[ 各大機(jī)構(gòu)對(duì)于后續(xù)政策寬松的預(yù)期較強(qiáng)，因此估值擴(kuò)張似乎成為A股的后續(xù)動(dòng)能。高盛最新表示，GDP增速趨于平緩意味著股市投資低回報(bào)？并非如此。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，GDP增長(zhǎng)減速與股票回報(bào)的相關(guān)性較低。 ]

　　1月17日，MLF（中期借貸便利）意外下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)（BP）。鑒于各界預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在3月美聯(lián)儲(chǔ)正式加息前，中國(guó)仍有望祭出進(jìn)一步的寬松政策。

　　一季度寬松預(yù)期仍強(qiáng)

　　17日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國(guó)央行開(kāi)展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%（此前為2.95%）、2.10%（此前為2.20%）。當(dāng)日有5000億元MLF和100億元逆回購(gòu)到期。

　　2021年12月20日，1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，為近20個(gè)月以來(lái)首次下調(diào)，目的在于緩解企業(yè)部門融資成本上升壓力。作為L(zhǎng)PR的錨，交易員認(rèn)為，MLF此次下調(diào)可能為進(jìn)一步下調(diào)LPR奠定基礎(chǔ)。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)去年四季度繼續(xù)放緩，尤其是消費(fèi)超預(yù)期走弱。我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年一季度會(huì)進(jìn)一步放緩，奧密克戎病毒是中國(guó)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為政府會(huì)在2022年上半年多次降息降準(zhǔn)，財(cái)政政策也將變得更為積極。如果疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將會(huì)在年中企穩(wěn)，下半年回升�！北ｃy資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　植信投資研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平此前對(duì)記者稱，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)仍有可能降準(zhǔn)和下調(diào)LPR，而且根據(jù)預(yù)測(cè)，2021年、2022年，中國(guó)GDP增速或?yàn)?%和5.4%，美國(guó)或?yàn)?.6%和4%，中美經(jīng)濟(jì)增速差的收斂幅度是過(guò)去多年來(lái)較為少見(jiàn)的。不過(guò)，隨著中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步傳導(dǎo)，一季度后經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)有望到來(lái)，連平預(yù)計(jì)2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或前低后高，增速逐季回歸至正常水平，不僅能完成可能設(shè)定的5%~5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，也可能實(shí)現(xiàn)5.7%左右的增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者，若未來(lái)進(jìn)一步下調(diào)LPR，尤其是5年期LPR，或?qū)�擠壓商業(yè)銀行的凈息差，給銀行盈利帶來(lái)壓力。目前經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)放緩，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)收縮，勢(shì)必會(huì)對(duì)銀行盈利能力造成沖擊。

　　陸挺強(qiáng)調(diào)，被市場(chǎng)忽略的一點(diǎn)是，中國(guó)央行外匯凈買入量從去年10月的17億美元攀升到11月的56億美元（表現(xiàn)為外匯占款投放攀升），這可能是未來(lái)幾個(gè)月更相關(guān)的降低市場(chǎng)利率的途徑。盡管經(jīng)常賬戶、金融賬戶順差帶來(lái)大量外匯流入，但從2019年底到2021年10月，中國(guó)央行的外匯凈購(gòu)買量幾乎為零。

　　“預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，中國(guó)央行的外匯凈購(gòu)買量將大幅增加。我們認(rèn)為，這可能是央行的最佳選擇，首先，有利于控制人民幣進(jìn)一步升值；其次，將增加央行的外匯儲(chǔ)備；再次，將會(huì)增加經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性�！彼�稱。

　　A股仍待企穩(wěn)

　　17日，在“降息”消息推動(dòng)下，A股小幅攀升，截至收盤，上證指數(shù)收于3543.37，漲0.63%，從去年12月開(kāi)始回調(diào)的新能源板塊全線反彈。

　　開(kāi)年以來(lái)，A股持續(xù)回調(diào)，截至上周五，滬指累計(jì)跌超3%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌逾6%。機(jī)構(gòu)對(duì)A股中期看法并不悲觀，外資相對(duì)更為樂(lè)觀，共識(shí)在于，一季度市場(chǎng)可能先破后立。

　　資金是市場(chǎng)的關(guān)鍵。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，從資本市場(chǎng)的資金端看，自2021年四季度，公募基金發(fā)行規(guī)模下降（每月新發(fā)基金800億~900億，低于三季度的每月1500億~1800億元），新年前兩周公募基金發(fā)行也較弱，并且有老基金贖回現(xiàn)象。從2021年四季度量化產(chǎn)品業(yè)績(jī)大幅下行后，目前這一趨勢(shì)并沒(méi)改變，這也導(dǎo)致市場(chǎng)量化產(chǎn)品出現(xiàn)贖回，可以預(yù)期今年量化產(chǎn)品規(guī)模很難保持去年水平；而北上資金在去年底監(jiān)管新政下，今年內(nèi)地身份證在香港開(kāi)的滬股通、深股通賬號(hào)都要清理，因而今年北上資金可能會(huì)凈減少。從資金端看今年股市的資金并不充裕，股指仍有下行空間。

　　不過(guò)，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于后續(xù)政策寬松的預(yù)期較強(qiáng)，因此估值擴(kuò)張似乎成為A股的后續(xù)動(dòng)能。高盛最新表示，“中國(guó)股票市場(chǎng)是否值得投資”的答案是肯定的。不計(jì)ADR市場(chǎng)，內(nèi)地A股占其余中國(guó)公司股票總市值近80%，而A股外資持股比例僅為4.5%。該機(jī)構(gòu)提及，GDP增速趨于平緩意味著股市投資低回報(bào)？并非如此。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，GDP增長(zhǎng)減速與股票回報(bào)的相關(guān)性較低。

　　利率債震蕩但仍可增配

　　在“降息”影響下，中國(guó)10年期國(guó)債期貨價(jià)格小幅攀升0.05%報(bào)100.725，10年期國(guó)債收益率維持在2.8%附近。

　　不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于債券投資存在諸多擔(dān)憂——10年期國(guó)債收益率已下至2.8%的低位，還有空間嗎？中美利差收窄會(huì)否導(dǎo)致外資對(duì)中國(guó)債券失去興趣？

　　富達(dá)國(guó)際債券基金經(jīng)理成皓對(duì)記者表示，2022年中美利差會(huì)較大幅度收窄，人民幣或小幅走貶，這可能導(dǎo)致外資流入的步伐放緩，但增配中國(guó)債券仍是大趨勢(shì)。在整體資金面寬松的背景下，利用隔夜逆回購(gòu)等適度對(duì)利率債加杠桿，或仍是增厚收益的主流操作。