財聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，隨著美聯(lián)儲幾乎肯定將會在下月開始加息，越來越多的市場預(yù)測人士目前正開始安撫投資者——在歷史上，當(dāng)美聯(lián)儲開始步入貨幣政策收緊周期時，股市的表現(xiàn)其實并不差！

不過，Ned Davis Research的首席美國策略師Ed Clissold表示，就像大多數(shù)資本市場上發(fā)生的事情一樣，答案可能并沒有那么簡單……

在Clissold看來，加息周期“快”與“慢”的背后存在著大不同：事實證明，當(dāng)美聯(lián)儲快速加息時，股市的短線表現(xiàn)料將相對更為低迷。而如今，美聯(lián)儲官員們已經(jīng)表明準(zhǔn)備這樣做，以遏制飆升至40年高位的高通脹。

Clissold和他的同事Thanh Nguyen在本月早些時候的一份報告中詳細(xì)描述了市場在“快”與“慢”加息周期中的表現(xiàn)差異。他們發(fā)現(xiàn)，在“慢”加息周期開始后的一年里，標(biāo)普500指數(shù)平均能上漲10.5%，而在“快”周期中則平均下跌2.7%。

此外，在“慢”周期的第一年美股收益中值為13.4%，而“快”周期中則僅有2.4%�！奥�”周期中市場最大跌幅的中位數(shù)為11%，而在“快”周期中則為12.1%。

Clissold總結(jié)稱，“快周期的市場回報和下跌統(tǒng)計與更為不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相一致，當(dāng)然，這并不意味著市場一定會出現(xiàn)大的熊市�！�

Clissold還形象地比喻稱，“很直觀的一點是，當(dāng)美聯(lián)儲開始加息時，他們的工作是在派對進(jìn)行得太激烈之前把酒碗拿走。因此，他們加息的腳步邁得越快，市場就越容易注意到這一點，這也就不足為奇了。”

本輪加息周期是快是慢？

那么究竟美聯(lián)儲加息得多快才算是“快”周期呢？Clissold表示，這可能有點主觀，但過去的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)在這兩種類型之間發(fā)生了相對明顯的變化。

Ned Davis Research預(yù)計，美聯(lián)儲在2022年美聯(lián)儲剩下的7次議息會議上，有望加息4次或更多，同時開始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模——這種速度足以把本輪加息周期歸入為“快”周期類別。

事實上，目前一些美聯(lián)儲觀察人士正押注，美聯(lián)儲本輪的加息速度將會更快，聯(lián)邦基金期貨的交易商本月早些時候甚至一度將加息50個基點(而非通常的25個基點)作為本輪周期的開始。

紐約人壽投資公司(New York Life Investments)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼投資組合策略師Lauren Goodwin表示，鑒于目前的通脹形勢，市場對大幅加息的預(yù)期似乎是合理的。她在接受電話采訪時指出，回顧美聯(lián)儲的點陣圖預(yù)測，無論是市場還是美聯(lián)儲本身，在預(yù)測實際利率結(jié)果方面的表現(xiàn)一直都比較糟糕。

她表示，這并不是一種批評。相反，這只是反映了做出準(zhǔn)確的利率預(yù)測究竟有多么困難。紐約人壽投資認(rèn)為，2022年美聯(lián)儲將至少進(jìn)行四次25個基點的加息，而且可能更早完成。

她指出，關(guān)鍵是利率預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了大幅波動，而且隨著更多數(shù)據(jù)的出爐，這種波動可能會持續(xù)下去。自今年初以來，由于短期利率因美聯(lián)儲緊縮預(yù)期而大幅上升，而較長期收益率的升幅則不那么明顯，收益率曲線已顯著趨平。

收益率曲線本身就被人們視為一個重要的經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)。曲線的倒掛，特別是當(dāng)2年期或較短期限美債收益率升至10年期美債收益率上方形成倒掛時，往往是一個可靠的衰退指標(biāo)。

投資者該如何應(yīng)對？

一些分析人士表示，關(guān)鍵收益率曲線倒掛的情況目前還沒有發(fā)生，但曲線的快速扁平化仍可能反映了市場對美聯(lián)儲積極收緊政策可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。另一些人則提供了一種相對更令人安心的解釋——曲線扁平化可能反映出人們認(rèn)為美聯(lián)儲的快速反應(yīng)將有助于降低通貨膨脹，而最終無需將利率提高到令人瞠目結(jié)舌的水平。

Goodwin指出，從表面上看，后一種情況似乎更為有利于與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的公司股票，特別是那些能夠轉(zhuǎn)嫁和克服成本上升風(fēng)險的公司。她表示，就資產(chǎn)類別而言，這將傾向于支持價值股而非成長股。

不過，實際情況也并非那么簡單。Goodwin表示，"這其實真的將取決于具體公司，取決于他們的資本結(jié)構(gòu)和在這種加息環(huán)境下的競爭力。"

她指出，一些科技股在一個似乎不再有利于成長股的環(huán)境中也能表現(xiàn)得非常好，而另一些則會受到?jīng)_擊。這種不同公司間具體情況具體分析的局面，或許將更有利于主動型資金管理人。這些都是中周期環(huán)境的一部分：經(jīng)濟(jì)增長仍然健康，這對股票來說具有建設(shè)性的，但增長很可能從現(xiàn)在開始放緩，這使得“利潤情況和盈利質(zhì)量特別重要”。

當(dāng)然，她也表示，當(dāng)有更明確的跡象表明經(jīng)濟(jì)在減速時，上述情況就會發(fā)生改變。這時評估更廣泛的資產(chǎn)類別差異將在影響投資者決策方面發(fā)揮更大作用。