[ 第一財(cái)經(jīng)記者整理數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯銀行的外幣存款占存款總額逾20%，境外債務(wù)占總資產(chǎn)9%，境外債權(quán)占總資產(chǎn)13%。 ]

　　 [ 截至2021年第三季度，俄羅斯外匯儲(chǔ)備6141億美元，較4906億美元的外債超出25%。 ]

　　 限制部分俄羅斯銀行使用環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）系統(tǒng)，并對(duì)俄羅斯央行的外匯儲(chǔ)備實(shí)施“限制性措施”，西方對(duì)俄制裁逐漸加碼。由于俄羅斯銀行業(yè)的對(duì)外敞口較為顯著，這也意味著制裁的沖擊力不容忽視。

　　 第一財(cái)經(jīng)記者整理數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯銀行的外幣存款占存款總額逾20%，境外債務(wù)占總資產(chǎn)9%，境外債權(quán)占總資產(chǎn)13%。建行的研究顯示，當(dāng)美歐國(guó)家對(duì)俄羅斯銀行發(fā)起制裁，凍結(jié)其海外資產(chǎn)，限制其他國(guó)家與俄羅斯銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)，俄羅斯銀行的資產(chǎn)負(fù)債表將面臨較大的收縮風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯銀行資本充足率 (12%)較低，不良貸款率(8%)較高，美歐制裁將使俄羅斯銀行陷入雪上加霜的困境。

　　 不過(guò)，近幾年俄羅斯外匯儲(chǔ)備不斷增加，較為充足的外匯儲(chǔ)備為俄羅斯應(yīng)對(duì)沖擊提供了一定的緩沖。截至2021年第三季度，俄羅斯外匯儲(chǔ)備6141億美元，較4906億美元的外債超出25%。

　　 據(jù)高盛研究，就地理位置而言，俄央行大部分貨幣(非黃金)儲(chǔ)備在中國(guó)(18%)、法國(guó)(16%)、日本(13%)和德國(guó)(12%)。盡管確切位置難料，但根據(jù)俄央行和其他國(guó)際消息來(lái)源的披露，資金可能從紐約聯(lián)儲(chǔ)的托管賬戶轉(zhuǎn)移到了歐洲、中國(guó)和日本。例如，2018年的春天，俄央行顯著減少在紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行托管的資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)的俄央行報(bào)告稱，其對(duì)美國(guó)的地理敞口(定義為“按交易對(duì)手或證券發(fā)行者的居住地分列”)大幅下降。

　　 但問(wèn)題在于，西方已經(jīng)凍結(jié)俄央行的外匯儲(chǔ)備。德國(guó)商業(yè)銀行首席外匯、商品研究主管雷徹特蒙（Ulrich Leuchtmann）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“俄羅斯經(jīng)濟(jì)不過(guò)度依賴外國(guó)資本，但問(wèn)題在于，只有當(dāng)出口能產(chǎn)生應(yīng)收賬款以使該國(guó)用于未來(lái)的進(jìn)口時(shí)，這個(gè)出口才有意義。從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，這些應(yīng)收賬款面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，出口的意義就越小。這是俄羅斯可能會(huì)減少天然氣出口的一個(gè)原因�！崩讖靥孛煞Q，歐盟同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)，天然氣的不足很可能導(dǎo)致歐盟再度面臨能源危機(jī)。目前，俄天然氣出口占德國(guó)天然氣消費(fèi)總量的近40%。

　　 關(guān)鍵還在于，在沒(méi)有央行支持的情況下，有多少離岸俄羅斯債券投資組合可能出現(xiàn)巨大損失?

　　 盡管這一比例一直在下降，但國(guó)際投資者持有俄羅斯主權(quán)債務(wù)的意義重大。外匯儲(chǔ)備一般被視為投資者的“定心丸”，但如果俄羅斯無(wú)法動(dòng)用很大一部分儲(chǔ)備，投資者可能會(huì)進(jìn)一步遭受按市值計(jì)價(jià)的巨大損失，尤其考慮到評(píng)級(jí)也被下調(diào)。根據(jù)上周五美元/盧布85的匯率水平（目前盧布已經(jīng)貶值至117），截至1月底，外國(guó)持有的俄羅斯主權(quán)債券約為360億美元。截至2021年底，非居民持有的俄羅斯聯(lián)邦歐洲債券約為200億美元，而未償還債券總額約為350億美元。

　　 如今，被逼入絕境的俄央行只能控制資本流動(dòng)。俄羅斯央行下令市場(chǎng)參與者從2月28日12時(shí)起拒絕外國(guó)客戶的俄羅斯證券賣單。3月2日，MSCI也表示，將俄羅斯股市從MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中剔除，理由就是不具備可及性和可投資性（accessibility and investability）。

　　 這種級(jí)別的制裁有無(wú)先例可循？根據(jù)記者對(duì)多方人士的采訪了解，在現(xiàn)代歷史上，從來(lái)沒(méi)有對(duì)如此龐大的外匯儲(chǔ)備實(shí)施過(guò)制裁，但這一過(guò)程并非沒(méi)有先例。過(guò)去6個(gè)月，美國(guó)凍結(jié)了阿富汗央行在海外的美元資產(chǎn)。在一項(xiàng)行政命令中，美國(guó)總統(tǒng)拜登表示，他正在使用緊急權(quán)力(根據(jù)IEEPA)，并確定凍結(jié)這些資產(chǎn)對(duì)“美國(guó)的國(guó)家安全和外交政策”很重要。值得注意的是，這不僅適用于美聯(lián)儲(chǔ)已持有的資金，還指示美國(guó)所有金融機(jī)構(gòu)“迅速轉(zhuǎn)移”阿富汗中央銀行的任何資金到紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的一個(gè)綜合賬戶。拜登最近在與俄羅斯有關(guān)的行政令中也使用了類似的緊急權(quán)力。實(shí)際上，在美國(guó)，凍結(jié)儲(chǔ)備資產(chǎn)的決定取決于行政部門(mén)。同樣，歐盟內(nèi)的制裁程序由歐盟理事會(huì)管轄，它遵循高級(jí)代表/副主席的建議。

　　 在被剔除出SWIFT系統(tǒng)后，俄羅斯企業(yè)和銀行無(wú)法通過(guò)該系統(tǒng)與各國(guó)銀行進(jìn)行支付。俄羅斯在2014年之后開(kāi)發(fā)了SPFS金融信息平臺(tái)，但并未得到其他國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的廣為使用。俄羅斯經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度比較高，進(jìn)出口總額占GDP超過(guò)40%，被剔除出SWIFT仍將嚴(yán)重影響俄羅斯對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)。

　　 根據(jù)建行的研究，以伊朗為例，2018年11月SWIFT在美國(guó)特朗普政府施壓下將伊朗銀行剔除出SWIFT，隨后幾年伊朗對(duì)外貿(mào)易大幅下滑，2020年出口僅為2018年的20%，進(jìn)口僅為2018年的50%左右。

　　 事實(shí)上，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，SWIFT并非關(guān)鍵，美元才是美國(guó)金融霸權(quán)的根源。根據(jù)2021年8月的SWIFT數(shù)據(jù)，美元國(guó)際支付比例為40.04%、日元2.73%、人民幣2.15%。

　　 美元的絕對(duì)主導(dǎo)地位為美國(guó)實(shí)施金融霸權(quán)提供了強(qiáng)有力的抓手：只要美國(guó)決心制裁某個(gè)國(guó)家或者機(jī)構(gòu)，可以直接切斷該（國(guó)）金融機(jī)構(gòu)（或其對(duì)應(yīng)的美元代理行）與美元跨境結(jié)算系統(tǒng)（CHIPS）的連接，從而使其不能進(jìn)行任何美元相關(guān)的交易。只是相比CHIPS在整個(gè)跨境支付鏈中更加后端的位置，SWIFT作為一家中間機(jī)構(gòu)更加直接而已。