2022-04-13首創(chuàng)證券股份有限公司陳夢,郭琦對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡評(píng)報(bào)告：收購隆泰醫(yī)療55%股權(quán)，加強(qiáng)高端敷料業(yè)務(wù)布局》，本報(bào)告對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.16元。

穩(wěn)健醫(yī)療(300888)

核心觀點(diǎn)

事件：公司擬使用自有資金 7.28 億元向吳康平先生、黃樂培女士和吳狄先生收購其持有隆泰醫(yī)療共計(jì) 55%的股權(quán)。

點(diǎn)評(píng)：

收購隆泰醫(yī)療 55%股權(quán)，以未來 5 年業(yè)績表現(xiàn)作為剩余股權(quán)收購條件。本次交易目標(biāo)公司為隆泰醫(yī)療、其全資子公司西安隆特姆、隆泰硅膠及盛醫(yī)科技，隆泰醫(yī)療旗下其他與高端傷口敷料業(yè)務(wù)無相關(guān)性的子公司將在交割日之前進(jìn)行剝離。本次收購價(jià)以隆泰醫(yī)療全部權(quán)益估值 13.23 億元為基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng) 2021 年 PE 為 15X。同時(shí)，若目標(biāo)公司 21-26 年扣非凈利潤復(fù)合增長率大于等于 5%或 22-26 年累計(jì)扣非凈利潤大于等于 4.75億元，且公司仍持有目標(biāo)公司股權(quán)并經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn)，公司將于 2027 年以目標(biāo)公司 2026 年扣非凈利潤的相應(yīng)倍數(shù)收購其剩余全部股權(quán)。

隆泰醫(yī)療為國內(nèi)高端敷料領(lǐng)先企業(yè)，本次收購將促進(jìn)醫(yī)療業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補(bǔ)。隆泰醫(yī)療主要從事高端傷口敷料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以出口外銷為主，在國際市場建立了較為完善的銷售體系和渠道網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷往美洲、歐洲等地，與多個(gè)國際知名醫(yī)療器械品牌商建立了穩(wěn)定合作關(guān)系。同時(shí)，隆泰積極拓展國內(nèi)市場，內(nèi)銷業(yè)務(wù)包括自有品牌 Innomed 銷售和OEM 生產(chǎn)。2021 年，隆泰醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入逾 3.5 億元，其中高端敷料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入逾 2.8 億元，在國內(nèi)高端敷料企業(yè)中處于行業(yè)領(lǐng)先地位。本次收購與公司打造高端傷口敷料行業(yè)龍頭的戰(zhàn)略高度契合，借助雙方在客戶、市場、產(chǎn)品、研發(fā)與生產(chǎn)的優(yōu)勢，形成規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)。

全球高端敷料市場增長空間大，行業(yè)集中度有望提升。根據(jù) QYResearch報(bào)告，2020 年全球高端敷料市場規(guī)模 58.5 億美元，預(yù)計(jì) 2027 年將達(dá)到72.3 億美元，隨著歐美市場控費(fèi)壓力增大，國際客戶傾向于產(chǎn)能與質(zhì)量穩(wěn)定的規(guī)模廠家，國內(nèi)高端敷料出口市場料將保持穩(wěn)健增長，份額有望向龍頭集中。本次交易預(yù)計(jì)促進(jìn)公司與隆泰通過客戶渠道共享與產(chǎn)品研發(fā)協(xié)同形成龍頭效應(yīng)，從而獲得更大的市場份額與更高的收入增長。

投資建議：公司醫(yī)療和消費(fèi)品業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、渠道持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績增長潛力可期。由于收購交易未完成，暫不考慮隆泰醫(yī)療并表影響。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 13.1/16.4/20.4 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值 PE 分別為 20/16/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響線下零售，渠道拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，首創(chuàng)證券陳夢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.7%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利18.67億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為13.75。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為99.61。證券之星估值分析工具顯示，穩(wěn)健醫(yī)療（300888）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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