過(guò)去幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變顯而易見(jiàn)，因?yàn)橥�脹已�?jīng)超過(guò)其目標(biāo)，威脅實(shí)體經(jīng)濟(jì)和拜登支持率。摩根士丹利認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2020年夏季首次宣布其通脹目標(biāo)政策時(shí)，考慮到疫情引起的通縮效應(yīng)，這是適當(dāng)?shù)�。因此，美�?lián)儲(chǔ)現(xiàn)在加快收緊貨幣政策以應(yīng)對(duì)通脹超調(diào)也恰如其分。對(duì)于20多年來(lái)一直在與通縮風(fēng)險(xiǎn)作斗爭(zhēng)的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)巨大的變化。

重要的是，消費(fèi)者已經(jīng)開始真正地感受到通脹的影響，目前密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)處于經(jīng)濟(jì)衰退中才能觀察到的水平。小企業(yè)也感受到了痛苦，他們難以找到員工，并承擔(dān)不起供應(yīng)和物流成本。這些問(wèn)題已反映在過(guò)去10個(gè)月中小盤股的糟糕表現(xiàn)中。簡(jiǎn)而言之，美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)抗通脹方面是認(rèn)真的，鑒于這些經(jīng)濟(jì)威脅的嚴(yán)重性和一些政治因素，它不太可能很快轉(zhuǎn)向鴿派。

好消息是市場(chǎng)幾個(gè)月來(lái)一直在消化這種緊縮。盡管美國(guó)主要大盤股指數(shù)從高點(diǎn)僅下跌了5-10%，但對(duì)許多個(gè)股而言，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的損害是巨大的，甚至是災(zāi)難性的。昂貴、無(wú)利可圖的股票，即股市中最具投機(jī)性的部分受到的打擊最為嚴(yán)重，下跌了30-50%。

摩根士丹利認(rèn)為這種回調(diào)是合理的，不僅是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將收緊政策，而且因?yàn)檫@種估值在任何投資環(huán)境中都沒(méi)有意義。簡(jiǎn)而言之，泡沫來(lái)自估值過(guò)高的股票市場(chǎng)。

摩根士丹利指出，現(xiàn)在是時(shí)候把注意力轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)前景的另一面——增長(zhǎng)放緩。該行認(rèn)為，當(dāng)前的增長(zhǎng)減速更多是出于周期的自然輪轉(zhuǎn)，而非最新一輪疫情所致。事實(shí)上，有理由樂(lè)觀地認(rèn)為奧密克戎變異株將為新冠疫情畫下句號(hào)。

然而，這也意味著貨幣和財(cái)政刺激措施的結(jié)束，意味著隨著限制的放松和人們?nèi)�面重返工作崗位，供�?yīng)鏈問(wèn)題將有所緩解。供應(yīng)瓶頸的消退有利于對(duì)抗通脹，但這也可能解釋需求在多大程度上受到了雙重訂單的支持和夸大。在這方面，疲弱的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)打擊了股市。

摩根士丹利稱，這種情況似曾相識(shí)。第二次世界大戰(zhàn)的結(jié)束釋放了被壓抑的儲(chǔ)蓄，然而當(dāng)時(shí)的供應(yīng)無(wú)法滿足這些消費(fèi)需求，隨后美國(guó)出現(xiàn)了兩位數(shù)的通脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)10多年來(lái)首次加息，并開始結(jié)束金融抑制。

此后不久，隨著需求正�；�，通脹大幅下降，但美聯(lián)儲(chǔ)再也沒(méi)有回到零利率。相反，隨著世界適應(yīng)更高的需求水平以及資本和勞動(dòng)力成本，美國(guó)迎來(lái)了一個(gè)繁榮期和蕭條期均短暫的新時(shí)代。長(zhǎng)期停滯和金融抑制的終結(jié)已經(jīng)到來(lái)，但這不會(huì)是一個(gè)平穩(wěn)的過(guò)程。

摩根士丹利表示，在短期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮進(jìn)程成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，美股市場(chǎng)將迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月的“寒冬”。在這樣的背景中，該行繼續(xù)青睞價(jià)值股而非增長(zhǎng)股，出于防御的目的而非周期偏見(jiàn)。