經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者 李曉丹 實習(xí)記者 程千洋新冠肺炎疫情反復(fù)、消費和投資意愿雙雙回落、地方債務(wù)風(fēng)險的存量轉(zhuǎn)換和增量控制、美聯(lián)儲加息帶來全球流動性拐點，這些因素交錯會給2022年一季度經(jīng)濟帶來哪些壓力？

本期調(diào)查顯示：45%的經(jīng)濟學(xué)家認為疫情沖擊會導(dǎo)致GDP增速下降0.5%～0.9%,32%認為下降1.0%～1.4%；68%的經(jīng)濟學(xué)家認為2022年的經(jīng)濟底部是在二季度；受到疫情影響最大的三個行業(yè)分別是：餐飲服務(wù)（33%），文化、體育、娛樂（27%），交通運輸（21%）。

與此同時，48%的經(jīng)濟學(xué)家認為“穩(wěn)增長”最需要關(guān)注的是就業(yè)問題；當前債務(wù)風(fēng)險最大的是地方債，占比54%；55%的經(jīng)濟學(xué)家認為當前是控制風(fēng)險并擴大雙邊本幣互換的好機遇。

在居民和企業(yè)投資雙雙回落的情況下，穩(wěn)投資的著力點在哪里？本期調(diào)查顯示，大型基礎(chǔ)設(shè)計建設(shè)加速（50%）、為企業(yè)創(chuàng)造融資環(huán)境（33%）、增加居民收入拉動消費（19%）。

經(jīng)濟學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟觀察報》發(fā)起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家。本期調(diào)查共回收有效問卷75份。

疫情拖累GDP

疫情反復(fù)、房地產(chǎn)出現(xiàn)下行態(tài)勢、全球通脹高企、發(fā)達經(jīng)濟體收緊流動，2022年一季度經(jīng)濟面臨諸多挑戰(zhàn)。

中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇研究院院長盛松成表示，今年中國將GDP增速目標設(shè)定在5.5%左右，在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，過去兩年中國GDP平均僅增長5.1%，但是去年同比增速高達8.1%，所以政府工作報告指出，5.5%左右這一目標是高基數(shù)上的中高速增長，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)。而最近的疫情形勢出現(xiàn)“倒春寒”，給正在“爬坡過坎”的中國經(jīng)濟帶來考驗，實現(xiàn)全年GDP增速目標更需努力。

新冠肺炎疫情會對一季度經(jīng)濟帶來多大影響？本期調(diào)查顯示，52%的經(jīng)濟學(xué)家認為一季度GDP增速4.6%～5.0%,17%認為是4.1%～4.5%，9%認為是5.1%～5.4%。與此同時，經(jīng)濟學(xué)家認為疫情對一季度GDP增速造成的損失是超出預(yù)期的：45%認為會導(dǎo)致GDP增速下降0.5%～0.9%,32%認為下降1.0%～1.4%。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒預(yù)測一季度GDP同比增長5.1%，雖然2022年1～2月的宏觀數(shù)據(jù)普遍向好，但復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，社會消費品零售總額增速明顯回升主要是受到價格因素影響，原油及其制品、金銀珠寶等漲價明顯；固定資產(chǎn)投資也是受到價格因素影響，而且主要靠制造業(yè)投資增長，基建投資、房地產(chǎn)投資仍然相對不足。

謝亞軒表示，受3月國內(nèi)散點疫情影響經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，稅收收入可能小幅回落，預(yù)計1-3月累計財政收入增幅5.1%。疫情帶來的衛(wèi)生支出將上升，就業(yè)壓力導(dǎo)致的社保及就業(yè)支出將回升。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒也認為，3 月以來疫情大規(guī)模反彈，對一季度經(jīng)濟增速造成嚴重拖累，一季度 GDP 增速降至4.8%左右，民生壓力顯著增大，當務(wù)之急是采取積極措施遏制經(jīng)濟下滑趨勢，財政和貨幣政策要以更大力度支持經(jīng)濟，同時對受疫情嚴重影響的中低收入人群做好社會保障兜底工作。

穩(wěn)投資、促消費、保就業(yè)，仍然需要政策加碼。本期問卷調(diào)查還顯示，68%的經(jīng)濟學(xué)家認為2022年的經(jīng)濟底部是在二季度，各有14%認為是一季度和三季度，4%認為是四季度。

同時，調(diào)查顯示，18%的經(jīng)濟學(xué)家認為輸入型通脹將半年左右，23%認為持續(xù)1～2年， 9%認為是2～3年，但有27%認為難以判斷。在影響CPI的主要三項因素是：豬肉價格（33%）、大宗商品（30%）、貨幣政策（13%）。

中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任 張明表示，盡管短期內(nèi)通貨膨脹不是很大，但全球農(nóng)產(chǎn)品(000061)價格正在快速上漲，而且可能繼續(xù)上漲，隨著大豆、玉米等中國進口依賴度很高的農(nóng)產(chǎn)品價格不斷上漲，豬糧比正在進一步被壓縮，養(yǎng)豬企業(yè)虧損嚴重，但豬肉價格很可能即將觸底，而且在未來一年多時間可能由于新的供求缺口而快速反彈。

“在2023年，我們將會面臨經(jīng)濟增長低迷與通貨膨脹率快速上升的考驗，必須趁著通脹率還較低的時間窗口，通過擴張性政策的實施來提高經(jīng)濟增速�！睆埫鬟M一步解釋，經(jīng)濟增速太過低迷，很多問題就會接踵而來，如果地方政府的施政重點在于防控疫情而相對忽視了經(jīng)濟增長的話，那么地方債務(wù)問題就會愈演愈烈。

如何重啟投資

有效投資是實現(xiàn)GDP增速預(yù)期目標的關(guān)鍵，基建投資被視為重中之重。本期調(diào)查顯示，一季度投資集中的領(lǐng)域仍然是大型基礎(chǔ)設(shè)施（58%），能源（13%），科技（10%）。

在居民和企業(yè)投資雙雙回落的情況下，穩(wěn)投資的著力點在哪里？本期調(diào)查顯示，大型基礎(chǔ)設(shè)計建設(shè)加速（50%）、為企業(yè)創(chuàng)造融資環(huán)境（33%）、增加居民收入拉動消費（19%）。

鐵路基建的數(shù)據(jù)印證了基建領(lǐng)域穩(wěn)增長的預(yù)期。中國中鐵(601390)發(fā)布的2022年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告顯示，中鐵一季度基建新簽合同額達5434.5億元，同比增長94.1%，一季度基建新簽合同額達到歷史同期最高水平。中鐵基建新簽合同額具有明顯的季節(jié)性，一般二季度和四季度相對較高。

中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，基建投資的逆周期調(diào)節(jié)作用持續(xù)凸顯， 房地產(chǎn)調(diào)控政策也迎來邊際放松，這將進一步帶動工程機械行業(yè)需求回暖。

不過，想要重啟投資，困難仍然不少。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長王晉斌認為，重啟投資有兩個難點，一是優(yōu)質(zhì)項目儲備不足，二是融資環(huán)境需要改善。平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生表示難點有三：第一，民營地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)壓力偏大、融資困難、預(yù)期偏弱；第二，地方財政面臨更嚴格的監(jiān)管要求和更強的資金約束；第三，中游企業(yè)面臨需求走弱和成本抬升雙重壓力，投資意愿不足。

此外，國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部首席經(jīng)濟師祝寶良還指出，企業(yè)和消費的預(yù)期轉(zhuǎn)變是啟動投資的難點。上海金融與發(fā)展實驗室主任、國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛也表示，重啟投資，一方面要重新樹立信心，另一方面就是政策信號不能亂。

2008年，最終消費對中國GDP增長貢獻率為44%，而資本形成總額的GDP貢獻率為53.3%；到2021年，最終消費的GDP增長貢獻率已經(jīng)升至65.4%，而資本形成總額的GDP增長貢獻率降至20.9%。

萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰表示，疫情沖擊下，中國居民收入增速有所下滑，但家庭儲蓄還在以10%左右的速度增長，過高的儲蓄率擠壓了消費；此外，居民的債務(wù)成本也制約了消費增長，當前中國居民住房按揭貸款規(guī)模達到40萬億元，貸款利率降低一個百分點，就可以為居民減輕數(shù)千億元的利息負擔用于增加消費，合理的降息對當下中國經(jīng)濟穩(wěn)消費是非常重要的。

債務(wù)問題仍然是加大投資的掣肘。國金證券(600109)首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉認為，疫情之后，伴隨財政擴張，債務(wù)累積加大付息壓力，地方債增長加快會有助于緩解壓力，但增量也不能持續(xù)擴張、尤其是隱性債務(wù)。

為應(yīng)對疫情沖擊，財政刺激規(guī)模加碼，2020-2022連續(xù)3年地方債額度保持4.3萬億元以上的高增。伴隨財政擴張，地方債務(wù)率已攀升至106%，債務(wù)付息負擔也明顯加重，其中，2021年一般債付息占一般預(yù)算支出比例抬升至2.2%，專項債付息占政府性基金支出比例也創(chuàng)新高至4.2%�？紤]到部分高成本的隱性債務(wù)等，償債壓力高于以往。

萬宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為表示，流動性環(huán)境充裕、專項債快節(jié)奏發(fā)行將成為二季度債券市場的顯著特征，嚴控新增隱性債務(wù)、妥善化解存量隱性債務(wù)、并且不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險仍將是城投政策監(jiān)管的主基調(diào)。

本期調(diào)查顯示，59%的經(jīng)濟學(xué)家認為房地產(chǎn)的債務(wù)風(fēng)險仍在，可能加�。�27%認為目前已處于債務(wù)處置尾端，暫時沒有大的風(fēng)險。同時，目前債務(wù)風(fēng)險最大的還是地方債務(wù)（占比54%），民營企業(yè)（25%），居民債務(wù)（17%），國有企業(yè)（4%）。

關(guān)注就業(yè)與金融安全

在疫情和俄烏沖突升級的兩個超預(yù)期因素的影響之下，以原油和糧食為代表的大宗商品價格持續(xù)上漲，大部分發(fā)達國家的經(jīng)濟增長預(yù)期不斷下調(diào)。

2022年的“穩(wěn)增長”，最需要關(guān)注什么問題？本期調(diào)查顯示，就業(yè)問題首當其沖，占比48%；投資占比30%、外部風(fēng)險18%。本期調(diào)查還顯示，在影響居民的消費因素中，最重要的是收入（59%）、對經(jīng)濟的預(yù)期（29%）；受到疫情影響最大的三個行業(yè)分別是：餐飲服務(wù)（33%），文化、體育、娛樂（27%），交通運輸（21%）。

盛松成分析，疫情使原本逐漸恢復(fù)的經(jīng)濟受到新的沖擊，應(yīng)高度關(guān)注經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，穩(wěn)就業(yè)、保民生、促消費，繼續(xù)從需求端合理放松房地產(chǎn)調(diào)控，將基建投資作為穩(wěn)增長的重要抓手，財政政策要更加積極有為，貨幣政策目前宜更注重數(shù)量型工具的使用。

李迅雷認為，給房地產(chǎn)松綁也是目前人們預(yù)期較高的穩(wěn)增長手段，確實也有必要，因為中國經(jīng)濟對房地產(chǎn)的依賴度一直很高，不可能在短期內(nèi)就能擺脫，房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)不住，將對金融穩(wěn)定帶來巨大影響，但是中國的房地產(chǎn)大周期應(yīng)該到了下行期了，這已經(jīng)不是靠政策能拯救的。

李迅雷還強調(diào)，減稅降費主要是針對企業(yè)部門，對居民部門的減稅或補貼（如發(fā)放消費券等）的案例很少；消費的主體是中低收入群體，這部分群體有巨大的消費需求，但有效需求不足，實際就是應(yīng)該提高該群體的收入水平；因此，中國經(jīng)濟要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，首先需要通過稅制改革來縮小收入差距，通過對高收入者實行有效征稅來提高個稅的比重（我國高收入者的實際收入水平存在明顯低估），通過第三次分配來提高低收入者的收入水平和社會福利。

海通證券研究所首席宏觀分析師梁中華認為，當經(jīng)濟供需雙弱時，宏觀政策更有效的配合方式應(yīng)該是：貨幣政策定向?qū)捫庞�、財政積極支持基建。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤表示，2月份就業(yè)數(shù)據(jù)比較嚴峻，就業(yè)是最大的民生，相關(guān)部門對此針對新情況，也在不斷研究并采取措施，具體有落實落細企業(yè)穩(wěn)崗政策，強化高校畢業(yè)生就業(yè)服務(wù)，支持以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)，加強再就業(yè)的培訓(xùn)，擴大失業(yè)保障的范圍等。

本期調(diào)查顯示，經(jīng)濟學(xué)家認為2022年中國經(jīng)濟可能遇到的“灰犀�！笔牵和獠坑绊�，包括金融和外貿(mào)等（28%）、全球疫情反復(fù)（26%）、債務(wù)風(fēng)險（25%）。

中國政策科學(xué)研究會經(jīng)濟政策委員會副主任徐洪才認為，2022年金融領(lǐng)域的主要風(fēng)險有三個：輸入性通脹風(fēng)險、人民幣貶值和跨境資本流動、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。

從2020年6月份開始，人民幣匯率震蕩升值，一個背景是美元貶值。2020年6月份以來到去年底，人民幣這一波升值，收盤價、中間價分別漲了12.1%和11.9%。現(xiàn)在，美聯(lián)儲進入加息周期，這會給中國帶來經(jīng)濟的不確定性和貨幣政策影響。本期調(diào)查顯示，2022年人民幣匯率波動區(qū)間：48%的經(jīng)濟學(xué)家認為在6.5%～6.7%，另有48%認為是在6.2%～6.4%這一區(qū)間。

管濤表示，如果美聯(lián)儲貨幣緊縮力度超預(yù)期，有可能會刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟衰退，這也是為什么去年央行多次就匯率預(yù)期進行管理甚至出臺一些重要的匯率調(diào)控政策的主要原因。

管濤認為，中國外債風(fēng)險總體可控，未來以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達經(jīng)濟體貨幣緊縮帶來全球流動性拐點的出現(xiàn)，可能帶來償債風(fēng)險；2022年應(yīng)該繼續(xù)穩(wěn)步深化匯率市場化改革，包括完善匯率制度、加強預(yù)期管理、引導(dǎo)企業(yè)進一步改進匯率風(fēng)險管理，更好地適應(yīng)人民幣匯率彈性的增加；同時，持續(xù)穩(wěn)慎推進人民幣國際化，這是“十四五”規(guī)劃的總體要求，包括深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場，開展跨境貿(mào)易高水平開放試點，支持香港人民幣離岸中心的建設(shè)。

亞洲金融合作協(xié)會創(chuàng)始秘書長、中國銀行(601988)業(yè)協(xié)會原專職副會長楊再平表示，打造區(qū)域跨境交易數(shù)字貨幣或是突破美元霸權(quán)的重要選項，人民幣國際化也繞不過一國、多國、區(qū)域、全球貨幣的數(shù)字化。在貨幣數(shù)字化的大背景下，需要探討如何通過或借助數(shù)字化去推進人民幣國際化。比如，將來人民幣區(qū)域化是否主要體現(xiàn)在支持區(qū)域數(shù)字貨幣的一攬子貨幣的權(quán)重以及治理體系中？通過或借助東亞區(qū)域數(shù)字貨幣去推進人民幣區(qū)域化，或是應(yīng)當考慮的首要課題。

本期調(diào)查顯示，55%的經(jīng)濟學(xué)家認為當前是控制風(fēng)險并擴大雙邊本幣互換的好機遇，18%認為時機尚不成熟，27%認為尚不能做出判斷。