編者按：供應鏈金融近年來一直是商業(yè)銀行業(yè)務創(chuàng)新的熱門話題之一，市場上眾多機構也一直在供應鏈金融服務方面積極探索，并在實踐中開創(chuàng)了各種業(yè)務模式。由于供應鏈金融體系涉及的領域較廣、機構較多，在“賬—錢—貨”分離的現(xiàn)實中，如何打通供應鏈運轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)等難點一直是業(yè)內(nèi)尋求突破的重點問題，這就涉及供應鏈體系的內(nèi)在需求及其背后的經(jīng)濟學意義、供應鏈體系內(nèi)含的信用補償問題、相關交易工具的特征與運用原理等深層次的問題。為此，本刊記者特約唐慶春博士專門著文，全面解析供應鏈金融問題，指出供應鏈運轉(zhuǎn)機制、特點及各環(huán)節(jié)中的難點和風險點，以及供應鏈體系內(nèi)各參與機構所面臨的機遇和挑戰(zhàn)，并給出若干積極的建議，相信能夠?qū)ι虡I(yè)銀行提供有益幫助。

　　問

　　《銀行家》：唐博士，供應鏈金融一直是商業(yè)銀行的熱門話題，參與這項業(yè)務的非銀機構也比較多，切入點、業(yè)務模式也不同。您怎么界定供應鏈金融這個概念？

　　唐慶春：供應鏈金融實際上就是過去說的貿(mào)易融資，用供應鏈這個概念說明更多地集中到實體經(jīng)濟的生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，供應鏈金融引起銀行關注說明銀行信貸業(yè)務向支持實體經(jīng)濟傾斜，也表明這個業(yè)務規(guī)模在上升。

　　供應鏈融資在真實貿(mào)易背景下包含“賣方信貸、買方信貸”“國內(nèi)貿(mào)易、國際貿(mào)易”“生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易公司”等范疇，其信用支撐點主要在買方信用。我們通常關注的熱點是以票據(jù)為支付工具的應收賬款融資。我就集中談談這個問題，希望對實際工作者解開供應鏈金融之困有所啟發(fā)。

　　答

　　問

　　《銀行家》：好的。從經(jīng)濟背景看，供應鏈怎么理解？

　　唐慶春：經(jīng)濟社會生產(chǎn)及貿(mào)易組織過程中產(chǎn)生的應收賬款（賣方角度）或應付賬款（買方角度）是買賣雙方為了達成交易而約定的賒銷行為，通俗地說就是買方向賣方打“欠條”“白條”，形式包括合同約定、商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票等。這些交易工具有重要特征屬性。

　　代幣工具

　　合同、商票、銀票等支付工具在功能上幫助交易雙方完成貿(mào)易行為，生產(chǎn)活動得以正常進行。而在賬期內(nèi)排除了貨幣的參與，因此它們都是代幣工具。代幣工具市場對企業(yè)生產(chǎn)、融資市場、宏觀貨幣效應均有較大影響。

　　既然是代幣工具就必須符合貨幣的一般屬性，即視同貨幣的強信用等級及即時可清償性，不符合這個一般特征的應付賬款代幣工具則存在較大信用風險。代幣工具的強信用等級來自以下幾個方面：第一，核心大型企業(yè)，如大中型國有企業(yè)、大型上市公司等，這些公司的信用等級被市場普遍認可、接受，理論上不存在違約兌付風險。第二，簽發(fā)代幣工具票據(jù)的企業(yè)被主辦銀行進行了風險識別并愿意為其背書，如銀行承兌匯票、承兌保證的商業(yè)匯票等。第三，面向終端消費市場的貨幣收款作為全額保證金所簽發(fā)的代幣工具。其他屬于中間產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)則不具備該信用轉(zhuǎn)化能力，其銷售對象存在經(jīng)濟上潛在的違約風險（道德風險暫不考慮）。

　　信用補償

　　簽發(fā)代幣工具的強信用核心企業(yè)在采購時進行賒銷是對供貨企業(yè)貨款的無償占用，作為對供貨企業(yè)的信用補償，以代幣工具形式向供貨企業(yè)讓渡了自己的信用，供貨企業(yè)可憑此強信用代幣工具進行融資或支付。一般情況下，中小供貨企業(yè)由于信用不足，取得銀行貸款可能存在一定難度，而在形成向強信用核心企業(yè)銷售合同的同時，也取得了這些強信用核心企業(yè)的信用補償，得以維持正常生產(chǎn)經(jīng)營。強強之間無需代幣工具，弱弱之間不存在代幣工具，強對弱簽發(fā)而不是弱對強簽發(fā)代幣工具。無強信用補償則不能產(chǎn)生貨幣級代幣工具，否則即是風險敞口。

　　代幣工具的信用補償價格為票據(jù)貼現(xiàn)價與供貨企業(yè)市場化貸款利息之差。貼現(xiàn)價被簽發(fā)代幣工具企業(yè)無償占用，而差價部分補償給了供貨企業(yè)，即供貨企業(yè)節(jié)省了部分利息。這個均衡的存在有其積極的經(jīng)濟學意義，總體上雙方共同節(jié)約了融資成本。

　　更進一步，如果強信用企業(yè)簽發(fā)的代幣工具在市場供應鏈中被多次背書轉(zhuǎn)讓而充當支付工具，則更多的供銷交易將脫離貨幣融資，則市場共同節(jié)約更多融資成本。無融資參與的供應鏈過程提高了生產(chǎn)企業(yè)的真實福利。這就是代幣市場的積極意義。

　　價值歧視

　　供應鏈運行過程中的同質(zhì)化商品應該具有同等價值，如一噸同型號、同品質(zhì)的鋼材，不管生產(chǎn)商是哪家企業(yè)，應該具有同等價值，這是不言而喻的。由于賒銷行為的存在，簽發(fā)代幣工具的企業(yè)信用等級不同，則這些同質(zhì)的商品受到了價值歧視，同質(zhì)不同價。這里的不同價是指票據(jù)貼現(xiàn)價格不同，甚至造成違約風險。其背后隱含的經(jīng)濟學原理是同質(zhì)商品應該換取同等數(shù)額的貨幣而不是代幣工具，如果是代幣工具則其應具有貨幣屬性。接受中低信用等級的代幣工具等同賤賣。賤賣行為說明該類商品存在供大于求的市場風險。供求平衡市場的商品應該均處于強信用代幣工具信用補償傳遞鏈中，或現(xiàn)款交易。

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　　《銀行家》：如果定義為賒銷、白條行為，其支付工具為去貨幣化的代幣工具市場，對宏觀經(jīng)濟有什么影響？

　　唐慶春：供應鏈融資與代幣工具市場是一對矛盾，即代幣與貨幣之間的關系。從初級產(chǎn)品到終級產(chǎn)品之間的生產(chǎn)環(huán)節(jié)其實都在供應鏈中，完成供應鏈流轉(zhuǎn)的貨幣主要起支付功能，代幣工具就是非貨幣化的支付工具，對宏觀經(jīng)濟影響較大。

　　出清與終結。GDP總量中最終產(chǎn)品（不再進入下一個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品）出清的條件是居民消費部分、政府采購部分及出口這三部分的總和。未出清的最終產(chǎn)品構成積壓，以及新投資（直接或間接）和貨幣擴張形成的生產(chǎn)規(guī)模擴大均處于中間產(chǎn)品狀態(tài)，相應地擴大了供應鏈規(guī)模。最終產(chǎn)品出清將終結供應鏈的延伸，不斷消減供應鏈總量規(guī)模。最終產(chǎn)品積壓極易造成供應鏈違約，具有顯性特征；中間產(chǎn)品規(guī)模擴大容易造成供應鏈違約，具有隱性特征。強信用核心企業(yè)向供貨企業(yè)提供的信用補償可以理解為讓供貨商分攤?cè)谫Y、貸款壓力的行為，也可以理解為“貨幣交易+代幣交易”共同完成不斷擴大的供應鏈資金占用，否則難以支撐膨脹的中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)和滯銷的最終產(chǎn)品總規(guī)模。供應鏈融資及代幣工具極易隱藏經(jīng)濟運行“鼓肚子”現(xiàn)象，也是風險所在。

　　貨幣效應。賒銷行為所簽發(fā)的代幣工具從簽發(fā)日期到兌付日期之間，無論發(fā)生多少次代幣工具支付流轉(zhuǎn)都脫離了貨幣，形成代幣工具交易總額，這個交易總額減去簽發(fā)總額，即去貨幣化總量，其過程中沒有產(chǎn)生存款、沒有派生貨幣、沒有清算，這對宏觀貨幣政策有較大影響。但這一行為并不違背生產(chǎn)過程的內(nèi)在邏輯，供應鏈交易過程得以完成。如果代幣工具在流轉(zhuǎn)過程中從鏈中“漏出”，即表現(xiàn)為融資行為，代幣工具兌換為貨幣。這個兌換交易就是供應鏈融資�！奥┏觥眲t使貿(mào)易回到貨幣交易，不在代幣工具計量范疇。與“漏出”相對應的是“閉環(huán)”，即有部分代幣工具在流轉(zhuǎn)過程中回流到簽發(fā)者手里，則形成代幣工具交易完全閉環(huán)。這部分交易額要從簽發(fā)總額中減去，即簽發(fā)者最終無需用貨幣兌付票據(jù)，從而加大了非貨幣交易總額。

　　答

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　　《銀行家》：從宏觀經(jīng)濟運行角度看，的確會出現(xiàn)這種效果，而居于其中的供應鏈各參與方均無法窺視全貌。那么，供應鏈運行是如何完成的，具有什么特征？

　　唐慶春：從供應鏈運行機制上看有八個特征，以此可以把握經(jīng)濟運行情況。

　　不可逆性。為某種特定使用價值而生產(chǎn)的供應鏈過程不可逆，生產(chǎn)物流按照上游向最終產(chǎn)品下游方向流轉(zhuǎn)，而資金流（貨幣及代幣）則從最終消費產(chǎn)品向初始投入流轉(zhuǎn)。生產(chǎn)單一產(chǎn)品的企業(yè)不可能買入自己生產(chǎn)的產(chǎn)品作為生產(chǎn)要素。因此，賒銷簽發(fā)的代幣工具遵循單向轉(zhuǎn)遞特征，意味著簽發(fā)者很難回收到自己簽發(fā)的代幣工具。致力于供應鏈閉環(huán)設計思路在此受到阻礙，難以完成商業(yè)模式。從而，代幣工具不斷從供應鏈中“漏出”，越往上游漏出越多。在傳統(tǒng)紙質(zhì)票據(jù)環(huán)境下，孳生了大量的“票販子”，招攬零星票據(jù)并集中到銀行貼現(xiàn)，充當了積極的“中介角色”。監(jiān)管方對于無貿(mào)易背景的票據(jù)轉(zhuǎn)讓采取打壓政策缺乏市場依據(jù)。

　　多元回流。只有當企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品時，才可能互為供應商，代幣工具回到簽發(fā)企業(yè)的可能性增大。在N2N的橫向流轉(zhuǎn)過程中，形成閉環(huán)的可能性加大。需要特別注意的是，這種多元化生產(chǎn)組織非大企業(yè)無力完成，多元化的成功實踐在世界范圍內(nèi)也只是少數(shù)。代幣工具形成閉環(huán)比率越高，說明企業(yè)的主業(yè)核心更加分散、更加不明確，經(jīng)營管理難度和風險也越大。而且，企業(yè)多元化極易形成內(nèi)部資金跨產(chǎn)品線占用，現(xiàn)實經(jīng)濟生活中也正是這樣。“三角債”只有在這種情況下才會大量產(chǎn)生，顯示生產(chǎn)企業(yè)主業(yè)不突出、盲目投資的亂象。

　　信用注入。代幣工具的流通需要不斷加強信用，當這些代幣工具的信用達不到貨幣級、不能被交易方識別時，則代幣工具退出供應鏈而兌換（貼現(xiàn)）為貨幣。前文討論過信用加強的三個方面，此處重點探討一下現(xiàn)金注入。終端產(chǎn)品的現(xiàn)金銷售收入是供應鏈的終極保障。當企業(yè)把現(xiàn)金銷售收入存入銀行作為100%保證金、獲得利息收入，并要求銀行為其開據(jù)的代幣工具（商票、銀票）提供保證時，作為賒銷工具則完全可以被市場識別、接受。其經(jīng)濟學含義是將貨幣信用票據(jù)化、代幣化，為整個供應鏈金融提供代幣支付工具，各方均獲得相應福利增加，是銀行轉(zhuǎn)型服務的一種方式。沒有信用注入，則供應鏈風險會在某一環(huán)節(jié)暴露出來。

　　貨幣化拆分。原先制約代幣工具流轉(zhuǎn)的最大障礙是紙質(zhì)票據(jù)無法拆分，當票據(jù)由強信用企業(yè)簽發(fā)給供貨企業(yè)后，再往前流轉(zhuǎn)金額越來越小，無法拆分的原始票據(jù)只能由持有者貼現(xiàn)，承擔融資成本損失。而越來越小的企業(yè)信用也隨之降低，其簽發(fā)的代幣工具信用降級而不能被市場識別、接受。賣方以收到的強信用票據(jù)作為質(zhì)押開具小票的方法，應該得到商業(yè)銀行的支持，雖然為非融資業(yè)務，但可以獲客并取得中間業(yè)務收入。

　　三維脫離。在供應鏈運行過程中，賬、錢、物三者是分離的。賬即債權債務，由銷售合同記載并表現(xiàn)為會計報表里的應收賬款或應付賬款。錢即交易貨款，表現(xiàn)為銀行轉(zhuǎn)賬或代幣類票據(jù)支付。物即貿(mào)易貨物，表現(xiàn)為貨物倉儲、運輸物流。三個維度的分離造成實際貿(mào)易中確權、銷賬的困難。這對于供應鏈服務機構試圖搭建平臺造成困難，并給供應鏈融資帶來風險。

　　登記托管。代幣工具類應收賬款屬于非標資產(chǎn)，其順利流轉(zhuǎn)需要由權威第三方機構提供債權債務及票據(jù)登記托管，這是必要的制度安排，也是數(shù)字化的基礎。非權威第三方的登記平臺沒有公信力，很難保證把賬、錢、物數(shù)字化、耦合起來。基礎資產(chǎn)的登記、托管是所有交易流轉(zhuǎn)的基石。

　　貨物管理。在整個供應鏈中，貨物的倉儲、運輸是交易的目標、基礎。債權、債務、票據(jù)等非實物交易、流轉(zhuǎn)活動均基于實際貨物。供應鏈的健康運轉(zhuǎn)需要整合社會物流、倉儲企業(yè)、也包括生產(chǎn)企業(yè)，形成實體貨物的登記、托管、流轉(zhuǎn)等制度安排，將貨款與貨物兩者綁定起來，也一并將債權債務登記、托管平臺建立起來，會強有力地促進實體企業(yè)正常經(jīng)營、發(fā)展。

　　企業(yè)壁壘。因為強信用核心企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)代幣工具在供應鏈中的強勢地位，成為供應鏈融資提供者追捧的資產(chǎn)，在很短的流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)就被貨幣化，從而退出代幣流轉(zhuǎn)。即便有一些強信用代幣工具流向市場，這些企業(yè)一般不愿意接受市場持票人的確權請求，除了不愿承擔操作上的額外成本投入，還存在租金壁壘問題，所謂奇貨可居。

　　答

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　　《銀行家》：通過您的分析，供應鏈運行過程的這些特征說明把握供應鏈經(jīng)濟運行的環(huán)節(jié)多、難度大、風險高，市場中也不斷出現(xiàn)票據(jù)融資問題，銀行等參與機構也都在試圖搭建供應鏈服務平臺，請您談談這方面的情況。

　　唐慶春：供應鏈金融是一種貿(mào)易項下的非標資產(chǎn)融資行為，除較為傳統(tǒng)的保理、“票販子”業(yè)務外，市場參與者近年來進行了多種多樣的實踐探索，這無疑提高了供應鏈金融服務水平，促進了實體經(jīng)濟的順利運轉(zhuǎn)。從主體本身的商業(yè)模式來看，核心要點無非是融資（貨幣—代幣—兌換）或是為融資提供便利。

　　第三方平臺。市場中有不少第三方機構致力于為供應鏈金融搭建服務平臺，并引進先進的金融科技手段，如區(qū)塊鏈技術，為供應鏈中的“賬、錢、貨”提供鏈接、確權等信息服務，對接并服務于供應鏈中賒銷雙方，銀行、小貸公司，或證券化資產(chǎn)管理機構。有些更是以票據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)新出類似“通證”的平臺支付介質(zhì)，當然這有“發(fā)行貨幣”的嫌疑。需要討論和關注的是，無論這些平臺怎么完善、投入多大，有些根本性的問題有待研究。一是“入口”，如何把這些信息搬到平臺、轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)，這就涉及信息的可信性，并不是上了平臺的數(shù)據(jù)就可信。二是“公信力”，平臺上的信息中心化也好、去中心化也好，平臺本身的公信力就是個問題，尤其是金融級、貨幣級的信息，非國家或國家賦權的機構不能承擔此任。三是“完整性”，供應鏈涉及的企業(yè)層級多、行業(yè)多，雖然存在不可逆的供應鏈生產(chǎn)關系，但票據(jù)流轉(zhuǎn)是發(fā)散的，很快就會延伸出巨大的半徑，征集這些信息難度極大。目前還沒有較為成功的第三方平臺。這些第三方平臺已經(jīng)做到的部分弱信息或半強信息對供應鏈市場無害，但其自身在商業(yè)模式上的投入產(chǎn)出的可行性存疑。商業(yè)銀行與這些第三方平臺合作需要有足夠的識別能力。

　　銀行平臺。商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融體系下的存款賬戶、清算、融資的核心服務提供機構，在生產(chǎn)供應鏈中的地位具有先天優(yōu)勢，銀行也是較早洞察并開展供應鏈金融的機構，如原深圳發(fā)展銀行。銀行搭建供應鏈金融服務平臺的根本目的還是為拓展銀行存貸款客戶采用“順藤摸瓜”的市場手段。作為票據(jù)重要憑證管理機構，銀行對本行企業(yè)客戶簽發(fā)的票據(jù)確權、風險管理、寫入平臺一般都有可信性，市場中幫助企業(yè)濫發(fā)票據(jù)的個別銀行例子除外。銀行搭建供應鏈金融服務平臺雖然便利了本行業(yè)務，對推動供應鏈金融、服務實體經(jīng)濟有積極意義，但也存在供應鏈及供應鏈金融領域固有的問題。首先，銀行天然有阻斷代幣延伸流轉(zhuǎn)的動機，將代幣貨幣化是銀行的本業(yè)追求，而代幣的經(jīng)濟意義是去貨幣化支付功能。其次，銀行供應鏈金融平臺這個“圈”所能圈住的企業(yè)半徑也有限，而銀行間供應鏈金融平臺的互聯(lián)互通又與銀行拓展本行客戶發(fā)生利益沖突。再次，除銀行本身業(yè)務之外的供應鏈平臺功能深化，從投入產(chǎn)出效益上對銀行無益，因此銀行不會錯位站位；即便想這樣“不務正業(yè)”，也遠超出了銀行的能力、功能范圍。商業(yè)銀行業(yè)務競爭激烈，但要有所為、有所不為，不是所有的投入都有預期產(chǎn)出的，往往被一個主意、一個技術方案誘惑，其實際效果未必理想。

　　企業(yè)平臺。強信用核心企業(yè)作為代幣工具簽發(fā)的主體，為了服務自身核心供應商及由此上溯到更多層級間接供應商，有些核心企業(yè)也搭建了基于本企業(yè)代幣工具的供應鏈（金融）服務平臺。從實際交易的緊密性來看，核心企業(yè)只與一級供應商發(fā)生交易關系，而核心企業(yè)搭建供應鏈服務平臺的經(jīng)濟動機還是推廣代幣工具，占用供應商貨款，作為對價，向供應商提供信用補償。更重要的動機是使二級以上間接供應商接受核心企業(yè)簽發(fā)的代幣并完成更多層級的支付。最終，當支付層級不斷增多時，核心企業(yè)將向這些較末端間接供應商無法繼續(xù)支付下去的代幣工具（票據(jù)）進行貼現(xiàn)，從事放貸業(yè)務，這就是“一魚兩吃”現(xiàn)象。至于供應鏈更多的生態(tài)建設，不是本企業(yè)的主業(yè)，意義不大。我相信，核心企業(yè)甚至核心企業(yè)聯(lián)合搭建的這些供應鏈服務平臺，一定程度上局部性地推動了供應鏈的生存、發(fā)展，有利于供應鏈中相關實體企業(yè)的持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營。銀行都在搶奪與這些核心企業(yè)供應鏈平臺的合作，這是抓根本的思路，也是競爭點所在。

　　交易場所。由央行主導的上海票據(jù)交易所是國家重要金融基礎設施，其權威性、功能性，使得票據(jù)的簽發(fā)、登記、托管、拆分、流轉(zhuǎn)成為可能，一舉解決了代幣工具市場遇到的種種問題。有幾點值得關注、研究。第一，銀行接入票交所，企業(yè)通過銀行（類似黃馬甲）在票交所簽發(fā)票據(jù)，使代幣工具天然具有數(shù)字化特征，公信力強。第二，票交所允許票據(jù)數(shù)字化拆分為最小一元單位，真正使票據(jù)完全代幣化，實際上在發(fā)行支付意義上的第二種貨幣。第三，理論上，如果所有銀行、所有生產(chǎn)企業(yè)都成為票交所會員，則代幣工具的支付流通將沒有任何障礙，直至代幣工具的流通邊界，這個邊界一般可以理解為初級產(chǎn)品的提供者，他們不再進行采購、生產(chǎn)，而是進入最終消費、投資，如企業(yè)員工工資、農(nóng)民的農(nóng)產(chǎn)品(000061)等。而這個邊界正是生產(chǎn)最終產(chǎn)品的消費者，宏觀經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的接口地方。從一個較長的周期看，經(jīng)濟生產(chǎn)的終點與起點是一致的，所謂產(chǎn)品出清。第四，由第三可以推出，在票交所這個全域生態(tài)環(huán)境下，代幣工具的閉環(huán)可能性極大增強，使得去貨幣化程度會更高，而對整個生產(chǎn)領域而言是經(jīng)濟福利的增加。毫無疑問，這個現(xiàn)象對銀行來說存在金融脫媒趨勢。第五，票交所允許比較成熟、規(guī)�；�的供應鏈服務平臺接入，這更像證券行業(yè)里的券商接入股票交易所，也與央行數(shù)字貨幣的多層構架相似。這個設計思路符合中國經(jīng)濟特點，國家承擔核心命脈的基礎設施建設、運營，而把市場的交給市場。

　　答

　　問

　　《銀行家》：您全面介紹了市場上各參與機構在供應鏈融資服務方面的探索實踐，指出了困難點、風險點所在，給出了一定程度的建議，特別最后提到了上海票交所這個國家金融基礎設施，認為能夠有助于解決供應鏈金融服務過程中的一些難題，您由此對供應鏈金融參與各方有什么實操建議？

　　唐慶春：我個人認為，上海票交所這個金融基礎設施功能還是比較強大的，應該從雙層運營結構這個角度認識并開展相應的供應鏈金融業(yè)務。

　　銀行的機遇與挑戰(zhàn)

　　銀行作為票據(jù)重要憑證的管理機構，完全可以利用票交所的基礎支撐開發(fā)新型供應鏈金融服務，但不一定是融資業(yè)務。比如，風險識別、信用加持、票據(jù)托收等。

　　銀行在票交所生態(tài)覆蓋下沒有必要再投資開發(fā)技術平臺，這樣做只能滿足金融科技公司的需求和專業(yè)理想者的好奇，而銀行業(yè)務推展并不一定能夠達到規(guī)模經(jīng)濟價值。同時，代幣工具的去貨幣化，可能會對銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務有一定影響，需要銀行理解代幣工具的經(jīng)濟運行規(guī)律，并從中找到切入點。商業(yè)銀行畢竟是融資的核心機構，要圍繞這個基礎設施推動第三方平臺、倉儲物流、電商平臺等積極接入工作，并從中找到自己的業(yè)務路徑，可以起到事半功倍的效果。

　　第三方平臺的機遇與挑戰(zhàn)

　　在票交所生態(tài)環(huán)境下，第三方平臺完全可以通過接入票交所系統(tǒng)而完成供應鏈的市場化業(yè)務，比如債權債務登記、托管，以及整合對接倉儲物流企業(yè)數(shù)據(jù)，或者在供應鏈代幣工具市場的最外邊緣為融資轉(zhuǎn)化提供融資服務，這需要與資產(chǎn)管理機構合作，將代幣工具作為基礎資產(chǎn)為資管機構提供居間服務。所有這些業(yè)務的基礎設施均建立在票交所的公信力權威基礎之上，而不是自我建設供應鏈平臺。市場上已經(jīng)取得的成果依然可以發(fā)揮市場推廣作用。

　　倉儲物流企業(yè)的機遇

　　倉儲物流企業(yè)天然就是貨物運轉(zhuǎn)的登記者、托管者、運輸交付者，完全可以拓展一塊供應鏈服務業(yè)務，通過自建平臺或第三方供應鏈平臺提供運單、倉單數(shù)據(jù)，通過接入票交所系統(tǒng)，與銀行見證提供的票據(jù)數(shù)據(jù)、第三方平臺提供的債權債務數(shù)據(jù)連接， 最終形成“賬—錢—貨”三者的有效貫通，從而完善供應鏈及供應鏈金融全鏈條服務。

　　電商平臺的機遇

　　電商平臺既有B端、C端客戶，也是交易市場，更有支付保證金池。B2B交易中可以引進票交所的代幣支付工具。B2C交易中可以將從終端消費者那里收到的保證金“貨幣”通過銀行幫助商戶轉(zhuǎn)化為代幣支付工具。當然，也可以對接第三方平臺的債權債務數(shù)據(jù)庫。

　　第三方支付機構的機遇

　　在數(shù)字人民幣條件下，第三方支付平臺存在邊緣化風險。但代幣工具市場卻是“去貨幣化”的獨特市場，第三方支付機構應該研究如何接入票交所提供代幣工具支付服務，畢竟國家采取了“市場的交給市場”的制度安排，票交所只是交易所、基礎設施，像證券交易所一樣，需要有更多經(jīng)紀公司發(fā)揮市場接入業(yè)務，與第三方支付機構的功能類似。

　　答

　　問

　　《銀行家》：感謝您全面解析供應鏈金融問題，相信能夠?qū)ι虡I(yè)銀行開展此類業(yè)務提供有益幫助。最后，請您總結、強調(diào)一下主要觀點。

　　唐慶春：好的�？梢曰仡櫩偨Y一下。

　　一是去貨幣化的代幣工具（票據(jù)）是供應鏈體系的內(nèi)在需求，其背后的經(jīng)濟學意義是“物物交換”的價值等價交易。貨幣也只是發(fā)揮交易的媒介功能。二是強信用核心企業(yè)占用供貨商貨款并向其進行信用補償，使經(jīng)濟運行建立在最終產(chǎn)品出清的安全前提下。三是代幣工具對宏觀貨幣政策有較大影響。四是代幣工具需要有貨幣級信用。強信用核心企業(yè)、商業(yè)銀行和現(xiàn)金轉(zhuǎn)化是貨幣級信用的必要基礎。五是供應鏈中“賬—錢—貨”三者分離的現(xiàn)實，需要從源頭數(shù)據(jù)化并寫入可信系統(tǒng)，才能打通供應鏈運轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)。六是上海票交所是國家重要的金融基礎設施，它解決了票據(jù)代幣工具的簽發(fā)、登記、托管、分拆、流通、托收等一系列難點。七是票交所為市場中銀行、第三方供應鏈平臺、企業(yè)供應鏈平臺、物流倉儲企業(yè)、電商平臺、第三方支付等市場主體提供了新商業(yè)機遇，盡管某些方面對上述機構存在一定的挑戰(zhàn)。我們相信，能持續(xù)滿足市場發(fā)展欲求的事業(yè)一定會走向成功并繁榮壯大。

　　答

　　責任編輯：楊生恒

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