上周美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟本輪加息周期后，市場陷入了一種奇妙的矛盾中：一方面擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)緊縮幅度、速度不足以抑制高通脹，另一方面擔(dān)心此前一直落后于利率曲線的美聯(lián)儲(chǔ)可能很難避免“硬著陸”。

后一種擔(dān)憂目前得到了越來越多指標(biāo)的佐證。

與此同時(shí)，烏克蘭局勢持續(xù)焦灼。雖然美國從俄羅斯進(jìn)口的原油僅占其總進(jìn)口的1%，但如若因此預(yù)判美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)受到影響，則容易陷入一種虛假的安全感中。

事實(shí)上，不少華爾街人士已經(jīng)看到了一些顯著的預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)信號：長短期美債收益率倒掛平緩化以及美股能源股與更廣泛的股指間呈負(fù)相關(guān)性。

5年期和30年期美債收益率2006年來首次倒掛

周一，隨著市場繼續(xù)拋售美國國債，2年期美國國債收益率躍升至2019年以來的最高水平2.41%。5年期美國國債收益率攀升9個(gè)基點(diǎn)至2.63%，使得5年期和30年期（2.54%）這一關(guān)鍵的美債收益率曲線自2006年以來首次出現(xiàn)倒掛。

由于投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制通脹，將冒著經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)迅速收緊政策，今年以來，對短期美債的拋售一直大于長期美債，美債收益率曲線也持續(xù)平緩化。

本月稍早，5年期和10年期（2.46%）美債收益率曲線也曾出現(xiàn)倒掛。而根據(jù)高盛的研究，目前市場認(rèn)為，更多期限的收益率曲線倒掛只是時(shí)間問題，預(yù)計(jì)另一關(guān)鍵期限——2年期和10年期美債收益率曲線也將于今年6月倒掛。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前曾反駁了收益率曲線倒掛暗示經(jīng)濟(jì)正走向衰退的觀點(diǎn)，稱關(guān)注短期收益率曲線更為合理，這一區(qū)間的收益率曲線仍較陡。但財(cái)政部前部長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）一如既往地和美聯(lián)儲(chǔ)“唱反調(diào)”，在3月16日的一則推文中稱，“收益率曲線的形狀越來越指向衰退，這并不奇怪�！彼_默斯一直認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此前沒有更積極地應(yīng)對通脹，從而增加了過晚行動(dòng)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

而隨著越來越多期限的美債收益率開始倒掛，此前仍然樂觀的華爾街人士也越來越擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)放緩乃至衰退的風(fēng)險(xiǎn)。瑞穗銀行（Mizuho Bank）駐倫敦多資產(chǎn)策略主管查特韋爾（Peter Chatwell）稱，“債券市場目前的定價(jià)完全就在說，美聯(lián)儲(chǔ)的政策反應(yīng)將大幅抑制經(jīng)濟(jì)增長�！�

上周，美國掉期市場已完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)年底前將進(jìn)一步加息200個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50個(gè)基點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷發(fā)言強(qiáng)化預(yù)期后，也已成為市場共識。

Equiti Capital駐倫敦的首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾（Stuart Cole）稱：“投資者真正擔(dān)心的是，美聯(lián)儲(chǔ)將通脹率帶回目標(biāo)位所需采取的貨幣緊縮政策，可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑，最糟糕的情況下，則可能引發(fā)全面衰退。即使假設(shè)收益率曲線發(fā)出了一個(gè)虛假的經(jīng)濟(jì)衰退信號，另一種可能的結(jié)果也不是很令人鼓舞�！�

他補(bǔ)充稱，歷史上唯一一次收益率曲線倒掛沒有導(dǎo)致衰退的情況，是從20世紀(jì)60年代中期一直持續(xù)到80年代初的“大通脹時(shí)代”。目前，美國的通脹率同比增速已達(dá)到7.9%，上一次達(dá)到這個(gè)水平恰好是在1982年“大通脹時(shí)代”結(jié)束時(shí)。但交易員們估計(jì)，在美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50個(gè)基點(diǎn)前，通脹還將進(jìn)一步惡化，美國通脹率或?qū)⒃?月和4月達(dá)到8.6%。

美國能源股指數(shù)自2001年來首次與整體指數(shù)負(fù)相關(guān)

除了最為常用的美債收益率曲線倒掛指標(biāo)外，分析師還看到了一個(gè)新的“紅燈”指標(biāo)閃爍。

在國際油價(jià)上漲提振能源股和投資者持續(xù)瘋狂拋售科技股的共同作用下，標(biāo)普500能源指數(shù)和更廣泛的標(biāo)普500指數(shù)之間的相關(guān)性，自2001年以來首次出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。能源指數(shù)今年以來已上漲了39%，而標(biāo)普500指數(shù)整體下跌了6%，標(biāo)普500信息技術(shù)指數(shù)下跌了10%。有分析人士警示稱，這種指數(shù)的分歧在歷史上往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退前。

Commodity Context的創(chuàng)始人約翰斯頓（Rory Johnston）在接受外媒采訪時(shí)稱：“國際油價(jià)達(dá)到目前的水平對能源股的影響將是正面的，但對整體經(jīng)濟(jì)其他部分的影響將是負(fù)面的。”上一次能源股與大盤之間的相關(guān)性出現(xiàn)如此大的分歧時(shí)，恰逢互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。他稱，自今年年初以來，能源股與大盤之間的走勢背離就一直在加劇，烏克蘭局勢在2月底的升級更導(dǎo)致油價(jià)突破100美元/桶，同時(shí)給整體美股股指增添了新的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，這種背離就“變得過快了”。

他補(bǔ)充稱，不僅僅能源股和整體股指的負(fù)相關(guān)性是危險(xiǎn)的，即便這種負(fù)相關(guān)性稍后重新恢復(fù)到正相關(guān)性，也會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)更高的能源價(jià)格進(jìn)一步推高通脹，引發(fā)衰退時(shí)。

Stifel Nicolaus的分析師霍金斯（James Hodgins）也表示，與大多數(shù)長期趨勢一樣，能源股與整體股指間的相關(guān)性通常也會(huì)恢復(fù)到平均水平，但這一恢復(fù)過程往往不會(huì)伴隨著“軟著陸”。不過，與約翰斯頓分析的具體情況不同，霍金斯稱，“如果兩者重新恢復(fù)到正相關(guān)性是因?yàn)槟茉磧r(jià)格突然逆轉(zhuǎn)，大幅下跌，我們會(huì)面臨一種衰退型情況。在這種情況下，標(biāo)普500指數(shù)和能源股指數(shù)都可能同步大幅下跌，從而重新恢復(fù)正相關(guān)性。”