過去兩個交易日，人民幣匯率悄然回落。

　　截至3月14日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣對美元匯率觸及6.3637，過去兩個交易日累計跌幅超過425個基點，盤中一度觸及過去一個月以來最低點，境外離岸市場人民幣對美元匯率則觸及6.3795，過去兩個交易日累計跌幅超過470個基點，盤中一度觸及1月10日以來最低點6.3820。

　　在多位金融業(yè)內(nèi)人士看來，人民幣匯率回落，主要受三大方面因素影響：

　　一是近期全球金融市場波動性加大導(dǎo)致清算所與經(jīng)紀(jì)商紛紛要求歐美投資機(jī)構(gòu)追加保證金，迫使后者從新興市場撤離資金填補保證金缺口；

　　二是在美聯(lián)儲本周即將加息25個基點的影響下，10年期美債收益率創(chuàng)下2019年以來最高值2.08%，令中美利差收窄至年內(nèi)低點72個基點，令人民幣均衡匯率估值下跌；

　　三是近期避險貨幣表現(xiàn)不佳，比如美元兌日元創(chuàng)下2017年1月以來最高點118，美元兌瑞士法郎也創(chuàng)下去年11月以來最高點0.9363，拖累整個避險貨幣匯率下跌。

　　一位香港銀行外匯交易員向記者透露，盡管過去兩個交易日境內(nèi)外人民幣匯率下跌逾400個基點，但眾多海外投資機(jī)構(gòu)沒有因此押注人民幣單邊大幅下跌。究其原因，他們反而認(rèn)為此前人民幣匯率表現(xiàn)過于“堅挺”，此次下跌在某種程度釋放匯率單邊上漲壓力，反而有助于人民幣匯率延續(xù)雙向波動態(tài)勢。

　　一位華爾街新興市場基金經(jīng)理直言，過去兩個交易日人民幣匯率下跌，與中美貨幣政策持續(xù)分化存在著某種關(guān)聯(lián)。在美聯(lián)儲本周加息“鐵板釘釘”的情況下，近日外匯市場對中國央行降息提振經(jīng)濟(jì)的預(yù)期悄然升溫，無形間加劇了中美貨幣政策分化預(yù)期，令部分海外量化投資基金轉(zhuǎn)而買跌人民幣匯率獲利。

　　“不過，這也令人民幣持續(xù)升值預(yù)期驟降，有助于外匯市場平穩(wěn)運行�！彼�認(rèn)為。

　　記者從多位銀行人士了解到，盡管人民幣匯率回落，但外匯市場資本跨境流動依然保持均衡態(tài)勢。

　　“事實上，目前外匯市場一方面正逐步消化美聯(lián)儲本周進(jìn)入加息周期對人民幣匯率波動的影響，另一方面鑒于中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長基本面，眾海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣匯率下跌僅僅是短期現(xiàn)象，無需過度擔(dān)憂�！币晃粐�有大型銀行外匯交易員向記者直言。眾多海外投資機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為人民幣均衡匯率在6.3-6.4之間，因此他們更傾向通過押注人民幣匯率波動性加大獲利。

　　人民幣匯率下跌的“新推手”

　　在上述香港銀行外匯交易員看來，過去兩個交易日境內(nèi)外人民幣匯率回落，與A股港股波動加大存在著較高相關(guān)性。

　　通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes顯示，過去兩個交易日，北向資金凈流出額達(dá)到約200億元人民幣，占過去一周北向資金凈流出額424.57億元的約50%。

　　“這背后，是歐洲金融市場波動性加大令清算所與經(jīng)紀(jì)商要求全球投資機(jī)構(gòu)追加保證金，迫使他們不得不從新興市場撤資填補保證金缺口�！彼�分析說。

　　上述新興市場基金經(jīng)理向記者指出，上周以來歐美清算所與經(jīng)紀(jì)商已開始要求眾多對沖基金追加杠桿投資組合的保證金。即便是業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健且風(fēng)格穩(wěn)健的大型對沖基金，也被要求追加10%-15%保證金，反之業(yè)績波動較大的中小型對沖基金，保證金追加比例可能達(dá)到30%以上。

　　究其原因，是上周LME期鎳遭遇逼空式大漲引發(fā)倫敦金屬交易所采取暫停交易等措施，令清算所與經(jīng)紀(jì)商預(yù)感到金融市場黑天鵝事件開始增加，進(jìn)而要求投資機(jī)構(gòu)追加保證金以提升抗風(fēng)險能力。

　　“這令我們從上周四起陸續(xù)從新興市場拋售部分資產(chǎn)，撤離數(shù)百萬美元資金用于追加保證金。”他指出。盡管對沖基金此舉令人民幣匯率遭遇下跌，但多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)不認(rèn)為人民幣上漲勢頭因此“逆轉(zhuǎn)”。

　　“這更像是某種短期現(xiàn)象，隨著對沖基金迅速拋售新興市場高流動性資產(chǎn)（包括A股等）完成保證金追加要求，他們會重新調(diào)整全球資產(chǎn)配置策略，到時中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健基本面與A股低估值又會吸引全球資本流入，帶動人民幣匯率觸底回升�！边@位新興市場基金經(jīng)理直言。

　　前述香港銀行外匯交易員指出，過去兩個交易日人民幣匯率下跌，主要是受到離岸人民幣匯率影響，因為其跌幅超過境內(nèi)人民幣匯率，表明境外資本暫時“離場”是引發(fā)匯率回調(diào)的主要原因。

　　“目前，境內(nèi)在岸市場人民幣對美元匯率高于離岸匯率，表明中國外貿(mào)高景氣度依然給人民幣提供較強(qiáng)的支撐�！彼�指出。周一境內(nèi)人民幣對美元匯率一度跌破6.36之際，不少外貿(mào)企業(yè)開始結(jié)匯買入人民幣，預(yù)示著人民幣匯率市場多空博弈正逐步趨于“均衡”。

　　雙向波動有助降低匯率對沖成本

　　值得注意的是，盡管過去兩個交易日人民幣匯率回吐過去一個月以來的全部漲幅，但這不影響全球資本穩(wěn)步加倉人民幣匯率的大趨勢。

　　“事實上，多數(shù)全球資管機(jī)構(gòu)不是沖著人民幣匯率升值收益而加倉人民幣債券股票�！币晃粴W洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。他們更看重人民幣資產(chǎn)的高安全性與穩(wěn)健收益性。

　　一位華爾街大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者透露，在經(jīng)歷2月底地緣政治風(fēng)險升級所帶來的資金回流壓力后，3月起部分全球資管機(jī)構(gòu)開始重新加倉中國國債，即便過去兩個交易日人民幣匯率有所回落，他們的加倉步伐幾乎與以往“類似”，沒有出現(xiàn)明顯放緩跡象。

　　在他看來，不排除部分全球資管機(jī)構(gòu)可能會因人民幣匯率回調(diào)而增加匯率風(fēng)險對沖操作，包括買入遠(yuǎn)期人民幣掉期交易等衍生品鎖定人民幣匯率兌換價格，但這種操作沒有對他們?nèi)嗣駧艂�券投資組合的綜合收益構(gòu)成明顯沖擊。

　　上述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者指出，相比人民幣匯率單邊升值，他們更喜歡在人民幣雙向波動環(huán)境下持續(xù)增持人民幣債券，因為他們可以通過押注人民幣匯率波動彈性增加而獲取穩(wěn)健的外匯投資回報，降低對沖人民幣匯率風(fēng)險的實際操作成本。

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