近日，寶鷹股份(002047)《關(guān)于2021年度公司及全資子公司向金融機(jī)構(gòu)融資提供擔(dān)保的議案》，同意公司及全資子公司為公司及全資子公司向金融機(jī)構(gòu)融資提供累計(jì)不超過人民幣150億元的擔(dān)保，擔(dān)保額度包括新增擔(dān)保、原有存量擔(dān)保及原有存量擔(dān)保到期續(xù)做擔(dān)保。

　　近年來，寶鷹股份擔(dān)保余額不斷上升，一般認(rèn)為擔(dān)保總額占公司凈資產(chǎn)超過50%比例，就說明企業(yè)“隱形債務(wù)”存在可能的風(fēng)險(xiǎn)。寶鷹股份已經(jīng)連續(xù)多年超過該比例，此次不超過150億元擔(dān)保將進(jìn)一步增長寶鷹股份擔(dān)保余額。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年末及2021年6月末，寶鷹股份的擔(dān)保余額合計(jì)分別為27.77億元、28.73億元、43.06億元以及42.83億元；對(duì)控股子公司擔(dān)保發(fā)生金額合計(jì)分別為34.54億元、24.98億元、39.35億元以及15.69億元；擔(dān)保金額占凈資產(chǎn)比例分別為70.22%、70.27%、102.99%以及101.12%。

　　一、不良資產(chǎn)與負(fù)債的“雙重壓力”

　　再從負(fù)債端上看，寶鷹股份資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷地上升。2018-2020年末及2021年三季度末，寶鷹股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.65%、59.48%、64.93%以及66.78%；負(fù)債總額分別為52.41億、60.72億、78.10億以及84.99億。

　　在負(fù)債不斷上升背后，寶鷹股份資產(chǎn)質(zhì)量也不容樂觀。2017-2019年末，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占資產(chǎn)比重分別為64.39%、74.49%以及76.56%。

　　2020年，因執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，寶鷹股份將應(yīng)收賬款中，企業(yè)合同中規(guī)定有附加條件的收取合同對(duì)價(jià)的權(quán)利作為合同資產(chǎn)列示。也就說，之前應(yīng)收賬款中，存在收款確定性弱于應(yīng)收賬款的合同資產(chǎn)。

　　2020年末以及2021年三季度，寶鷹股份應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為44.70億、47.79億，合同資產(chǎn)分別為49.86億、51.64億，合同資產(chǎn)與應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)占資產(chǎn)比重分別為78.61%、78.10%。

　　合同資產(chǎn)與應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)高企背后，是寶鷹股份對(duì)大客戶的依賴。近三年來，寶鷹股份前五大客戶中，第一大客戶的銷售額均超過其他四大客戶銷售額之和。2017-2020年末，寶鷹股份的第一大客戶銷售金額分別為20.67億、24.97億、28.51億以及24.59億，占資產(chǎn)比重分別為28.86%、36.43%、42.70%及41.30%。

　　二、國資多次出手，業(yè)績復(fù)蘇任重道遠(yuǎn)

　　面對(duì)不良資產(chǎn)與負(fù)債的“雙重壓力”，寶鷹股份背后股東多次出手相助。11月23日，寶鷹股份發(fā)布公告稱，公司因日常經(jīng)營發(fā)展需要，擬向珠海航空城發(fā)展集團(tuán)有限公司申請(qǐng)總金額為人民幣1.9億元的借款，借款期限不超過1年，借款年利率為6%。

　　12月14日，寶鷹股份發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步改善深圳市寶鷹建設(shè)控股集團(tuán)股份有限公司，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和有效盤活資產(chǎn)，與珠海市航城置地有限公司簽訂了《深圳市寶鷹建設(shè)控股集團(tuán)股份有限公司、珠海市航城置地有限公司債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將恒大集團(tuán)相關(guān)的已到期待償付的商業(yè)承兌匯票債權(quán)轉(zhuǎn)讓給航城置地，金額為4.5億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.5億元。

　　值得一提是，寶鷹股份背后國資股東多次輸血，但其資產(chǎn)質(zhì)量仍不樂觀。截止2021年9月30日，寶鷹股份和恒大地產(chǎn)仍有應(yīng)收款項(xiàng)賬面價(jià)值407,098.12萬元，其中應(yīng)收商業(yè)承兌匯票賬面價(jià)值127,961.26萬元。

　　同時(shí)，根據(jù)相關(guān)公告，寶鷹股份與航空城集團(tuán)（包含受同一主體控制或相互存在控制關(guān)系的其他關(guān)聯(lián)人）累計(jì)已簽署關(guān)聯(lián)交易合同的總金額為23.74億元�？梢钥闯�，沒有了恒大業(yè)務(wù)支撐，寶鷹股份運(yùn)營完全依賴于大股東關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。    在此情況下，寶鷹國際開始向元宇宙進(jìn)軍，其通過全資孫公司寶鷹國際建設(shè)投資有限公司參股AR底層技術(shù)研發(fā)商太平洋未來有限公司。并且在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司將充分發(fā)揮上市公司及建筑裝飾領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，在智能化、智慧城市、智慧園區(qū)等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)布局，進(jìn)一步推動(dòng)智能化、BIM、AR等為主的科技創(chuàng)新技術(shù)在建筑裝飾領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　然而，元宇宙發(fā)展仍處于初期探索階段，市場(chǎng)空間、技術(shù)與政策仍存在較多變數(shù)。因此，在國資出手相助后，寶鷹股份業(yè)績復(fù)蘇依舊任重道遠(yuǎn)，如何解決剩下債務(wù)與不良資產(chǎn)，讓業(yè)績基本面重回“正軌”，成為一個(gè)繞不過的問題。