原文標(biāo)題：《石油、天然氣、煤炭比價(jià)關(guān)系研究》

信達(dá)證券

本文作者：左前明、周杰

信達(dá)證券分析稱(chēng)，石油、天然氣、煤炭單位熱量?jī)r(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)的一致性。其中，石油和煤炭?jī)r(jià)格增速整體保持穩(wěn)定，而天然氣價(jià)格增速波動(dòng)明顯更大，且出現(xiàn)波動(dòng)的頻率更高。

一、石油、天然氣、煤炭單位熱量?jī)r(jià)格分析

石油、天然氣、煤炭單位熱量?jī)r(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)的一致性，尤其是石油和煤炭。

2021年8月以來(lái)，在供給緊缺和需求旺盛的雙重作用下，全球天然氣價(jià)格一路飆升，進(jìn)而出現(xiàn)煤炭、石油的緊張，并導(dǎo)致天然氣、煤炭、原油價(jià)格連創(chuàng)新高。

2022年2月以來(lái)，受俄烏局勢(shì)影響，全球能源價(jià)格持續(xù)暴漲。

單位發(fā)熱量煤炭?jī)r(jià)格明顯低于石油、天然氣價(jià)格。

從化學(xué)組成來(lái)看，煤炭幾乎全由碳原子組成，能源密度低于油氣，理論上更適合用作轉(zhuǎn)化材料。石油和天然氣主要成分中氫原子占比更大，其單位熱值高，更適合用作燃料組分。

而在能源下游用途上，燃料消費(fèi)占比在80%以上，材料消費(fèi)占比為15%-20%。因此，能源屬性領(lǐng)域中煤炭具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

二、國(guó)際能源價(jià)格與國(guó)內(nèi)煤價(jià)的關(guān)系

國(guó)際石油、天然氣、煤炭?jī)r(jià)格變化會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格產(chǎn)生正向影響。

在我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)中，“富煤、貧油、少氣”的資源稟賦決定了煤炭在我國(guó)能源中的主體地位。我國(guó)作為全球最大的煤炭消費(fèi)國(guó)，煤炭供給九成以上由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，進(jìn)口煤炭在總供給中占比不到10%。

經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)國(guó)際煤油氣價(jià)格與國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格具有正相關(guān)關(guān)系，在分別考慮國(guó)際能源價(jià)格的作用效果時(shí)，國(guó)際石油、天然氣、煤炭?jī)r(jià)格每上漲1個(gè)單位，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格將分別上漲0.3204個(gè)單位、0.0977個(gè)單位和0.4146個(gè)單位。

對(duì)比分析同等發(fā)熱量下國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格與國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格，如圖6所示，2021年8月之前單位發(fā)熱量國(guó)內(nèi)煤價(jià)明顯高于國(guó)際煤價(jià)，國(guó)內(nèi)外煤價(jià)倒掛局面持續(xù)存在。2021年8月之后國(guó)際煤價(jià)一路飆升甚至反超國(guó)內(nèi)煤價(jià)，步入空前的高價(jià)時(shí)期，而國(guó)內(nèi)煤價(jià)在保供政策打壓下保持相對(duì)穩(wěn)定。

2022年以來(lái)，受煤炭供應(yīng)短缺形勢(shì)影響，國(guó)際國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，不斷創(chuàng)歷史新高，反映出國(guó)內(nèi)外煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊，且彈性不足，偶發(fā)性事件對(duì)煤價(jià)的影響尤為顯著，煤價(jià)高位運(yùn)行將在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)。

三、石油、天然氣對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的脈沖響應(yīng)分析

石油和煤炭單位熱量?jī)r(jià)格增速整體保持穩(wěn)定，而天然氣單位熱量?jī)r(jià)格增速波動(dòng)明顯更大，且出現(xiàn)波動(dòng)的頻率更高。

石油和煤炭的單位熱量?jī)r(jià)差整體在一定區(qū)間保持穩(wěn)定，天然氣和煤炭的單位熱量?jī)r(jià)差在2021年8月前相對(duì)穩(wěn)定，在2021年8月后出現(xiàn)大幅震蕩。2022年2月以來(lái)受持續(xù)升溫的俄烏地緣政治緊張局勢(shì)影響，國(guó)際能源價(jià)格暴漲，氣價(jià)和油價(jià)在高位的震蕩也使得它們與煤炭的價(jià)差不斷擴(kuò)大，從而也助推了近期國(guó)際煤價(jià)的暴漲。

由于化石能源的相互替代效應(yīng)，石油和天然氣單位熱量?jī)r(jià)格波動(dòng)均會(huì)對(duì)煤炭單位熱量?jī)r(jià)格產(chǎn)生影響，且石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的正向作用要明顯大于天然氣價(jià)格波動(dòng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的作用。

由于煤炭具有顯著的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，國(guó)際油氣價(jià)格的上漲有望使全球能源消費(fèi)向煤炭?jī)A斜，加之俄羅斯鐵路運(yùn)輸能力和港口中轉(zhuǎn)效率都制約著俄煤出口遠(yuǎn)東，這都將有利于國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格保持高位。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

疫情變化導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)式下滑；俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)惡化后或緩解后的不確定性；相關(guān)能源政策的干擾等。