財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，在高盛一個(gè)月前發(fā)布的報(bào)告中，該行策略師曾拋出過(guò)一個(gè)論斷：“通脹風(fēng)險(xiǎn)——而不是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景改善的預(yù)期，推動(dòng)了美聯(lián)儲(chǔ)最近的鷹派轉(zhuǎn)向”。而在本周二，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius發(fā)表的一份后續(xù)報(bào)告，或許可以追加解釋高盛當(dāng)初拋出這一論斷的原因——這份報(bào)告的名為《我們需要的減速》 (The Slowdown That We Need)！

高盛報(bào)告指出，“1月份美國(guó)就業(yè)報(bào)告中最重要的數(shù)字，不是非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出人意料地增長(zhǎng)了46.7萬(wàn)，而是平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)了0.7%�！�

Hatzius表示，這一數(shù)字強(qiáng)化了高盛自己根據(jù)薪酬構(gòu)成調(diào)整后的跟蹤數(shù)據(jù)所傳遞的信息——在過(guò)去2-3個(gè)季度，美國(guó)薪資的年化增長(zhǎng)率已加速至6%，過(guò)去3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的核心PCE通脹率約為5%�！�這拋出了一個(gè)疑問(wèn)，我們是否已經(jīng)處于工資-物價(jià)螺旋上升的過(guò)程中，需要美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息和金融狀況大幅收緊來(lái)打破這一循環(huán)。”

值得一提的是，高盛在一個(gè)月前的報(bào)告中還曾揚(yáng)言美國(guó)經(jīng)濟(jì)中“幾乎沒(méi)有工資-物價(jià)螺旋上升的跡象”……而如今，高盛卻“打臉”式地承認(rèn)工資-物價(jià)螺旋上升是非�？赡艿�。

高盛報(bào)告指出，"即使工資增長(zhǎng)如我們所期望的那樣從6%下降到5%，同時(shí)假設(shè)生產(chǎn)力增長(zhǎng)不超過(guò)2%，這將意味著單位勞動(dòng)成本通脹仍至少為3%。如果這一勢(shì)頭持續(xù)下去，這樣的速度對(duì)于實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)2%的PCE通脹目標(biāo)來(lái)說(shuō)依然將過(guò)高。這就提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)官員將希望看到，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和就業(yè)增長(zhǎng)比我們目前預(yù)測(cè)的出現(xiàn)更大幅度的放緩，增速不超過(guò)長(zhǎng)期趨勢(shì)。”

Hatzius補(bǔ)充稱(chēng)，“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體薪資和物價(jià)壓力的上升意味著，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要放緩，金融環(huán)境需要在復(fù)蘇的早期階段就收緊�！�

至于這對(duì)市場(chǎng)意味著什么，Hatzius解釋稱(chēng)，他的核心市場(chǎng)觀點(diǎn)是“隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率增加，投資級(jí)(IG)和高收益(HY)信貸利差擴(kuò)大，以及相對(duì)于到目前為止的疫情復(fù)蘇，主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票將呈現(xiàn)較低的預(yù)期回報(bào)和較大的潛在縮量的組合�！�

當(dāng)然，Hatzius也表示，所有這些都是假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)將以某種方式實(shí)現(xiàn)軟著陸。但問(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)從未實(shí)現(xiàn)過(guò)軟著陸，每一個(gè)緊縮周期幾乎都以危機(jī)告終。

更糟糕的是，這一次，美聯(lián)儲(chǔ)不僅希望通過(guò)加息來(lái)提振短期收益率，還希望通過(guò)積極收縮資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)迫使收益率曲線變陡。當(dāng)然，這可能造成的另一種情況是曲線倒掛，這將預(yù)示著衰退提前開(kāi)始，而眼下的曲線遠(yuǎn)端其實(shí)已經(jīng)反映了這一點(diǎn)。(注：7/10年期和20/30年期美債收益率曲線此前已倒掛)

高盛指出，鮑威爾將如何做到這一切并“溫柔地”令經(jīng)濟(jì)著陸是一個(gè)謎。更有可能的情況是，在未來(lái)一年左右的時(shí)間里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨崩潰，盡管這不是高盛預(yù)期的基本情景，但Hatzius在報(bào)告的最后一句話中暗示了這一結(jié)果：

“在這一點(diǎn)上，我們的基線仍然是，這(緊縮政策)將足以在未來(lái)1-2年減緩增長(zhǎng)，并將通脹帶回央行目標(biāo)水平。但是，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著高于我們低于共識(shí)預(yù)期的水平，那么最終硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升�！�