[ 俄烏沖突將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大的負(fù)面供應(yīng)沖擊，在通脹預(yù)期已經(jīng)變得不穩(wěn)定的時(shí)候拉低經(jīng)濟(jì)增速，并進(jìn)一步推高通脹。 ]

　　[ 脆弱的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)不確定和通脹壓力上升的時(shí)期，而俄烏沖突將在此時(shí)對(duì)全球信心造成重大打擊。烏克蘭局勢(shì)帶來(lái)的連鎖反應(yīng)將不會(huì)是短暫的。 ]

　　2月24日俄烏沖突爆發(fā)后，我們必須思考這一重大歷史事件的經(jīng)濟(jì)和金融后果。

　　美國(guó)股市在2月24日實(shí)現(xiàn)了收盤(pán)上漲，因?yàn)槭袌?chǎng)希望戰(zhàn)爭(zhēng)能減緩美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的加息步伐。然而就更廣泛的經(jīng)濟(jì)而言，目前出現(xiàn)全球滯脹性衰退的可能性極高。分析師們都在自問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行能否從這場(chǎng)沖突及其余波中實(shí)現(xiàn)軟著陸。但千萬(wàn)不要寄望于這種結(jié)果，因?yàn)槎頌鯖_突將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大的負(fù)面供應(yīng)沖擊，在通脹預(yù)期已經(jīng)變得不穩(wěn)定的時(shí)候拉低經(jīng)濟(jì)增速，并進(jìn)一步推高通脹。

　　俄烏沖突對(duì)金融市場(chǎng)的短期影響已經(jīng)可以預(yù)見(jiàn)。面對(duì)大規(guī)模的避險(xiǎn)滯脹沖擊，全球股票可能會(huì)從目前的調(diào)整區(qū)（下跌10%）落入熊市區(qū)（下跌20%或以上）。安全的政府債券收益率將在一段時(shí)期內(nèi)有所下降，隨后在通脹變得不穩(wěn)定后開(kāi)始回升。原油和天然氣價(jià)格將進(jìn)一步飆升（遠(yuǎn)高于每桶100美元），其他許多大宗商品價(jià)格也將如此，因?yàn)槎頌鮾蓢?guó)都是原材料和食品的主要出口國(guó)。瑞士法郎等避險(xiǎn)貨幣將走強(qiáng)，金價(jià)則會(huì)進(jìn)一步上漲。

　　俄羅斯和烏克蘭當(dāng)然會(huì)是這場(chǎng)沖突的經(jīng)濟(jì)和金融影響以及滯脹沖擊的最大受害者，其次則是嚴(yán)重依賴(lài)俄羅斯天然氣的歐盟。但美國(guó)也無(wú)法置身事外，因?yàn)槭澜缒茉词袌?chǎng)的一體化程度極高，而以布倫特基準(zhǔn)市場(chǎng)為代表的全球石油價(jià)格飆升也將極大影響美國(guó)的原油（西得克薩斯中質(zhì)油）價(jià)格。雖說(shuō)美國(guó)現(xiàn)在是一個(gè)小規(guī)模能源凈出口國(guó)，但這一沖擊的宏觀分布將是負(fù)面的：縱使一小批能源企業(yè)能獲得更高利潤(rùn)，但家庭和企業(yè)將遭遇巨大的價(jià)格沖擊，致使其支出減少。

　　在這些動(dòng)態(tài)的影響之下，即使是強(qiáng)大的美國(guó)經(jīng)濟(jì)也將遭受急劇放緩并滑向滯脹性增長(zhǎng)衰退。財(cái)務(wù)狀況的收緊以及由此對(duì)企業(yè)、消費(fèi)者和投資者信心的影響將加劇俄烏沖突的負(fù)面宏觀后果，無(wú)論是對(duì)美國(guó)還是全球來(lái)說(shuō)。

　　同樣，對(duì)俄羅斯施加的制裁（無(wú)論其規(guī)模/限制有多大或是對(duì)未來(lái)的威懾有多大必要性），都會(huì)不可避免地既傷害俄羅斯又傷害美國(guó)、西方和新興市場(chǎng)。此外我們不能排除這樣一種可能性，即俄羅斯會(huì)用自己的反制措施來(lái)回應(yīng)西方的新制裁：大幅減少石油生產(chǎn)以進(jìn)一步推高全球油價(jià)。只要油價(jià)額外上漲的收益能大于減少石油出口的損失，這樣的舉措就可以為俄羅斯帶來(lái)凈收益。

　　對(duì)各大中央銀行來(lái)說(shuō)，嚴(yán)重的滯脹沖擊是個(gè)噩夢(mèng)般的場(chǎng)景——無(wú)論它們是否做出應(yīng)對(duì)都會(huì)被詛咒。在一個(gè)央行應(yīng)對(duì)已經(jīng)落后于形勢(shì)發(fā)展的通脹上升環(huán)境中，更緩慢的政策緊縮可能加速通脹預(yù)期的去錨定化，從而進(jìn)一步加劇滯脹。而如果央行繼續(xù)保持鷹派（或變得更加鷹派），迫在眉睫的衰退就會(huì)變得更加嚴(yán)重。

　　雖然央行本應(yīng)積極應(yīng)對(duì)通脹的回歸，但它們很可能會(huì)像上世紀(jì)70年代那樣試圖掩蓋這個(gè)問(wèn)題。它們會(huì)辯稱(chēng)問(wèn)題只是暫時(shí)性的，貨幣政策無(wú)法影響或消除外在的負(fù)面供應(yīng)沖擊。當(dāng)真相無(wú)法掩飾時(shí)，它們可能會(huì)拒絕承認(rèn)事實(shí)，選擇更緩慢的貨幣緊縮政策以避免引發(fā)更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，而這將進(jìn)一步動(dòng)搖通脹預(yù)期。

　　與此同時(shí)，政治家們將試圖抑制負(fù)面供應(yīng)沖擊。美國(guó)的政策制定者會(huì)嘗試通過(guò)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備和促使沙特阿拉伯增產(chǎn)來(lái)緩解汽油價(jià)格上漲。但這些措施的效果有限，因?yàn)閷?duì)價(jià)格進(jìn)一步飆升的廣泛恐懼將導(dǎo)致全球能源囤積。

　　西方領(lǐng)導(dǎo)人也無(wú)法依靠財(cái)政政策來(lái)對(duì)抗滯脹沖擊對(duì)增長(zhǎng)的抑制作用。一方面美國(guó)和其他許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融彈藥已經(jīng)不多，因?yàn)楹芏喽家呀?jīng)消耗在了新冠疫情上。更重要的是財(cái)政（需求）刺激是對(duì)滯脹性供應(yīng)沖擊的錯(cuò)誤政策反應(yīng)。雖然它可能減少?zèng)_擊對(duì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響，卻也會(huì)增加通脹壓力。如果領(lǐng)導(dǎo)人同時(shí)依靠貨幣和財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)沖擊，由于對(duì)通脹預(yù)期的影響加劇，滯脹的后果將變得更加嚴(yán)重。

　　人們很容易認(rèn)為俄烏沖突只會(huì)產(chǎn)生輕微和暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)和金融影響。畢竟俄羅斯只占全球經(jīng)濟(jì)的3%（烏克蘭則更少）。但是1973年實(shí)施石油禁運(yùn)的阿拉伯國(guó)家和1979年爆發(fā)革命的伊朗在全球GDP中的份額可比今天的俄羅斯還要小。

　　脆弱的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)不確定和通脹壓力上升的時(shí)期，而俄烏沖突將在此時(shí)對(duì)全球信心造成重大打擊。烏克蘭局勢(shì)帶來(lái)的連鎖反應(yīng)將不會(huì)是短暫的。

　　（作者系紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)榮譽(yù)教授、阿特拉斯資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。版權(quán)：辛迪加）