作 者 / 文 雨

　　圖片：網(wǎng)絡(luò)、圖蟲創(chuàng)意

　　來源：市值觀察（ID：shizhiguancha）

　　“東數(shù)西算”近幾天在網(wǎng)絡(luò)上似乎很有存在感，但在我們看來，這只不過是一個(gè)更大計(jì)劃的一部分，這個(gè)計(jì)劃就是基建。

　　事實(shí)上，只要我們冷靜下來想一想就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，今年能有亮點(diǎn)的或許只剩下基建了。

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　　別無他法

　　官方最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對中國GDP增長的貢獻(xiàn)率分別為65.4%、13.7%、20.9%；分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長5.3、1.1、1.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　三駕馬車中，對外出口成為去年GDP增長的最主要亮點(diǎn)。要知道，2020年以前，凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)率幾乎都維持在10%以下，有些年份甚至是負(fù)數(shù)，超20%的貢獻(xiàn)率完全刷新了歷史記錄。

　　至于原因，中國采取了“清零式”的強(qiáng)力防控措施，在海外疫情失控、全球供應(yīng)鏈中斷的背景下拿到了大量訂單。出口的高景氣成為過去兩年支撐國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性的重要支柱，也是維持A股上市公司盈利能力的重要?jiǎng)幽堋?

　　然而，這終究是非經(jīng)常性事件催生的一場短暫歡愉，并不具備持續(xù)性。

　　距離疫情爆發(fā)已過去2年有余，盡管病毒尚未得到完全控制，但僅就經(jīng)濟(jì)本身而言，各主要經(jīng)濟(jì)體基本都適應(yīng)了在“疫情常態(tài)化”下的生產(chǎn)生活。

　　隨著本地供應(yīng)鏈的有序修復(fù)，國外對中國訂單的依賴程度也在下降，多重?cái)?shù)據(jù)都印證了這一點(diǎn)。

　　例如，去年中國在全球出口中的份額占比一度上升到了17.5%左右，但在6月之后，這一數(shù)據(jù)實(shí)際上已降至14%，回歸到疫情之前的水平。再比如，PMI新出口訂單指數(shù)在去年下半年之后連續(xù)下滑，降到榮枯線50%以下。

　　綜合所有信息來看，今年出口很難再有前兩年那般威武雄壯，更重要的一點(diǎn)是，之前高增長所形成的高基數(shù)會(huì)反過來成為今年增長的阻力。

　　因此，靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)這條路在2022年很難行得通。

　　消費(fèi)占GDP的權(quán)重最高，是最重要的基本盤，“內(nèi)循環(huán)”政策的提出也是寄希望于靠釋放內(nèi)生性消費(fèi)潛力來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的事實(shí)表明，效果一般。

　　就以社零數(shù)據(jù)為例，同比不斷下滑，到去年12月已降至1.7%，相較于疫情之前8%左右的增長水平大比例下調(diào)。

　　原因大家都懂，每個(gè)月少則幾千、多則幾萬的房貸抽走了一個(gè)家庭多數(shù)現(xiàn)金流，疊加疫情之后部分領(lǐng)域就業(yè)不穩(wěn)定，對未來的恐懼和迷茫讓人們不約而同的有了捂緊錢袋子的想法。更要命的一點(diǎn)是，這種預(yù)期想法本身就會(huì)形成一個(gè)惡性循環(huán)地負(fù)反饋陷阱。

　　通過發(fā)錢和消費(fèi)券來刺激經(jīng)濟(jì)是一種簡單粗暴的形式，非常之時(shí)可以用，但終究是治標(biāo)不治本，看看當(dāng)年的日本就知道了。

　　發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)龐大規(guī)模的中產(chǎn)階級(jí)是消費(fèi)市場保持活力的源泉，中國也正在走這樣一條路，但注定是一個(gè)需要時(shí)間來調(diào)整的過程，涉及產(chǎn)業(yè)、政策、人口等方方面面，短時(shí)間內(nèi)很難看到徹底改觀。

　　綜合分析下來，僅從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的角度出發(fā)，出口和消費(fèi)都很難指望得上，加大投資是必由之路。

　　投資有基建和房地產(chǎn)兩條路可選，而房地產(chǎn)大概率也行不通了。

　　需求端，社會(huì)主體對房子繼續(xù)上漲的預(yù)期已經(jīng)有所動(dòng)搖。根據(jù)億翰智庫的數(shù)據(jù)，今年1月，前三十強(qiáng)房企的合約銷售金額和銷售面積分別下滑了31%和28%；供給端，很多地產(chǎn)公司自身已深陷困境，拿地和開工面積都在快速下滑；政策端，今年地產(chǎn)政策雖然是邊際放松的，但“房住不炒”的大基調(diào)依然沒變，地產(chǎn)周期不會(huì)重啟。

　　▲圖片來源：國家統(tǒng)計(jì)局

　　所以，基建也許是沒有選擇地唯一選擇。

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　　時(shí)不我待

　　我們不僅要堅(jiān)決的上基建，而且要快。

　　來自就業(yè)市場的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，雖然低于5.5%的政策容忍上限，但這一數(shù)據(jù)是建立在部分農(nóng)民工已經(jīng)退出城鎮(zhèn)就業(yè)市場的基礎(chǔ)上，與實(shí)際情況勢必有一定的出入。

　　在所有群體中，青年人的就業(yè)是最重要的，2018-2019年，國內(nèi)青年人群失業(yè)率平均值為11.4%，而到了2021年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)上升到14.3%。

　　而今年，高校應(yīng)屆畢業(yè)生人數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到1076萬人，相比2020年增長158萬人，規(guī)模和新增人數(shù)都將創(chuàng)歷史新高，增量勞動(dòng)力的釋放對就業(yè)市場又將形成新的沖擊。

　　政策口吻的變化表明，高層顯然已經(jīng)看到了問題的嚴(yán)峻。

　　2021年11月24日的國常會(huì)提出，面對新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，要加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)。

　　到12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示“政策發(fā)力要適當(dāng)靠前”、“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”。

　　今年1月11日，國常會(huì)明確表示要抓緊發(fā)行今年已下達(dá)的專項(xiàng)債，撬動(dòng)更多社會(huì)投資，力爭在一季度形成更多實(shí)物工作量。

　　由此可見，通過基建投資來托底經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在上層得到認(rèn)可。

　　事實(shí)上，復(fù)盤一下過去一百年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史就會(huì)知道，自“羅斯福新政”取得凱旋般的勝利之后，每當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣甚至危機(jī)的時(shí)候，政府都會(huì)采取類似的方式來進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，特別是像中、美這種地理縱深空間極大的國家。

　　上世紀(jì)90年代末，為了應(yīng)對東亞金融危機(jī)帶來的沖擊，中國先后提出了“西部大開發(fā)戰(zhàn)略”和“東北振興戰(zhàn)略”；為了應(yīng)對2008年金融危機(jī)，中國又砸下了“四萬億”。

　　除了這兩次比較大的投資，過去十年其實(shí)中國還有幾次逆周期調(diào)節(jié)，分別發(fā)生在2012年、2014年和2018年，先后用來對抗歐債危機(jī)、國際貿(mào)易市場萎靡、貿(mào)易戰(zhàn)等對中國經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，屢試不爽。

　　目前中國的人均基礎(chǔ)設(shè)施資本存量只有發(fā)達(dá)國家的20%-30%，而且城鄉(xiāng)、區(qū)域發(fā)展差距仍然較大，還有很大的開發(fā)潛力。

　　之前外界曾對資金問題產(chǎn)生過質(zhì)疑，因?yàn)榈胤秸�府債�?wù)壓力很大，加杠桿空間極為有限。但從目前的情況來看，基礎(chǔ)設(shè)施REITs模式運(yùn)行的非常好，完全可以取代PPP模式成為新的融資方式，國內(nèi)近180萬億的基礎(chǔ)設(shè)施存量將帶來源源不斷的增量資金。

　　新一輪基建投資已經(jīng)在路上。

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　　鑒往知來

　　按照以往的數(shù)據(jù)測算，基建投資每提升1%，支出法核算下的GDP將被拉動(dòng)0.11%。這對上下游將產(chǎn)生直接帶動(dòng)效應(yīng)，然后依次沿產(chǎn)業(yè)鏈向外輻射，并同步傳遞到資本市場。

　　按行業(yè)分類，建筑業(yè)最為受益。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，在2008Q4-2009年、2011Q4-2012年、2014Q4-2015Q2、2018Q3-2019Q1等歷次基建投資過程中，中信建筑指數(shù)相對滬深300的最大超額收益分別為34%、18%、186%、10%。

　　更值得注意的一點(diǎn)是，建筑業(yè)的集中度在過去幾年明顯提升。

　　2018年，八大建筑央企（中國建筑(601668)、中國中鐵(601390)、中國鐵建(601186)、中國交建(601800)、中國電建(601669)、中國化學(xué)(601117)、中國能建、中國中冶(601618)）的市場份額為17.9%，到2021前三季度，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)增至22.6%。

　　軌道交通施工領(lǐng)域，中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中國交建和中國電建去年的中標(biāo)份額合計(jì)占比近乎90%；水利工程領(lǐng)域，中國能建2021年在大型水電工程領(lǐng)域施工的市占率超過一半。

　　可以肯定，這些大型企業(yè)在這一輪基建中將繼續(xù)承接大型項(xiàng)目訂單，分更多的蛋糕。

　　除了傳統(tǒng)基建，新基建也將在此次逆周期調(diào)節(jié)中扮演重要角色，最近爆火的“東數(shù)西算”就是其中一份子。

　　有一點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)，目前市場將關(guān)注度都放在了以光環(huán)新網(wǎng)(300383)、鵬博士(600804)為代表的第三方IDC廠商身上。但從行業(yè)基本面出發(fā)，三大運(yùn)營商在長期更有競爭力。不僅因?yàn)樗鼈冋莆罩鴰�寬資源，而是在多方面具備優(yōu)勢。

　　資源層面，運(yùn)營商對核心地區(qū)的電力、土地等資源的獲取能力更強(qiáng)；運(yùn)營層面，運(yùn)營商在業(yè)務(wù)連續(xù)運(yùn)營的穩(wěn)定性、能耗水平和客戶關(guān)系上更有優(yōu)勢；融資層面，三大運(yùn)營商的信用水平是第三方企業(yè)無法企及的，這對重資產(chǎn)經(jīng)營的行業(yè)來說非常關(guān)鍵。

　　“云化”大趨勢之下，運(yùn)營商會(huì)全程參與互聯(lián)互通和算力樞紐的建設(shè)，這已經(jīng)寫在了相關(guān)公司的招股書里。

　　中國電信在A股IPO招股書中表示，天翼云將在2021年至2023年新增共30.8萬臺(tái)服務(wù)器和8.6萬架數(shù)據(jù)中心機(jī)柜以及基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和云網(wǎng)安全擴(kuò)容；中國移動(dòng)的招股書也提出移動(dòng)云資源池將在2021至2023年新增17.4萬臺(tái)服務(wù)器，實(shí)現(xiàn)2023年移動(dòng)云全國省份覆蓋率達(dá)到95%以上。

　　既配合了“雙碳”戰(zhàn)略的推進(jìn)，又能解決用電需求抬升這一緊迫問題，特高壓是電力系統(tǒng)革新必走的一步棋，這也是除了“東數(shù)西算”外新基建領(lǐng)域最具確定性的一個(gè)賽道。

　　根據(jù)國家電網(wǎng)的規(guī)劃，“十四五”期間將新增特高壓交流線路1.26萬公里，新增直流線路1.72萬公里，而目前在運(yùn)在建的特高壓工程線路總長度為4.5萬公里。也就是說，“十四五”期間特高壓要在原有基礎(chǔ)上再增加近70%，現(xiàn)在來看，這一計(jì)劃很可能提前落地。

　　特高壓的建設(shè)可大致分兩部分，電力運(yùn)營商負(fù)責(zé)投資，設(shè)備商負(fù)責(zé)產(chǎn)品生產(chǎn)和技術(shù)攻關(guān)，下游設(shè)備商的圈子并不大，國電南瑞(600406)、許繼電氣(000400)、中國西電(601179)等“國網(wǎng)系”企業(yè)已形成壟斷競爭格局。

　　如果把基建投資帶來的效益比作一鍋湯，那么上面最有油水的一層肯定是頭部的大型國企、央企分享。

　　由此也帶來了關(guān)于行情主線的思考，隱隱有種感覺，今年的市場很可能由低估值的“大票”接棒，這與去年主攻“專精特新”將形成鮮明對比。

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