核心觀點(diǎn)

　　3月份外儲(chǔ)規(guī)模環(huán)比減少258億美元，主要原因有三：一是美債收益率提高，外儲(chǔ)持有的美債價(jià)格降低，約使我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少193億美元，加上應(yīng)計(jì)利息收入約64億美元，共使外儲(chǔ)減少約129億美元；二是美元指數(shù)走高，我國(guó)外儲(chǔ)中非美元貨幣相對(duì)美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在273億美元左右；三是包括銀行結(jié)售匯、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備增加140億美元左右。原因一和二為估值因素，導(dǎo)致外儲(chǔ)減少約400億美元。

　　正文

　　事件：2022年3月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備31880億美元，較2月末減少258億美元，較去年同期增加180億美元（見(jiàn)圖1）。以SDR計(jì)，3月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備為23061億SDR，較上月增加21億SDR。

　　根據(jù)國(guó)家外匯管理局資料，影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場(chǎng)的操作；（2）外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)；（3）由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備的定義，外匯儲(chǔ)備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。

　　除了上述因素外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來(lái)越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。

　　綜上，我們將外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額分解為兩大類因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)影響導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)。

　　一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)減少402億美元左右

　　一是美債收益率上升，債券價(jià)格下降，致外儲(chǔ)減少193億美元左右，加上利息收益64億美元，共使外儲(chǔ)減少約129億美元。2022年1月份我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債10601億美元，約占外儲(chǔ)規(guī)模的三分之一，美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要影響。引起美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2022年3月末美國(guó)1年期以上國(guó)債收益率環(huán)比約提高0.59個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少193億美元（見(jiàn)圖2）。此外，還應(yīng)加上3月份美國(guó)國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息收入，預(yù)計(jì)在64億美元左右。兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲(chǔ)減少約129億美元。

　　二是美元指數(shù)走高，非美元貨幣相對(duì)美元貶值，匯率折算造成的匯兌損失在273億美元左右。2月末、3月末美元指數(shù)分別為96.71和98.36，環(huán)比提高1.71%（見(jiàn)圖3）。通過(guò)估算，3月份美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌損失273億美元左右。

　　二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)增加140億美元左右

　　一是預(yù)計(jì)3月份境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模減少150億美元左右。疫后境外機(jī)構(gòu)加速配置人民幣資產(chǎn)，引發(fā)外儲(chǔ)規(guī)模變動(dòng)，其中對(duì)銀行間債券和股票的配置較為積極。但2022年以來(lái)受地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)增加和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)加大影響，外資流入有所放緩。如2月份境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比減少804億元（見(jiàn)圖4），折合127億美元，預(yù)計(jì)3月份仍將繼續(xù)減少人民幣債券配置；2021年3月份北向資金持有股票規(guī)模環(huán)比減少451億元（見(jiàn)圖5），折合71億美元。預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使3月份外儲(chǔ)減少150億美元左右。

　　二是人民幣強(qiáng)勢(shì)特征明顯，我國(guó)跨境資金流入總體回升，預(yù)計(jì)結(jié)售匯順差在300億美元左右。從短期看，影響我國(guó)企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過(guò)比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體看，人民幣升值趨勢(shì)越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大（見(jiàn)圖6）。近期我國(guó)出口持續(xù)強(qiáng)勢(shì)貿(mào)易順差較大，加上全球經(jīng)濟(jì)不確定性加大下人民幣避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性增強(qiáng)，人民幣強(qiáng)勢(shì)特征明顯，3月份美元兌人民幣匯率較2月提高0.5%，遠(yuǎn)低于美元指數(shù)增幅。同時(shí)我國(guó)對(duì)外資的吸引力持續(xù)提升，如2022年以來(lái)實(shí)際使用外資金額大幅增加（見(jiàn)圖7）。在人民幣匯率穩(wěn)定和跨境資金加快流入的背景下，預(yù)計(jì)3月份銀行結(jié)售匯順差有所回升，在300億美元左右。

　　三是外匯市場(chǎng)供求基本平衡，央行干預(yù)動(dòng)因不強(qiáng)。從跨境資金流動(dòng)看，3月份外匯市場(chǎng)的高頻監(jiān)測(cè)指標(biāo)顯示，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)美元需求小于供給（見(jiàn)圖8），供求平衡性較好，央行干預(yù)動(dòng)因不強(qiáng)。在外匯市場(chǎng)供求基本平衡和匯率市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)的背景下，預(yù)計(jì)3月份央行為滿足市場(chǎng)主體用匯需求等而損耗的外匯儲(chǔ)備保持穩(wěn)定，在10億美元左右。

　　綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備增加140億美元左右。