《金證研》北方資本中心 含章/作者 巫恩 歡笙/風(fēng)控

　　截至2021年12月24日，年內(nèi)已有157家企業(yè)在科創(chuàng)板上市，合計(jì)募資1,970億元。縱覽科創(chuàng)板公司三季報(bào)，以半導(dǎo)體、新能源為代表的新科技領(lǐng)域，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺拉動(dòng)板塊整體業(yè)績(jī)的一面。在此背景下，作為半導(dǎo)體行業(yè)的一員，蘇州東微半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東微半導(dǎo)”）于2021年12月21日獲得資本市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”，其科創(chuàng)板注冊(cè)申請(qǐng)取得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。

　　而上市背后，東微半導(dǎo)報(bào)告期內(nèi)毛利率低于同行可比公司均值、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流兩度“告負(fù)”，此外，其主要產(chǎn)品2019年全球市占率不足0.4%，落后于可比公司。值得注意的是，關(guān)于東微半導(dǎo)實(shí)控人對(duì)外投資的情況，招股書或未詳盡披露；且其員工社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)“對(duì)不上”，前述異象之下，東微半導(dǎo)的信披質(zhì)量或遭拷問。

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　　主要產(chǎn)品全球市占率不足0.4%落后于同行，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流兩度告負(fù)

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，然而，報(bào)告期內(nèi)，東微半導(dǎo)營(yíng)收規(guī)模在同行業(yè)可比公司中墊底，毛利率低于行業(yè)均值，主要產(chǎn)品市占率2019年亦處于同行業(yè)可比公司隊(duì)伍“末位”。

　　據(jù)東微半導(dǎo)于2021年11月12日簽署的招股說(shuō)明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.53億元、1.96億元、3.09億元、3.21億元；同期，東微半導(dǎo)的凈利潤(rùn)分別為1,297.43萬(wàn)元、911.01萬(wàn)元、2,768.32萬(wàn)元、5,180.53萬(wàn)元。

　　根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，東微半導(dǎo)營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為28.22%、57.51%，凈利潤(rùn)同比增速分別為-29.78%、203.87%。

　　而業(yè)績(jī)上漲背后，報(bào)告期內(nèi)，東微半導(dǎo)毛利率低于行業(yè)均值。

　　據(jù)招股書，東微半導(dǎo)的國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比企業(yè)分別為華潤(rùn)微電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)微”）、吉林華微電子(600360)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華微電子”）、無(wú)錫新潔能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新潔能”）、杭州士蘭微(600460)電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“士蘭微”）、揚(yáng)州揚(yáng)杰電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“揚(yáng)杰科技(300373)”）。

　　據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)的毛利率分別為26.38%、14.93%、17.85%、26.75%；同期，東微半導(dǎo)可比公司華潤(rùn)微、華微電子、新潔能、士蘭微、揚(yáng)杰科技的毛利率均值分別為27.27%、22.67%、25.73%、31.64%。

　　根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，東微半導(dǎo)的毛利率分別低于同行均值0.89%、7.74%、7.88%。

　　可見，東微半導(dǎo)的毛利率低于可比公司的平均水平，且差值亦逐年增加。

　　據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，東微半導(dǎo)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售的主要產(chǎn)品為MOSFET產(chǎn)品。同時(shí)，東微半導(dǎo)已開發(fā)超級(jí)硅MOSFET及TGBT等產(chǎn)品，也已處于量產(chǎn)階段。

　　2018-2020年及2021年1-6月，MOSFET產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、100%、100%、99.93%。

　　不難看出，報(bào)告期內(nèi)，東微半導(dǎo)的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，MOSFET產(chǎn)品收入占比逾99%，系東微半導(dǎo)主要的創(chuàng)收產(chǎn)品。

　　然而，2019年，在全球市場(chǎng)份額中，東微半導(dǎo)主要產(chǎn)品MOSFET功率器件的市占率“落后”于可比同行。

　　據(jù)招股書，2019年，在全球MOSFET功率器件市場(chǎng)份額中，華潤(rùn)微的市占率為3.09%，揚(yáng)杰科技的市占率為1.8%，華微電子的市場(chǎng)率為1.58%，新潔能的市占率為1.31%，士蘭微的市占率為0.42%，東微半導(dǎo)的市占率為0.34%。

　　由此可見，2019年，東微半導(dǎo)MOSFET功率器件的全球市占率在同行業(yè)可比公司中墊底。

　　另外值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，東微半導(dǎo)兩度“失血”。且2020年，其收現(xiàn)比降至不足1。

　　據(jù)招股書，2018-2020年，東微半導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為1.85億元、2.64億元、2.46億元。

　　即2018-2020年，東微半導(dǎo)的收現(xiàn)比分別為1.21、1.35、0.8。

　　據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5,887.02萬(wàn)元、3,905.77萬(wàn)元、-3,748.57萬(wàn)元、3,265.13萬(wàn)元。

　　簡(jiǎn)言之，東微半導(dǎo)亮眼業(yè)績(jī)背后，2018-2020年，東微半導(dǎo)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流兩度“告負(fù)”，且2020年收現(xiàn)比小于1。不僅如此，東微半導(dǎo)報(bào)告期內(nèi)毛利率低于同行平均水平，主要產(chǎn)品2019年全球市占率也“落后”于同行，東微半導(dǎo)未來(lái)將如何提升其市場(chǎng)份額？

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　　實(shí)控人對(duì)外持股企業(yè)“隱而未宣”，信披質(zhì)量或遭“拷問”

　　真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，是企業(yè)對(duì)投資者應(yīng)盡的義務(wù)與責(zé)任。然而，關(guān)于東微半導(dǎo)實(shí)控人對(duì)外投資的情況，招股書或未詳盡披露。

　　據(jù)招股書，自2020年11月起，龔軼擔(dān)任東微半導(dǎo)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

　　截至招股書簽署日2021年11月12日，王鵬飛和龔軼直接或間接控制及通過一致行動(dòng)安排合計(jì)共同控制了東微半導(dǎo)43.51%股份，系東微半導(dǎo)實(shí)際控制人。

　　據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年11月12日，龔軼在蘇州工業(yè)園區(qū)得數(shù)聚才企業(yè)管理合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“得數(shù)聚才”）擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，并對(duì)其持股21.85%。此外，龔軼還持有蘇州工業(yè)園區(qū)高維企業(yè)管理合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“蘇州高維”）12.5%的股權(quán)。

　　且蘇州高維和得數(shù)聚才是東微半導(dǎo)部分核心員工的持股平臺(tái)，分別持有東微半導(dǎo)4.43%、2.82%股份。

　　據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年11月12日，東微半導(dǎo)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員不存在與東微半導(dǎo)及其業(yè)務(wù)相關(guān)的對(duì)外投資。

　　而據(jù)公開信息，龔軼持股的企業(yè)還有蘇州角度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“角度網(wǎng)絡(luò)”）。

　　據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及公開信息，角度網(wǎng)絡(luò)成立于2014年7月14日，法定代表人為顧海軍，其經(jīng)營(yíng)范圍為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、計(jì)算機(jī)硬件技術(shù)的產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等。角度網(wǎng)絡(luò)的股東分別為龔軼、顧海軍、王煒軍。截至查詢?nèi)?022年1月11日，龔軼持有角度網(wǎng)絡(luò)20%的股權(quán)。

　　據(jù)招股書，截至2021年11月12日，顧海軍是得數(shù)聚才的有限合伙人，持股0.75%。

　　也就是說(shuō)，東微半導(dǎo)實(shí)控人龔軼或?yàn)榻嵌染W(wǎng)絡(luò)股東之一，對(duì)此，招股書并未披露，是否涉嫌選擇性披露？或該“打上問號(hào)”。

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　　第四大股東與供應(yīng)商現(xiàn)同一參股股東，合作或存“熟人關(guān)系網(wǎng)”

　　此番上市，東微半導(dǎo)第四大股東與其2019年第五供應(yīng)商，現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

　　據(jù)招股書，2019年，中芯集成電路制造（紹興）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中芯紹興”）為東微半導(dǎo)第五大供應(yīng)商，東微半導(dǎo)對(duì)其采購(gòu)的金額為151.2萬(wàn)元，占東微半導(dǎo)當(dāng)期總采購(gòu)金額的比例為0.82%。

　　據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年6月30日，中芯紹興進(jìn)行名稱變更，變更后為紹興中芯集成電路制造股份有限公司（以下統(tǒng)稱為“中芯紹興”）。

　　據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中芯紹興成立于2018年3月9日，法定代表人為趙奇，其經(jīng)營(yíng)范圍為半導(dǎo)體集成電路芯片制造、針測(cè)及測(cè)試、測(cè)試封裝；先進(jìn)晶圓級(jí)封裝等。

　　據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年1月11日，中芯國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中芯控股”）持有中芯紹興19.57%的股權(quán)，且并無(wú)關(guān)于中芯控股退出中芯紹興的變更記錄。

　　據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，中芯控股成立于2015年7月28日，中芯控股的法定代表人為高永崗，其經(jīng)營(yíng)范圍為在國(guó)家允許外商投資的領(lǐng)域依法進(jìn)行投資，受其所投資企業(yè)的書面委托，向其所提供服務(wù)等。

　　此外，截至查詢?nèi)?022年1月11日，中芯國(guó)際集成電路制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中芯國(guó)際”）持有中芯控股100%股權(quán)，且中芯控股投資人并未發(fā)生變更。

　　且據(jù)中芯國(guó)際2021年10月25日及11月24日披露的公告，中芯控股系中芯國(guó)際的子公司，業(yè)務(wù)性質(zhì)為投資控股。

　　這意味著，自中芯紹興成立起，中芯國(guó)際間接持股東微半導(dǎo)第五大供應(yīng)商中芯紹興。

　　而另一方面，中芯國(guó)際還參股東微半導(dǎo)的第四大股東。

　　據(jù)招股書，2017年3月20日，上海聚源聚芯集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“聚源聚芯”）與蘇州東微半導(dǎo)體有限公司（東微半導(dǎo)前身，以下簡(jiǎn)稱“東微有限”）簽署《蘇州東微半導(dǎo)體有限公司投資協(xié)議》，約定由聚源聚芯向東微有限投資2,000萬(wàn)元，其中201.14萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，剩余投資款計(jì)入資本公積。

　　2017年11月16日，東微有限股東會(huì)經(jīng)過股東會(huì)決議，同意將東微有限注冊(cè)資本由4,224萬(wàn)元增加至4,425.14萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本由股東聚源聚芯以貨幣方式出資認(rèn)繳，并就變更簽署新的公司章程。

　　2017年11月20日，東微有限全體股東就上述變更簽署了新的公司章程，2018年5月4日，東微有限在蘇州工業(yè)園區(qū)工商局辦理了工商變更手續(xù)。

　　2018年5月，上述增資完成后，聚源聚芯持有東微有限11.36%股權(quán)。

　　而后東微半導(dǎo)進(jìn)行了一系列的股轉(zhuǎn)及增資。

　　截至招股書簽署日2021年11月12日，聚源聚芯持有東微半導(dǎo)9.95%股權(quán)，為東微半導(dǎo)第四大股東。

　　值得一提的是，聚源聚芯為中芯國(guó)際的參股公司。

　　據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，聚源聚芯成立于2016年6月27日，其經(jīng)營(yíng)范圍為股權(quán)投資，投資管理，投資咨詢。中芯晶圓股權(quán)投資（寧波）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中芯寧波”）為聚源聚芯合伙人之一。且2017年5月12日，聚源聚芯進(jìn)行出資方式變更，變更后，中芯晶圓股權(quán)投資（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中芯上�！保┏鲑Y7億元，持有聚源聚芯31.63%股權(quán)。

　　招股書顯示，截至2021年11月12日，中芯寧波對(duì)聚源聚芯的出資比例為31.63%。

　　與此同時(shí)，據(jù)中芯國(guó)際2021年10月27日披露的《2017-2019年度財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告》、《2020年度財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告》，2017-2020年，中芯國(guó)際對(duì)聚源聚芯間接持股比例為31.63%，為中芯國(guó)際的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

　　據(jù)中芯國(guó)際2021年10月27日披露的《2021年半年度報(bào)告》，聚源聚芯系中芯國(guó)際的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

　　也就是說(shuō)，中芯國(guó)際間接參股東微半導(dǎo)股東聚源聚芯的同時(shí)，還間接參股東微半導(dǎo)2019年第五大供應(yīng)商中芯紹興。東微半導(dǎo)與中芯紹興的合作或現(xiàn)“熟人關(guān)系網(wǎng)”。

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　　社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)“打架”，信披現(xiàn)疑云

　　用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)。然而，報(bào)告期內(nèi)，東微半導(dǎo)披露的員工社保繳納人數(shù)與官方數(shù)據(jù)“對(duì)不上”。

　　據(jù)招股書，截至2021年6月30日，東微半導(dǎo)擁有2家子公司，分別為廣州動(dòng)能半導(dǎo)體有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州動(dòng)能”）、香港賽普銳思有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽普銳思”）。且報(bào)告期內(nèi)，即2018-2020年及2021年1-6月，東微半導(dǎo)合并財(cái)務(wù)報(bào)表中包括廣州動(dòng)能及賽普銳思。

　　據(jù)招股書，2018-2020年各年末及2021年6月末，東微半導(dǎo)員工總?cè)藬?shù)分別為18人、37人、53人、68人，社保繳納人數(shù)分別為18人、37人、53人、68人。同期，東微半導(dǎo)社保繳納人數(shù)占員工總?cè)藬?shù)的比例皆為100%。

　　然而，東微半導(dǎo)在招股書中披露的社保繳納人數(shù)，與市場(chǎng)監(jiān)督管理局的數(shù)據(jù)“對(duì)壘”。

　　據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，東微半導(dǎo)社保繳納人數(shù)分別為18人、29人、41人。

　　據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，廣州動(dòng)能社保繳納人數(shù)皆為0人。

　　據(jù)招股書，截至招股書簽署日，東微半導(dǎo)境外的控股子公司廣州動(dòng)能尚未開始經(jīng)營(yíng)；賽普銳思不從事實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　　根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，東微半導(dǎo)在市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露的社保繳納人數(shù)，比招股書中披露的數(shù)據(jù)或分別少8人、12人。

　　基于上述問題，東微半導(dǎo)能否承受上市之路的重重考驗(yàn)？