2月8日，軟銀表示將帶領(lǐng)ARM赴美上市，卻未提及倫敦交易所，這個遠(yuǎn)走高飛的計劃將讓ARM離英國越來越遠(yuǎn)。

一家英國芯片公司的歸屬引發(fā)了全球關(guān)注。

2月8日，英偉達(dá)和軟銀發(fā)表聲明，決定終止雙方對ARM的交易。

消息傳開，幾家歡喜，幾家尷尬。最五味雜陳的，也許要屬英國政府和倫交所了吧？

這家誕生于英國劍橋、主要股權(quán)曾歸屬英國的公司叫ARM，在全球芯片架構(gòu)設(shè)計產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位。不過，該公司的英國血統(tǒng)從2016年起，逐步被洗得越來越淡，在全球芯片主權(quán)概念日益強化的今天，這段歷史顯得頗有戲劇性。

被譽為芯片業(yè)“皇冠上明珠”的ARM，2016年在英國諸多知名基金和英國高院的同意下，將全數(shù)股權(quán)易主給日本軟銀。此后，美國市場竭力爭取接盤，反映芯片競爭日益加劇。不過在2月8日，軟銀表示將帶領(lǐng)ARM赴美上市，卻未提及倫敦交易所，這個遠(yuǎn)走高飛的計劃將讓ARM離英國越來越遠(yuǎn)。

英國到底是如何失去芯片明珠的控制權(quán)的？ARM的控制權(quán)將最終走向何方？

英偉達(dá)和軟銀發(fā)表聲明，決定終止雙方對ARM的交易。視覺中國

英國“脫歐”與ARM“脫英”

很多事情總在發(fā)生時被人忽略，回想起來卻是“輕舟已過萬重山”�；仡�2016年，英國和ARM雙雙迎來了各自的命運轉(zhuǎn)折點，英國“脫歐”和ARM“脫英”在前后兩個月里相繼發(fā)生，都快得令人難以置信。

2016年6月23日，英國脫歐的全民公投結(jié)果出爐，51.9%的公民選擇支持脫歐，轟動全球。人們開始質(zhì)疑英國是不是在走向“去全球化”，以英鎊為首的英國資產(chǎn)價值向深淵處再跌一步。

緊跟其后，在2016年7月，一項英國資產(chǎn)的跨國出售“正常”展開。2016年7月18日，在倫敦交易所和納斯達(dá)克交易所雙重上市、流淌著劍橋血脈的芯片架構(gòu)設(shè)計公司ARM，接受了日本軟銀集團的股權(quán)全購要約。

當(dāng)時的英國上下對這筆交易欣喜不已。外界不是在說英國資產(chǎn)吸引力下降嗎？軟銀的到來似乎在幫助英國人粉碎這個說法。新任英國財相哈蒙德(Philip Hammond)立即對這個交易進行了積極的表態(tài)，稱之為“英國資產(chǎn)對海外投資者魅力不減的明證”。

然而，當(dāng)時的英國政府并未預(yù)料到后來的故事。兩年以后，全球芯片大戰(zhàn)開打，英國政府意識到自己“痛失”芯片明珠，但為時已晚。原來，和英國“脫歐”一樣，ARM從此邁開了“脫英”的步伐。

軟銀“探囊取物”

軟銀的要約收購，如探囊取物一般容易。從2016年7月18日要約發(fā)出開始計算，軟銀最終僅僅花了50天就完成了這筆交易。

回顧過程，這場交易的人脈關(guān)系上通英國監(jiān)管機構(gòu)、下達(dá)股票交易所，參與團隊星光熠熠，不乏頂尖的資產(chǎn)管理公司、國際投行，但利益轉(zhuǎn)換的瞬息萬變里，一定有人沒有想清楚賬外利益的得失。

在英國公投脫歐之前的一年里，英鎊兌日元下跌了近30%，這對于英國全境資產(chǎn)而言，也意味著價值相對縮水。在2016年6月23日英國公投脫歐日后，這種價值縮水剎不住車了。

在倫敦證交所上市的ARM，股價也失去了上升的動力。一方面，英國資產(chǎn)吸引力下降，另一方面，智能手機市場似乎到了一個上升瓶頸，這個下游市場的表現(xiàn)拖累ARM無法進行業(yè)績突破。在2016年6月前的12個月里，ARM的股價最低曾見每股8.25英鎊，最高也僅達(dá)到每股11.4英鎊。

在這一“危難時期”，軟銀突然出馬扮演“白衣騎士”角色。軟銀原本只擁有ARM的1.45%股權(quán)，提出要約收購剩余的98.55%股份。更令A(yù)RM欣喜的是，軟銀愿意為每股付出17英鎊，這較ARM在要約前最后一個交易日的收盤價大大溢價53.35%。這還不夠，軟銀豪氣地附加了一個條件：全現(xiàn)金交易。

人們將軟銀的出價視為“天價”，還有人將軟銀此舉形容為“豪賭”。為什么這么說？軟銀的出價，意味著它相信ARM的總價值能達(dá)到235.8億英鎊，這大約是ARM前一年總收入的23.82倍、EBITDA的52.36倍。換言之，如若ARM繼續(xù)這么不溫不火地發(fā)展下去，軟銀需要至少50年才能收回投資成本。

ARM當(dāng)時的董事會主席錢伯斯（Stuart Chambers）用“令人難以抗拒”來形容軟銀的收購要約，他還說軟銀是“用現(xiàn)金鎖定了將在未來兌現(xiàn)的價值”。然而，如果錢伯斯真的對ARM的未來那么有信心，會爽快地答應(yīng)了這筆買賣嗎？

50天“快馬加鞭”完成

不止是錢伯斯，關(guān)于這筆交易的喜悅在英國政府、ARM股東等各方面蔓延。明星團隊的參與，也給這筆交易加持了一種莫名的可信度，諸多投行、知名基金投身其中。

ARM和軟銀雙方各自派出了投行團隊輔導(dǎo)這筆交易，ARM方聘用了高盛、Lazard、UBS，而軟銀則聘用了可以稱得上“老朋友”的瑞穗（Mizuho)、Raine、Robey Warshaw。

在出售給軟銀之前，ARM在納斯達(dá)克、倫敦證交所雙重上市，按照地理劃分，44.6%股權(quán)歸屬美國市場投資者，35.45%股權(quán)歸屬于英國市場投資者，日本、法國、加拿大等地的投資者瓜分剩余的20%。

總部位于蘇格蘭的Baillie Gifford，是ARM的第一大股東，持有近10%的股份。這家公司尤其在科技投資方面眼光獨到，曾經(jīng)在特斯拉最為困難的時候堅定地為其站臺，并相應(yīng)地獲得豐厚回報。除了Baillie Gifford，BlackRock、Capital Group、挪威央行（Norges Bank）、Vanguard等知名機構(gòu)對ARM持股排名居前。這樣的股東團隊，也對軟銀的要約點了頭。

上述明星輔導(dǎo)團隊、知名機構(gòu)投資者共同推動軟銀收購ARM，也引得輿論對交易普遍看好。英國財相哈蒙德就指出，軟銀收購ARM將成為有史以來亞洲在英國的最大金額投資，將確保今后五年內(nèi)ARM在英國的員工規(guī)模擴大一倍，并使這個英國公司在國際舞臺上扮演重要角色。他借此機會重申英國對海外投資者敞開大門，英國投資資產(chǎn)的魅力依舊。

和其他的跨國交易相比，軟銀收購ARM可以用“快馬加鞭”形容。在2016年7月18日收到股權(quán)收購要約后，ARM的股東在8月30日就投票同意，接著英國高等法院在9月1日給出正面的審批意見。在2016年9月6日，軟銀正式完成對ARM的收購，前后共計用時50天。

脫日入美？

ARM原是一家正宗的英國公司，經(jīng)軟銀收購后，不僅股東方換成亞洲面孔，也同時從倫敦交易所、納斯達(dá)克退市，這意味著英國人不再能輕易地從公開市場了解這家公司的運作情況。2020年，軟銀推動ARM再次進行轉(zhuǎn)換，接受了美國芯片公司英偉達(dá)的全購要約，這是ARM在短時間里的第二次“換血”。

2020年9月14日，這起收購消息傳出，英偉達(dá)愿以接近400億美元的價格從軟銀處收購ARM的100%股權(quán)，支付方式是英偉達(dá)普通股股票加現(xiàn)金。在芯片史上，兼并收購時有發(fā)生，但400億美元的價格將令這筆交易載入史冊。

英偉達(dá)是目前全球首屈一指的GPU設(shè)計商，也是資本市場的一只明星股票。按照今年2月的市場價值，英偉達(dá)的市值規(guī)模在6500億美元上下波動，與社交網(wǎng)絡(luò)Facebook的母公司Meta規(guī)模相若。相比之下，英特爾、高通的當(dāng)前市值規(guī)模大約為2000億美元，AMD規(guī)模大約為1500億美元。

為何英偉達(dá)要收購ARM？ARM又是做什么的呢？

ARM從事芯片架構(gòu)設(shè)計，和英特爾等公司的區(qū)別是，ARM不會在自有設(shè)計的基礎(chǔ)上制造或銷售處理器芯片，而是將設(shè)計授權(quán)給其他芯片設(shè)計公司完成后端工作。

正在拓展計算型芯片的英偉達(dá)，相當(dāng)重視ARM在進一步提升計算能力方面的價值。2021年初，英偉達(dá)推出新款數(shù)據(jù)中心CPU處理器芯片，命名為“Grace”，采用的就是ARM架構(gòu)。英偉達(dá)稱，Grace旨在滿足當(dāng)前世界最先進應(yīng)用程序的計算需求，其具備的計算性能和吞吐速率是以往任何架構(gòu)所無法比擬的。

然而，由于英偉達(dá)體量如此巨大，ARM又在部分領(lǐng)域扮演關(guān)鍵角色，市場“反壟斷”呼聲四起。包括谷歌、微軟、高通在內(nèi)的同行競爭公司公開反對英偉達(dá)收購ARM，宣稱這起交易將危及ARM的獨立性，并可能傷害競爭。

ARM的一大客戶、通訊芯片設(shè)計大廠美國高通是反對者之一，其總裁Cristiano Amon表示，愿意看到ARM上市，而高通將入股。Cristiano Amon稱：“如果ARM有一個獨立的未來，我想你會發(fā)現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)中的許多公司都對投資ARM非常感興趣。”

此外，英國、歐盟、美國、中國作為英偉達(dá)和ARM的四大主要市場，也介入對這起交易的監(jiān)管。美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會在2021年12月以反壟斷為由，提起訴訟以阻止這筆交易。

面對復(fù)雜的壓力，2月8日，英偉達(dá)和軟銀聯(lián)合發(fā)表聲明，決定終止這起ARM的交易。

倫交所不敵納斯達(dá)克

雖然無法讓美國公司接手ARM，但孫正義繼續(xù)追尋“美國夢”。在2月8日，他宣布將帶著ARM重新上市，目的地為納斯達(dá)克。

消息一出，英國上下嘩然，英國政府、倫敦交易所處于尷尬境地。為什么孫正義不想讓ARM在本土倫敦上市，反而要跨洋追夢呢？

面對公眾質(zhì)疑，英國首相Boris Johnson發(fā)言人于2月9日回應(yīng)稱，注意到了軟銀想帶ARM赴美上市的消息。然而，英國政府無法評論更多，而只能干巴巴地堅持表示，對于高科技公司而言，倫敦仍然是“一個很棒的地方（a great place）”。

英國首相府還堅稱，倫敦在2021年創(chuàng)了IPO發(fā)行新高以及私募投資新高，依然會致力于支持公司在倫敦成長及上市。

然而，英國下議院議員Darren Jones于2月9日在他個人的社交媒體上寫道：“如果不能有競爭力地爭取到ARM在倫敦上市，首相怎么能堅稱倫敦是科技公司進行大額融資的最佳地點呢？”

倫敦交易所在過去15年的IPO市場占比大幅下挫，市場結(jié)構(gòu)也明顯跟不上“新經(jīng)濟”潮流。正因如此，如ARM這樣的科技明星，更傾向于選擇遠(yuǎn)在美國的納斯達(dá)克。

瀏覽如今的倫交所股票板塊，“舊經(jīng)濟”感撲面而來。在每日成交額排行榜上，排名前十大的公司通常是勞埃德銀行、電信公司沃達(dá)豐、英國電信、英國石油、國際航空集團、礦業(yè)集團嘉能可、汽車制造商勞斯萊斯、巴克萊銀行等等。

Baillie Gifford明星基金經(jīng)理、合伙人James Anderson之前形容英國股市“還處于19世紀(jì)”。

而納斯達(dá)克100指數(shù)成分股中，前十大股份全為科技公司。

2021年，倫交所在IPO發(fā)行方面創(chuàng)造了2007年以來的最好成績，并且在盡力提高其中的“含科量”。在年內(nèi)，倫交所推動122家公司上市，總?cè)谫Y額超過168億英鎊，其中39%流向科技或消費互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。不過，2021年的納斯達(dá)克市場共發(fā)行了753宗IPO，反映初創(chuàng)公司、科技公司仍然傾向選擇納斯達(dá)克。

弗羅里達(dá)大學(xué)金融系講席教授Jay Ritter對這種“魅力”做了解釋，他稱：“人們有一種看法，就是美國投資者更懂科技，也更愿意為這些‘博未來’的公司付出更高的價錢�！�

在債務(wù)、衍生產(chǎn)品和外匯方面，倫敦仍然是全球最主要的交易中心之一，然而在股票市場方面，倫敦當(dāng)前正面臨歷史性的挑戰(zhàn)。

在本土芯片資產(chǎn)ARM再次選擇上市目的地之際，倫交所、英國政府顯然正處于尷尬的境地。

（作者：江月 編輯：李艷霞）