近期，云內(nèi)動(dòng)力(000903)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降64.64%至73.48%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降95.93%至97.29%。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，公告表示主要有兩點(diǎn)原因：

　　一是受全球“新冠”疫情的持續(xù)蔓延，國(guó)內(nèi)車用發(fā)動(dòng)機(jī)ECU芯片嚴(yán)重短缺的影響，致使公司車用發(fā)動(dòng)機(jī)銷量無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑。

　　二是2021 年以來(lái)因受大宗商品特別是生鐵、鋼材、鋁錠、芯片等原材料價(jià)格持續(xù)上漲的影響，公司經(jīng)營(yíng)成本上升，發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品毛利率有所下滑。

　　然而，翻開(kāi)過(guò)往歷史，云內(nèi)動(dòng)力的業(yè)績(jī)?nèi)諠u式微，除了外部“缺芯”與原材料價(jià)格上漲等宏觀原因外，混改的失敗與競(jìng)爭(zhēng)力的下降也是不可忽視的原因。擺在這家發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)眼前的難題，是如何重現(xiàn)龍頭企業(yè)的輝煌。

　　一、混改失敗，業(yè)績(jī)下滑，管理層薪酬卻大幅增長(zhǎng)

　　云內(nèi)動(dòng)力歷時(shí)多年的國(guó)企混合所有制改革，在2020年末進(jìn)入了終章。

　　根據(jù)公開(kāi)資料顯示， 在2020年4月，云內(nèi)集團(tuán)混改的民營(yíng)投資方A、B陸續(xù)出爐。其中，民營(yíng)投資方A是有著“世界銅王”之稱的王文銀旗下全威銅業(yè)。

　　然而，就在外界一致看好此次混改時(shí)，到了2020年11月下旬，云內(nèi)動(dòng)力公告稱，全威銅業(yè)未能按照昆明市國(guó)資委的要求按時(shí)簽署《云內(nèi)集團(tuán)增資協(xié)議》，同意云內(nèi)集團(tuán)依法依規(guī)終止與全威銅業(yè)合作推進(jìn)云內(nèi)集團(tuán)增資項(xiàng)目事宜。

　　自此，云內(nèi)集團(tuán)混改宣告失敗。對(duì)于失敗的原因，云內(nèi)動(dòng)力在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，據(jù)了解全威銅業(yè)參與云內(nèi)集團(tuán)混改失敗主要原因基于協(xié)議各方就相關(guān)協(xié)議條款一直未達(dá)成一致，但過(guò)程中協(xié)議各方進(jìn)行了多輪談判，直到全威銅業(yè)未能按照昆明市國(guó)資委正式發(fā)函要求簽署協(xié)議，昆明市國(guó)資委才決定終止與全威銅業(yè)的合作事宜。

　　隨著混改的停止，云內(nèi)動(dòng)力的業(yè)績(jī)開(kāi)始步入拐點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增速連續(xù)多個(gè)季度下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1-Q3，云內(nèi)動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為42.29%、10.13%、-9.36%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速分別22.52%、-8.58%、-14.71%。

　　值得一提的是，在后期更改的混改方案中，云內(nèi)集團(tuán)有10%股份作為員工持股。隨著混改停止，員工持股相關(guān)事宜也煙消云散。然而，混改的停止后，2020年云內(nèi)動(dòng)力的高層管理人員的薪酬開(kāi)始出現(xiàn)大幅上調(diào)。董事長(zhǎng)楊波、總經(jīng)理代云輝薪酬均增加18.40萬(wàn)元，較2019年同期上漲37.47%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，高層管理人員的薪酬變動(dòng)可能是對(duì)混改中員工持股計(jì)劃的另一種形式的“補(bǔ)償”。

　　二、盈利能力是一個(gè)繞不開(kāi)的問(wèn)題

　　云內(nèi)動(dòng)力主導(dǎo)產(chǎn)品有DEV系列和YN系列兩大類，對(duì)于DEV系列產(chǎn)品。公司董事長(zhǎng)楊波曾表示，DEV系列發(fā)動(dòng)機(jī)在四缸中高端發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)保有量全國(guó)第一，技術(shù)指標(biāo)及產(chǎn)品在市場(chǎng)的表現(xiàn)基本上達(dá)到了世界先進(jìn)國(guó)家水平。

　　然而，這光鮮話語(yǔ)背后，卻是云內(nèi)動(dòng)力盈利能力不足的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，在2018-2020年末以及2021年第三季度，云內(nèi)動(dòng)力的毛利率分別為12.22%、12.69%、8.88%以及9.73%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入比重分別為3.98%、2.54%、2.35%以及2.68%。

　　在濰柴、上柴、全柴、云內(nèi)四家柴油發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)中，云內(nèi)動(dòng)力近年來(lái)的盈利能力相對(duì)欠缺。在2021年三季度，云內(nèi)動(dòng)力毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在四家企業(yè)排名中墊底。數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度，上柴股份(600841)的毛利率為10.82%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2.94%；全柴動(dòng)力(600218)的毛利率為10.67%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為3.03%；濰柴動(dòng)力(000338)毛利率為19.21%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為7.38%。無(wú)論是毛利率還是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，三者均高于云內(nèi)動(dòng)力。

　　此外，云內(nèi)動(dòng)力凈利潤(rùn)中還有部分來(lái)于自政府的補(bǔ)助。2018-2020年末以及2021年第三季度末，云內(nèi)動(dòng)力的其他收益分別為0.57億、0.61億、0.73億以及0.68億；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.60億、1.73億、2.35億以及1.70億。2018-2020年末，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為0.48億、0.53億、0.64億，占凈利潤(rùn)的比重分別為20.87%、28.49%、27.94%。