《投資者網(wǎng)》張斯文

編輯 胡珊

國內(nèi)最大的甲硝唑原料藥生產(chǎn)企業(yè)湖北省宏源藥業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏源藥業(yè)”），正在沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO。

但從業(yè)績表現(xiàn)來看，這家公司近些年的增長并不順利。甚至，在2020年?duì)I業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)了大幅下滑，且還面臨上游原材料價(jià)格增長的壓力。

不僅如此，從產(chǎn)能利用情況來看，宏源藥業(yè)現(xiàn)有主力業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)遭遇“天花板”，第一收入來源“乙醛酸”的產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續(xù)多年下滑，而另一主力產(chǎn)品“甲硝唑”的產(chǎn)能利用率也常年處于80%以下。

而這家公司似乎正在以開拓其他業(yè)務(wù)的方式，進(jìn)行轉(zhuǎn)型；從招股書披露的此次計(jì)劃募資使用計(jì)劃來看，“鳥嘌呤”產(chǎn)品似乎是公司的“方舟”。

原材料漲價(jià)沖擊利潤

2018-2020年及2021年上半年，宏源藥業(yè)的營業(yè)收入分別為13.29億元、15.74億元、13.03億元和6.99億元，同比變動(dòng)3.98%、18.46%、-17.24%和3.32%。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

而這家公司2020年?duì)I收大幅縮水，與業(yè)內(nèi)公司形成較大反差。

Wind數(shù)據(jù)顯示，宏源藥業(yè)可比同行業(yè)公司奧翔藥業(yè)(603229)、東亞藥業(yè)、富祥藥業(yè)、新天地，在2020年?duì)I收分別增長32.91%、-10.77%、10.26%、6.54%，而宏源藥業(yè)在同期近20%的營收負(fù)增長，與同行差距較大。

凈利潤方面，同期雖然有所波動(dòng)，但依舊保持增長。2018-2021年上半年，宏源藥業(yè)的歸母凈利潤分別為1224.97萬元、3.1億元、2.6億元、1.98億元，同比增幅-62.80%、2489.13%、-18.10%、62.80%。

不過，在原材料成本上漲的情況下，宏源藥業(yè)的凈利潤增長勢(shì)頭恐怕會(huì)遭受威脅。

據(jù)招股書披露，2018年-2021年上半年，宏源藥業(yè)乙二醇平均采購價(jià)格（不含稅）分別為6183.19元/噸、4084.22元/噸、3399.52元/噸和4535.74元/噸。

作為這家公司最主要的原材料-乙二醇，在2021年第四季度價(jià)格暴增。根據(jù)方正中期期貨研究院研報(bào)，在去年9月-10月之間，乙二醇內(nèi)盤期貨價(jià)格超過了6000元/噸。即使價(jià)格有所回調(diào)，到今年3月24日，乙二醇的價(jià)格也在5092元/噸左右。

并且，方正中期期貨認(rèn)為，近期乙二醇的港口庫存逼近100萬噸，而且生產(chǎn)企業(yè)、下游工廠目前庫存都處于偏高水平，現(xiàn)貨流動(dòng)性相對(duì)充裕，乙二醇在化工品中表現(xiàn)相對(duì)較弱，但考慮到油制成本仍有支撐，預(yù)計(jì)這一產(chǎn)品的周線仍將在 5000-5500 區(qū)間運(yùn)行，寬幅震蕩為主。

這一價(jià)格已經(jīng)明顯高于宏源藥業(yè)在2019年-2021年上半年的采購成本。

而且，在2018年-2021年上半年，宏源藥業(yè)受原材料波動(dòng)影響最大的一次是，原材料價(jià)格上漲33.42%，導(dǎo)致公司毛利率下降了5.76%、利潤總額減少24.55%。

因此。結(jié)合乙二醇近期價(jià)格，如果以5100元/噸作為2021年下半年的采購均價(jià)推算，相比上半年4500元/噸的采購成本，已經(jīng)增長了13%左右。

因此，在2021年下半年，宏源藥業(yè)因成本上升導(dǎo)致的利潤總額大概會(huì)減少10%左右。這樣的計(jì)算已經(jīng)較為保守，并沒有考慮到6000元/噸的情況。

對(duì)于現(xiàn)階段全球大宗商品整體上漲的趨勢(shì)下，宏源藥業(yè)是否已有應(yīng)對(duì)預(yù)案�！锻顿Y者網(wǎng)》曾試圖與這家公司進(jìn)行交流，但一直未收到相關(guān)回復(fù)。

主力產(chǎn)品遇瓶頸

從營收結(jié)構(gòu)來看，原料藥及醫(yī)藥中間體是宏源藥業(yè)的主要收入來源，2021年上半年貢獻(xiàn)了3.7億元的營收，占比53.29%。這類產(chǎn)品主要包括乙醛酸、甲硝唑等；同期，乙醛酸的銷售收入約1.1億元、甲硝唑的銷售收入為1.25億元。

此外，有機(jī)化學(xué)原料是這家公司第二大收入來源，去年同期貢獻(xiàn)了1.71億元的營收，占比24.65%，其中乙二醛貢獻(xiàn)了近1.6億元的營收。

不過，從產(chǎn)能利用率方面來看，宏源藥業(yè)的主力產(chǎn)品下游市場(chǎng)似乎都已達(dá)到“天花板”。

據(jù)招股書披露，近4年來這家公司的甲硝唑、乙二醛的產(chǎn)能，一直未能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；其中2021年上半年，乙醛酸的產(chǎn)能利用率為60.95%，甲硝唑的產(chǎn)能利用率為74.33%，乙二醛的產(chǎn)能利用率為95.97%。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

由上表可以看到，宏源藥業(yè)的三大主力產(chǎn)品在2021年上半年均不能滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；此外，作為主力產(chǎn)品之一的乙醛酸，近些年產(chǎn)能利用率一直下滑。

對(duì)此，宏源藥業(yè)在招股書中解釋道：“2021年1-6月，公司乙醛酸50%產(chǎn)能利用率較低，一方面是受新冠疫情的持續(xù)影響，下游市場(chǎng)尤其是阿莫西林市場(chǎng)疲軟，對(duì)乙醛酸的需求量下降;另一方面市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生較大變化，如部分乙醛酸客戶增加了以自產(chǎn)方式獲得乙醛酸的比例，在增加對(duì)乙二醛采購量的同時(shí)減少了對(duì)乙醛酸的采購量。公司根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)調(diào)整了乙醛酸50%的生產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)而使得乙醛酸50%的產(chǎn)能利用率下降�！�

但對(duì)于絕對(duì)主力產(chǎn)品“甲硝唑”的產(chǎn)能利用率為何長期處于80%以下，在招股書中，宏源藥業(yè)并未給出解釋。

募資對(duì)“拳頭”產(chǎn)品投入不多

從此次募資使用計(jì)劃來看，宏源藥業(yè)對(duì)于現(xiàn)有“拳頭”產(chǎn)品乙醛酸、甲硝唑并沒有太多的投入，反而對(duì)目前收入占比較小的“鳥嘌呤”加大投入。

據(jù)招股書披露，除計(jì)劃用募集資金投資建設(shè)研發(fā)中心、高端制劑項(xiàng)目外；宏源藥業(yè)還計(jì)劃將使用近2.1億元建設(shè)“抗病毒原料藥及中間體項(xiàng)目”。

而這個(gè)項(xiàng)目則是以“鳥嘌呤”為主要產(chǎn)品，這一產(chǎn)品在去年上半年的銷售收入為3800萬元，與乙醛酸、甲硝唑差距較大。

宏源藥業(yè)認(rèn)為，它們?cè)诼屙f系列抗皰疹病毒藥物領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈還有提升空間,而該領(lǐng)域以中間體“鳥嘌呤”為最主要的產(chǎn)品，未來洛韋系列抗皰疹病毒藥物產(chǎn)業(yè)鏈的完善將是公司重點(diǎn)發(fā)展的方向。

對(duì)于宏源藥業(yè)此次借助IPO轉(zhuǎn)型能否成功，《投資者網(wǎng)》將會(huì)持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■