碳酸鋰的價格在過去的一年里經歷一輪上漲行情，據生意社最新數據，碳酸鋰報價最高報價突破40萬/噸。多年來，隨著新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，電動汽車對電池的需求不斷增長，鋰作為電池技術的核心，在新能源汽車行業(yè)中扮演著至關重要的角色。

　　隨著碳酸鋰價格瘋漲，積極布局全球優(yōu)質鋰礦資源，占據著全球最大的鋰資源供給地的天齊鋰業(yè)(002466)，其股價在過去一年多的時間里最高漲幅達到了4倍。鋰價格的飆升了讓天齊鋰業(yè)獲得了新的融資，緩解了流動性危機。

　　然而，天齊鋰業(yè)以“蛇吞象”的并購方式所帶來的債務問題仍懸在頭上，面對債務問題，天齊鋰業(yè)不得不再次啟動港交所的上市計劃。在港交所上市申請資料中，對所募集資金用途之一就是用于償還SQM債務。

　　那么，天齊鋰業(yè)如果能順利在港股上市，遺留的債務問題會徹底解決嗎？天齊鋰業(yè)H股估值又會如何？

　　一、天齊鋰業(yè)債務問題

　　天齊鋰業(yè)鋰業(yè)的債務問題一直被市場所關注，而債務問題主要系2018年40.66億美元收購全球鹽湖巨頭智利礦業(yè)化工 (以下簡稱“SQM”)23.77%的股份所致。2018年收購SQM時，天齊鋰業(yè)年末的總資產才446.34億，賬面上貨幣資金僅19.43億，收購股權對價超過了公司當年總資產的一半。

　　毫無疑問，這場收購就是一場大踏步的賭局。根據天齊鋰業(yè)披露資料顯示，按2017年的產量計算，天齊鋰業(yè)是當時世界第三大鋰化合物生產商，第二則是SQM。當年天齊鋰業(yè)與SQM供應量合計占比達到35%超過世界第一雅寶公司21%的占比。

　　天齊鋰業(yè)之所以敢賭，主要是當年收購泰利森所帶來好處。收購泰利森后，天齊鋰業(yè)營業(yè)收入從2013年的4.15億上升到了2018年的62.44億。這種營收上的質變，讓天齊鋰業(yè)無法拒絕。

　　然而，這次天齊鋰業(yè)的收購并不順利。收購中有35億美元則來自中信銀行(601998)牽頭的銀團，天齊鋰業(yè)要在2-5年內還本付息。如此巨額的債務壓得天齊鋰業(yè)喘不過氣，在2020年審計報告因被出具帶持續(xù)經營重大不確定性段落的無保留意見而被深交所問詢。

　　面對債務壓力，天齊鋰業(yè)以增資擴股的方式引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGOLimited（以下簡稱“IGO”）。根據相關公告，2021 年以來，天齊鋰業(yè)通過子公司引入戰(zhàn)略投資者 IGO 的交易償還銀團并購貸款本金 12 億美元及對應利息。

　　與泰利森收購不同的是，對于SQM天齊鋰業(yè)僅僅只是參股，并沒有絕對的控股權。然而，天齊鋰業(yè)的野心似乎不止如此。在2020年年報中，不知是有意為之，還是無心之過，天齊鋰業(yè)直接把SQM稱為子公司，被深交所問詢所指出。

　　二、債務依舊是個問題，上市估值成為關鍵

　　雖然IGO戰(zhàn)略投資緩解了天齊鋰業(yè)的流動性危機，但天齊鋰業(yè)的債務仍舊高企。截至2021年三季度末，天齊鋰業(yè)的長期借款151.93億，短期借款18.57億，一年內到期的非流動負債13.60億元，資產負債率達到60.59%。

　　巨額的負債帶來高額的財務費用，2021年三季度末天齊鋰業(yè)的財務費用為15.19億元，占營業(yè)收入比重高達39.21%。面對債務壓力，天齊鋰業(yè)啟動了赴港上市計劃。

　　1．赴港上市被質疑

　　在赴港上市過程中，鋰產品價格已經進入上升周期，天齊鋰業(yè)業(yè)績出現好轉跡象。根據天齊鋰業(yè)最新的業(yè)績公告顯示，2021年將實現業(yè)績的扭虧為盈，預計歸屬上市公司股東的凈利潤為18億至24億。

　　對于險些被ST的天齊鋰業(yè)，此次業(yè)績轉讓投資者們信心大增。不過，由于港股估值相對A股偏低，對于赴港融資的做法，有投資者在互動平臺上表示質疑：在鋰價上漲期間，為不選擇在A股增發(fā)融資，而選擇在香港上市融資。

　　2．估值成為關鍵

　　目前，同業(yè)的贛鋒鋰業(yè)(002460)的AH溢價率已經達到35.41%，H股的估值顯著低于A股。天齊鋰業(yè)

　　沖刺港交所其估值將成為市場關注點。參考同業(yè)的贛鋒鋰業(yè)H股的市盈率（TTM）目前為46.21，A股市盈率（TTM）為61.87倍。市場有觀點表示，預計天齊鋰業(yè)估值大致與贛鋒鋰業(yè)不分上下。

　　值得一提的是，鋰價已經處于歷史高位，鋰電池行業(yè)處于高景氣，市場給鋰原材料上市公司超越周期的高估值已經透支了未來。

　　對于鋰原料能否持續(xù)上漲，有觀點認為，鋰原料巨大的需求增長潛力才是導致人們對鋰供應過剩還是供應不足看法不一的真正原因。不管供應過剩還是供應不足，有一點是可以肯定，隨著鋰價格越高，電動車成本也漲得越厲害，其需求也將會得到遏制。在新能源汽車銷量取得大規(guī)模突破的時候，電動車上半場是電動化已經接近尾聲。

　　此外，智利新總統博里奇上臺后，提倡強化國家調控、提高礦企特許權使用費、反對礦產資源私有化、推動建立國營鋰業(yè)公司。在前不久，智利官方叫停鋰礦招標項目。種種跡象表明，天齊鋰業(yè)參股公司SQM在未來將可能面臨新的不確定風險，其港股市場估值與債務問題將面臨更多不確定性。