[ 渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者提及，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風(fēng)港”效應(yīng)，全球央行和國(guó)際投資者將繼續(xù)增持中國(guó)債市，預(yù)計(jì)2022年外資流入中國(guó)債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣。相較于其他新興市場(chǎng)貨幣，人民幣依舊堅(jiān)挺。渣打方面預(yù)計(jì)，2022年人民幣對(duì)美元仍有望維持在6.25~6.4的強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。 ]

　　 2021年是全球通脹重燃的一年，而2022年通脹不僅沒有拐頭下行，反而愈演愈烈。除了物價(jià)，美國(guó)用工緊張導(dǎo)致的薪資攀升加劇了通脹結(jié)構(gòu)性上漲壓力，俄烏沖突更是助燃了通脹預(yù)期。

　　 “且不提本就存在的通脹壓力，俄羅斯的出口物資多是全世界供應(yīng)鏈的上游，因而價(jià)格很快就會(huì)傳導(dǎo)，1/3以上的基礎(chǔ)金屬來自俄羅斯，一些國(guó)家的部分產(chǎn)能還得靠俄羅斯的能源來驅(qū)動(dòng)�！鼻逑�資本合伙人、資深美股交易員司徒捷對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　 截至北京時(shí)間3月3日14:00，布倫特油價(jià)報(bào)116.9美元/桶，WTI油價(jià)報(bào)114.5美元/桶。歐洲天然氣價(jià)格2日飆漲約50%，創(chuàng)歷史新高。作為歐洲指標(biāo)價(jià)格的荷蘭TTF天然氣價(jià)格，早盤達(dá)到每百萬瓦時(shí)194.715歐元，俄羅斯天然氣出口占?xì)W洲總需求的三成，這也導(dǎo)致原先淡定的歐洲通脹預(yù)期火速升溫。

　　 究竟局勢(shì)將如何收?qǐng)�？“結(jié)局誰也料不準(zhǔn)�！倍辔唤邮懿稍L的機(jī)構(gòu)人士告訴記者，“但通脹是確定的，經(jīng)濟(jì)趨于下行也是確定的，面對(duì)洶涌的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾面臨著保股市還是保通脹的兩難抉擇，可以想象他的壓力有多大�！�

　　 金屬、能源供給受擾動(dòng)

　　 俄烏在全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中所占比重不高，但隨著局勢(shì)持續(xù)惡化，將引起一連串的連鎖反應(yīng)——通過大宗商品、供應(yīng)鏈、通貨膨脹、地緣政治、美歐制裁等多個(gè)渠道，威脅國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，造成國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩，“蝴蝶效應(yīng)”不容忽視。

　　 建設(shè)銀行(601939)（亞洲）的研究顯示，2020年，俄羅斯GDP約1.5萬億美元，烏克蘭GDP約1553億美元，分別占全球GDP的1.7%和 0.2%。從對(duì)外貿(mào)易看，2020年俄羅斯進(jìn)出口商品總額 5693 億美元，烏克蘭為1031億美元， 分別占全球的1.6%和 0.3%。但是，俄羅斯是世界主要原油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，也是全球最大的天然氣出口國(guó)，天然氣儲(chǔ)量世界排名第一。同時(shí)，烏克蘭和俄羅斯均是重要的糧食出口國(guó)，兩國(guó)還是金屬產(chǎn)品和稀有氣體的重要產(chǎn)地。不難發(fā)現(xiàn)，上游遭遇的沖擊將迅速向中下游傳導(dǎo)。

　　 其中，能源供給擾動(dòng)目前最受關(guān)注。相較于年初近80美元附近的水平， 目前布倫特油價(jià)漲幅已高達(dá)近47%，一年漲幅超85%。歐盟是世界最大的原油進(jìn)口地，逾八成的原油消費(fèi)依賴進(jìn)口。俄羅斯則是歐盟最大的單一原油來源國(guó)，提供了歐盟約27%的原油進(jìn)口份額（2019年數(shù)據(jù)）。萬一發(fā)生劇烈的沖突，全球石油供應(yīng)將大受影響。在這種情況下，分析師預(yù)計(jì)石油供應(yīng)將出現(xiàn)每日230萬桶的下降，推動(dòng)油價(jià)上漲至每桶150美元左右，從而使全球GDP下降1.6%。

　　 OPEC在本周三召開會(huì)議，原油產(chǎn)出如預(yù)期沒有變化，沙特增產(chǎn)的意愿不強(qiáng)，樂見高油價(jià)。高盛資深大宗商品策略師、能源研究主管庫(kù)瓦林（Damien Courvalin） 最新表示，雖然3月1日國(guó)際能源署（IEA）表示釋放6000萬桶石油儲(chǔ)備，但這只是暫時(shí)阻止油價(jià)的上漲，而不是降低油價(jià)。

　　 “我們不認(rèn)為短期內(nèi)油價(jià)的下降或OPEC+產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)會(huì)擾亂我們對(duì)油價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲的看法。2月份的全球石油赤字是我們預(yù)期的兩倍，而伊拉克正在經(jīng)歷50萬桶/日的石油供應(yīng)中斷，這足以完全抵消伊朗重返全球石油市場(chǎng)的產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力�！睅�(kù)瓦林預(yù)計(jì)，俄羅斯最近凈石油(原油和產(chǎn)品)出口為730萬桶/日，受到船運(yùn)保險(xiǎn)、信用證的限制以及船員可能并不愿意前往這些高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，其中600萬桶/日的海運(yùn)流量面臨最嚴(yán)重的中斷。盡管目前中斷程度在幾周內(nèi)還不得而知。

　　 與俄羅斯出口中斷的潛在規(guī)模相比，近期的一次性SPR（戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備）庫(kù)存的釋放相形見絀——6000萬桶僅能抵消俄羅斯海上出口10天的損失，或持續(xù)1個(gè)月的200萬桶/日的供應(yīng)損失。早在烏克蘭局勢(shì)升級(jí)之前，全球石油市場(chǎng)已經(jīng)非常緊張，加劇了上行風(fēng)險(xiǎn)。自2021年初以來，已有超過8000萬桶的SPR儲(chǔ)量被釋放，而同期油價(jià)翻了一番。此外，高盛預(yù)計(jì)，到2023年底，需要建立4億桶石油庫(kù)存，才能將庫(kù)存正�；�到2019年的水平。

　　 “布倫特之前突破113美元，目前看來處于拋物線階段，這個(gè)形態(tài)很少會(huì)平安著陸，通常以所謂的‘趕頂’告終。在漲勢(shì)中嘗試確認(rèn)頂部，無異于徒手接飛刀�！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師辛普森（Matt Simpson）對(duì)記者表示，“在看漲信號(hào)中，50日移動(dòng)均線上穿100日移動(dòng)均線，可能會(huì)有一些盤整，但短期強(qiáng)勢(shì)不改�！�

　　 天然氣面臨更嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。截至 2021年年底，俄羅斯已探明天然氣儲(chǔ)量37.4萬億立方米，占全球已探明天然氣總量(188.1萬億立方米)的19.8%。2020年，俄羅斯天然氣出口八成輸往歐洲，占?xì)W洲天然氣進(jìn)口的四成以上。德國(guó)商業(yè)銀行首席外匯、商品研究主管雷徹特蒙（Ulrich Leuchtmann）對(duì)記者表示，短期內(nèi)歐盟天然氣存量可能足以覆蓋需求，但最遲到夏天，屆時(shí)歐盟需要填補(bǔ)過冬所需的庫(kù)存時(shí)，天然氣的不足很可能導(dǎo)致歐盟再度面臨能源危機(jī)。

　　 除了能源，農(nóng)產(chǎn)品(000061)也是重災(zāi)區(qū)。建設(shè)銀行（亞洲）的研究顯示，烏克蘭是世界三大黑土分布區(qū)之一，黑土面積占全世界黑土總面積的40%，素有“歐洲的面包籃”之稱。烏克蘭出口玉米、小麥、大麥等糧食。俄羅斯則是世界最大的小麥出口國(guó)。俄烏兩國(guó)均是全球重要的肥料生產(chǎn)國(guó)。

　　 此外，俄羅斯是全球重要的金屬產(chǎn)地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，俄羅斯鎳出口占全球市場(chǎng)49%，鈀出口占42%、鋁出口占 26%、鉑出口占13%。其中，鈀是制造傳感器、內(nèi)存等所需的重要金屬。此外，俄羅斯還是重要的鋼鐵和銅出口國(guó)。

　　 從企業(yè)角度看，俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)供應(yīng)了全球10%鎳、全球40%鈀。俄鋁則提供了全球5%左右的鋁供應(yīng)。2018年美國(guó)制裁俄鋁，國(guó)際鋁價(jià)一度上漲30%。

　　 保股市還是抗通脹？

　　 對(duì)于投資者而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹壓力和貨幣緊縮沖擊不容小覷。

　　 市場(chǎng)曾有猜測(cè)認(rèn)為，俄烏沖突可能促使美聯(lián)儲(chǔ)或暫停加息或下移后續(xù)加息的軌跡。但就在3月2日，鮑威爾表示繼續(xù)支持3月加息的成員。此前最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)（核心PCE）年率上漲5.2%，高于5%的預(yù)期值和4.9%的前值，更是遠(yuǎn)超2%的政策目標(biāo)。若油價(jià)飆升，交易員預(yù)計(jì)整體CPI不排除會(huì)突破10%。

　　 在美國(guó)，一些結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲壓力正在積聚——工資開始螺旋形上漲，而且勞動(dòng)力市場(chǎng)非常緊張，這導(dǎo)致了工資的普遍增長(zhǎng)。服務(wù)類別可能成為下一個(gè)漲價(jià)區(qū)域。企業(yè)正變得習(xí)慣于更頻繁、積極地提高價(jià)格和工資。同時(shí)，除了房?jī)r(jià)上漲，新租約的租金也大幅上升。

　　 因此，高盛將2022年底的核心PCE通脹預(yù)期上調(diào)至3.7%（之前為3.1%），2023年底的核心PCE通脹預(yù)期上調(diào)至2.4%（之前為2.2%），并預(yù)計(jì)年內(nèi)加息7次。摩根士丹利則預(yù)計(jì)6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將會(huì)公布量化緊縮（QT）路線圖，隨后就會(huì)很快開始QT，每個(gè)月預(yù)計(jì)縮表的規(guī)模將控制在800億美元。

　　 “全球已經(jīng)處于持續(xù)通脹風(fēng)險(xiǎn)中，此前剛看到經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇的苗頭，但此時(shí)如果處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的能源、金屬、化肥、農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格大漲，非常有可能出現(xiàn)全球性的惡性通脹。進(jìn)入北半球的夏季后，其他主要產(chǎn)糧區(qū)如果出現(xiàn)惡性天氣，世界各國(guó)的CPI數(shù)據(jù)爆棚將不是意外。”司徒捷告訴記者。

　　 目前，美股空頭正觀望在反彈之際加大空倉(cāng)。目前美股行走在高位，利率處于歷史最低位，美國(guó)國(guó)債收益率近期由于戰(zhàn)局導(dǎo)致大跌（10年期美債從1月2%以上跌至1.75%附近），同時(shí)大宗商品價(jià)格大漲�！霸谶^去的十幾年里，這樣的事情出現(xiàn)過兩次。一次是2008年上半年，一次是2011年上半年。2008年爆發(fā)了金融危機(jī)，而2011年爆發(fā)了歐債危機(jī)。不同的地方是2008年美聯(lián)儲(chǔ)還有利率操作空間，現(xiàn)在確實(shí)沒了。鮑威爾本來很有可能在上半年靠口頭釋放加息信號(hào)讓股市軟著陸。但是面對(duì)洶涌的通脹，他面臨著保股市還是保通脹的兩難抉擇�！彼就浇莘Q。

　　 在交易員看來，目前納斯達(dá)克已經(jīng)在200天均線下方運(yùn)行了1個(gè)多月，目前正好處在重要的壓力區(qū)域；基礎(chǔ)材料ETF XME則小荷才露尖尖角；至于“木頭姐”的ARKK則回到了夢(mèng)開始的地方，她預(yù)計(jì)的由科技進(jìn)步帶來的“好通縮”沒到，通脹卻撲面而來。

　　 渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者提及，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風(fēng)港”效應(yīng)，全球央行和國(guó)際投資者將繼續(xù)增持中國(guó)債市，預(yù)計(jì)2022年外資流入中國(guó)債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣。

　　 相較于其他新興市場(chǎng)貨幣，人民幣依舊堅(jiān)挺。渣打方面預(yù)計(jì)，2022年人民幣對(duì)美元仍有望維持在6.25~6.4的強(qiáng)勢(shì)區(qū)間�！俺�了對(duì)沖基金，幾乎沒有對(duì)手方去賣人民幣。估計(jì)對(duì)沖基金也不是很加得動(dòng)倉(cāng)了，而且不少多頭頭寸也在賠錢了�！蹦硨�(duì)沖基金交易員對(duì)記者稱。經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下真金白銀的流入，仍是支撐人民幣的主因，且疫情下資本流出的動(dòng)力有限。