn)季節(jié)性波動，但去年二季度同期已扭虧為盈，而今年為三季度才扭虧為盈。毛利率也出現(xiàn)持續(xù)下滑，上半年毛利率57.40%，去年同期為67.72%，2018年到2020年毛利率分別為73.72%、68.75%、64.90%。

　　現(xiàn)金流方面，前三個季度數(shù)字人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別較上年同期增長360.75%，數(shù)字人稱其主要原因是銷售商品收入穩(wěn)步增長，加上銷售收入回款比較好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同步增長。

　　但應收賬款周轉天數(shù)較長，為372.81天。且應收票據(jù)及應收賬款高企，數(shù)字人三季報應收票據(jù)及應收賬款為5602.74萬元，應收票據(jù)及應收賬款占營業(yè)收入比例128.00%。

　　2017-2020年，數(shù)字人的應收賬款分別為3647.56萬元、3101.64萬元、3214.36萬元、6444.89萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為45.41%、41.89%、28.82%、24.61%。據(jù)數(shù)字人2021年半年報，截至2021年6月30日，公司賬齡超過1年的應收賬款賬面余額為951.87萬元，占應收賬款賬面余額的比例為15.52%。

　　研發(fā)投入突出 未來市場廣闊

　　在研發(fā)方面，數(shù)字人2017年到2020年，研發(fā)費用分別為1554.30萬元、1578.61萬元、1748.81萬元、1740.07萬元，占營業(yè)收入的比例分別為19.35%、21.32%、15.68%、17.30%。今年前三季度數(shù)字人研發(fā)費用為1471.74萬元，占營業(yè)收入比重為34.08%。數(shù)字人穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)63.52，整體來看數(shù)字人對于研發(fā)創(chuàng)新高度重視。

　　目前，數(shù)字人開發(fā)的“高清數(shù)字人虛擬解剖臺系統(tǒng)”、“數(shù)字人高清斷層3D打印模型”通過了中國解剖學會組織的鑒定，并出具了《鑒定意見》，認定高清數(shù)字人虛擬解剖臺系統(tǒng)產(chǎn)品“達到國際先進水平”；數(shù)字人高清3D打印模型產(chǎn)品“達到國際領先水平”。

　　數(shù)字人已在全國400余家醫(yī)學類院校、數(shù)十家科技展館及多家海外醫(yī)學院校廣泛應用。未來，隨著教育信息化建設的蓬勃發(fā)展，社會老齡化趨勢，醫(yī)學教育行業(yè)產(chǎn)品在醫(yī)學院校市場中的需求將持續(xù)增長。

　　多重風險點成隱憂 解禁明日來襲

　　總體看，數(shù)字人研發(fā)突出、市場空間巨大，但多重風險點成隱憂。數(shù)字人毛利率持續(xù)下降，隨著未來市場競爭加劇，毛利率若持續(xù)下降則可能對收入增長和業(yè)績提升造成不利影響。數(shù)字人應收賬款較多，如若應收賬款管理不善，可能直接導致企業(yè)資金周轉困難，對生產(chǎn)經(jīng)營及業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　另外值得注意的是，數(shù)字人將于2021年12月29日解禁174.25萬股，占總股本比例2.63%，解禁股類型是首發(fā)原股東限售股份。