[ 2021年全球共有2097家企業(yè)通過(guò)IPO（不包括SPAC）籌集了4020億美元。 ]

　　得益于超低利率、新冠疫苗接種的普及、經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放等因素，今年來(lái)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，全球股市強(qiáng)勁反彈。在此背景下，從科技初創(chuàng)公司到特殊目的收購(gòu)公司（SPAC）紛紛借機(jī)涌向市場(chǎng)，推動(dòng)全球首次公開(kāi)募股（IPO）在2021年再創(chuàng)紀(jì)錄。美國(guó)IPO市場(chǎng)一片火熱。

　　然而，不論是IPO最集中的科技行業(yè)的新股表現(xiàn)，還是追蹤上市新股整體表現(xiàn)的指數(shù)走勢(shì)，都令投資者大為失望。

　　展望2022年，不少市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，鑒于今年IPO市場(chǎng)史無(wú)前例的火熱程度及新股表現(xiàn)不佳的情況，2022年將很難延續(xù)這股勢(shì)頭。同時(shí)提醒，美國(guó)2022年的IPO市場(chǎng)還將面臨監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)。

　　2021年新股發(fā)行創(chuàng)紀(jì)錄

　　根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv的數(shù)據(jù)，2021年全球共有2097家企業(yè)通過(guò)IPO（不包括SPAC）籌集了4020億美元。與2020年相比，發(fā)行數(shù)量增加了51%，籌集資金增加了81%。根據(jù)數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic的數(shù)據(jù)，包括SPAC上市在內(nèi)，2021全球企業(yè)通過(guò)新股上市更是籌集了5940億美元，創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄。

　　美國(guó)IPO市場(chǎng)依然炙手可熱。根據(jù)安永最新發(fā)布的《2021年全球IPO趨勢(shì)報(bào)告》，美國(guó)今年的IPO市場(chǎng)為該報(bào)告21年歷史上最活躍的一次，共發(fā)行了416宗IPO，融資1557億美元，數(shù)量和融資額同比分別增長(zhǎng)了86%和81%。除了傳統(tǒng)IPO，Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)今年通過(guò)SPAC上市的新股融資額也達(dá)到約1600億美元，絲毫不遜色于傳統(tǒng)IPO。

　　摩根士丹利的美洲股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管韋滕霍爾（Andrew Wetenhall）感慨：“如果從新股發(fā)行情況來(lái)審視市場(chǎng)，今年真是令人欣喜。”

　　安永全球IPO負(fù)責(zé)人Paul Go稱(chēng)：“今年是過(guò)去20年來(lái)IPO市場(chǎng)最活躍的一年。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)反彈、疫苗接種普及最初的樂(lè)觀情緒，以及政府刺激計(jì)劃提供的流動(dòng)性，為今年的IPO市場(chǎng)提供了強(qiáng)勁的順風(fēng)因素�！�

　　新股最為集中的兩個(gè)行業(yè)是科技和醫(yī)療保健行業(yè)。Refinitiv稱(chēng)，今年共有426宗科技類(lèi)IPO和332宗醫(yī)療健康相關(guān)IPO交易，兩者加起來(lái)占全球IPO融資的近42%。安永的報(bào)告指出，截至今年第四季度，科技行業(yè)已連續(xù)六個(gè)季度（自2020年第三季度以來(lái)）成為新股發(fā)行數(shù)量最多的行業(yè)，連續(xù)七個(gè)季度（自2020年第二季度以來(lái)）成為新股募資最高的行業(yè)。

　　花旗集團(tuán)的股票資本市場(chǎng)全球聯(lián)席主管弗萊明（James Fleming）稱(chēng)：“今年對(duì)全球股市而言，是不同尋常的一年。我敢說(shuō)，今年的這種盛況在短期內(nèi)不太可能重演�！�

　　上市即熊途

　　雖然新股發(fā)行創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，今年上市的新股表現(xiàn)卻只能用慘淡來(lái)形容。

　　以新股上市最集中的科技行業(yè)為例，CNBC追蹤了55只通過(guò)IPO、SPAC或直接上市方式上市的新股的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，其中僅有一只新股——GlobalFoundries的股價(jià)較高位跌去不到20%，這意味著其他54只新股都已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性熊市區(qū)域，即較此前高位跌超20%。

　　更糟糕的是，這些新股中有近半（23只）目前的股價(jià)較此前高位跌去了至少一半。比如，羅賓漢（Robinhood）自8月初的高點(diǎn)大跌74%，LegalZoom自7月高位暴跌了58%。對(duì)需要額外外部資本來(lái)補(bǔ)貼增長(zhǎng)的科技行業(yè)而言，不斷飆升的通脹和利率提高的威脅都在逼近。

　　即使是那些采取多元化投資、選擇了一攬子新股的投資者也無(wú)法幸免。跟蹤近幾年美國(guó)新股平均表現(xiàn)的文藝復(fù)興新股交易所交易基金（Renaissance IPO ETF）在過(guò)去三周下跌了18%，比2月的紀(jì)錄高位跌去了26%。該指數(shù)比重最大的幾只股票是莫德納（Moderna）、優(yōu)步（Uber）、雪花（Snowflake）和Zoom。

　　除了通過(guò)傳統(tǒng)IPO方式上市的新股外，通過(guò)直接上市（direct listing）和SPAC上市的新股，表現(xiàn)同樣乏善可陳。

　　直接上市的方式在今年受到了更多企業(yè)的青睞。2021年之前，只有Spotify、Salk、PalANTR和AsANA四家知名企業(yè)選擇了直接上市。而今年，Roblox、Coinbase、Squarespace、ZipRecruiter、Ampliance和Warby Parker等一系列企業(yè)均采用了直接上市的方式。但這些股票目前的股價(jià)較高位跌去20%～50%不等。

　　SPAC上市新股的跌幅同樣嚴(yán)重。主要的SPAC ETF——Defiance Next Gen SPAC Derived ETF在2月達(dá)到峰值后，今年迄今已累計(jì)下跌25%。汽車(chē)保險(xiǎn)公司Metromile在完成與SPAC的合并后不久就開(kāi)啟暴跌模式，目前較2月高點(diǎn)已跌去89%。其他SPAC上市新股中，社區(qū)社交網(wǎng)絡(luò)公司Nextdoor較11月的高點(diǎn)下跌了47%，在線(xiàn)貸款商SoFi在過(guò)去10個(gè)月內(nèi)累計(jì)下跌了44%。

　　花旗集團(tuán)的北美股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管阿布拉希姆扎德（Paul Abrahimzadeh）警告稱(chēng)，即使上市后股價(jià)已經(jīng)跌去不少，2021年上市的部分新股目前的估值仍處于歷史高位，因?yàn)樵S多私人投資者在這些公司此前的數(shù)輪私募股權(quán)融資時(shí)，花費(fèi)了超高的金額來(lái)購(gòu)買(mǎi)他們的股份，而“這些早期投資者以及上市后購(gòu)買(mǎi)新股的投資者現(xiàn)在都遭遇了虧損”。

　　2022年能否延續(xù)IPO熱潮？

　　那么，進(jìn)入2022年，今年的新股上市熱潮能否延續(xù)？

　　2022年第一季度的新股上市后備軍仍非常充足。社交媒體平臺(tái)Reddit、交通科技初創(chuàng)企業(yè)Via、軟件開(kāi)發(fā)商Coherence和私募股權(quán)公司TPG等均已向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了上市申請(qǐng)。

　　但摩根士丹利的美洲股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管莫洛伊（Eddie Molloy）表示，許多今年上市的新股近期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不冷不熱，意味著2022年不太可能重演今年的IPO繁榮，尤其是如果美股整體因通脹和其他經(jīng)濟(jì)方面的憂(yōu)慮而失去一些動(dòng)力的話(huà)。

　　對(duì)于在疫情后受到更多企業(yè)偏愛(ài)的SPAC上市方式，莫洛伊稱(chēng)：“SPAC上市今年經(jīng)歷了一場(chǎng)過(guò)山車(chē)式走勢(shì)，投資者從年初對(duì)SPAC上市充滿(mǎn)熱情到近期因投資回報(bào)不佳而變得失望，現(xiàn)在市場(chǎng)又正面臨整合。事實(shí)上，SPAC的峰值速度本來(lái)就是難以持續(xù)的。”不過(guò)他認(rèn)為SPAC上市這一形式不會(huì)消失。

　　Paul Go說(shuō)：“在今年第四季度，伴隨奧密克戎毒株出現(xiàn)和地緣政治的持續(xù)緊張態(tài)勢(shì)，IPO活動(dòng)已然放緩，市場(chǎng)波動(dòng)也加劇�！痹谒�看來(lái)，無(wú)論計(jì)劃上市的企業(yè)在2022年會(huì)繼續(xù)謀求上市還是暫緩上市計(jì)劃，都需要滿(mǎn)足投資者對(duì)彈性增長(zhǎng)戰(zhàn)略和明確的環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）計(jì)劃的需求。

　　“2021年是美國(guó)IPO市場(chǎng)創(chuàng)紀(jì)錄的一年。新上市公司的激增是由高估值、長(zhǎng)期低利率環(huán)境和投資者對(duì)股票的強(qiáng)烈興趣推動(dòng)的�！卑灿烂绹�(guó)IPO負(fù)責(zé)人格林（Rachel Gerring）稱(chēng)，“但進(jìn)入2022年，市場(chǎng)對(duì)欲上市的企業(yè)將保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度�！�

　　此外，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，美國(guó)明年的IPO情況還會(huì)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。12月初，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）宣布通過(guò)法規(guī)修正案，完善了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案(HFCAA)》相關(guān)的信息提交與披露實(shí)施細(xì)則。根據(jù)新規(guī)，SEC要求在美國(guó)上市的外國(guó)企業(yè)必須披露是否由政府實(shí)體擁有或控制，并提供審計(jì)檢查證據(jù)，同時(shí)以可變利益實(shí)體(VIE)上市的企業(yè)需要進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露。若美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）規(guī)定期內(nèi)不能取得所要求的審計(jì)底稿，或者企業(yè)未及時(shí)申報(bào)是否為外國(guó)政府所有及控制，SEC可禁止上市公司股票交易，甚至摘牌。

　　德勤最新發(fā)布的《2021年IPO市場(chǎng)回顧報(bào)告》指出，今年共有42家中概股新股赴美上市，較去年增兩成，但中國(guó)企業(yè)赴美上市自下半年起持續(xù)慘淡，僅有四只新股上市。

　　面對(duì)這樣的情況，弗萊明表示：“我不得不認(rèn)為（2022年）美國(guó)IPO發(fā)行水平將下降。”

　　而在美國(guó)收緊監(jiān)管的同時(shí)，從此前的允許“同股不同權(quán)”到近期的放開(kāi)SPAC上市，港交所卻頻頻推出有利于中國(guó)企業(yè)上市的制度安排。

　　香港史蒂文生黃律師事務(wù)所合伙人曾浩賢稱(chēng)：“以美國(guó)加強(qiáng)監(jiān)管以及中概股估值偏低為催化劑，下一波中概股在港股或A股上市可能會(huì)集中在2022年第三至四季度�！彼�指出，港交所近期的積極改革，旨在推動(dòng)中概股企業(yè)回歸香港上市，其新增的SPAC方式上市以及較早前“同股不同權(quán)”和生物科技公司上市的改革，都為中概股回歸拓寬了入口。

　　美富律師事務(wù)所合伙人姚穎敏（Vivian Yiu）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱(chēng)，港交所在2021年12月17日公布的咨詢(xún)結(jié)論中做出了幾項(xiàng)重要讓步。這些舉措會(huì)使SPAC發(fā)起人和SPAC股東之間的經(jīng)濟(jì)利益和商業(yè)吸引力更加一致。港交所在構(gòu)建高質(zhì)量SPAC機(jī)制中取得適當(dāng)平衡，將提供傳統(tǒng)IPO上市以外一種有實(shí)質(zhì)性意義的替代方式，所以我們認(rèn)為會(huì)有一些公司在香港采用SPAC方式上市。香港SPAC公司也有找到中國(guó)SPAC并購(gòu)交易標(biāo)的公司方面的優(yōu)勢(shì)。