2022-04-11中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,鄭紫舟對華利集團進行研究并發(fā)布了研究報告《2021訂單量價齊升，全年穩(wěn)定高增》，本報告對華利集團給出買入評級，當前股價為71.22元。

華利集團(300979)

公司2022年4月7日發(fā)布2021年報，2021年公司實現(xiàn)收入174.69億元，同比增長25.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.7億元，同比增長47.34%，延續(xù)高增速。我們看好公司產(chǎn)能落地、份額提升帶來的長期穩(wěn)定增長，維持買入評級。

支撐評級的要點

2021年疫情下，越北產(chǎn)能布局優(yōu)勢凸顯、產(chǎn)能產(chǎn)量提升顯著，客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司2021年實現(xiàn)收入174.70億元，同比增長25.40%（剔除匯率影響增長34.09%），歸母凈利潤為27.7億元，同比增長47.34%（剔除匯率影響增長57.55%）。2021年越南疫情下公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢凸顯，產(chǎn)能保持穩(wěn)定高增長，產(chǎn)能利用率提升4.95pct至95.88%；產(chǎn)量提升27.76%至20,957萬雙。公司快速響應(yīng)客戶的需求變化，開發(fā)新產(chǎn)品、擴張產(chǎn)能，吸引大量運動品牌訂單，來自前五大客戶的收入比例上升1.99pct至91.65%，其中優(yōu)質(zhì)客戶Nike、Deckers、UA收入增長43.72%、57.84%、44.86%至9.59、5.84、1.50億美元，促進訂單優(yōu)化。除了傳統(tǒng)客戶外，公司來自新客戶Asics、OnRunning、NewBalance的訂單已經(jīng)量產(chǎn)出貨，未來有望持續(xù)高速增長。

盈利能力增長較好，存貨周轉(zhuǎn)提效。2021年毛利率27.23%同增2.41pct，盈利能力提升主要由于優(yōu)質(zhì)客戶占比提升帶來的訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化、以及產(chǎn)能自動化程度的提升；會計政策調(diào)整促使費用下降，銷售費率同比減少1.04pct至0.37%，管理費率減0.48pct至5.27%；拉動凈利率同增2.36pct至15.84%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降8天至67天，顯示公司營運能力增強。

未來龍頭優(yōu)勢進一步鞏固，公司有望依托大客戶的成長實現(xiàn)增長。疫情后周期運動鞋履行業(yè)的景氣度上行，預(yù)計來自核心客戶的訂單有望進一步增長、新客戶拓展加速。目前越南疫情有所反復(fù)，但從2022年全年看，公司產(chǎn)能擴張、訂單量價齊升趨勢有望延續(xù)。

當前股本下，預(yù)計2022至2024年每股收益分別為3.047元、3.814元、4.571元；市盈率分別為24倍、19倍、16倍，維持買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險

消費復(fù)蘇不及預(yù)期、越南疫情管控不及預(yù)期、匯率波動預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為105.62。證券之星估值分析工具顯示，華利集團（300979）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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