2022-04-22中國(guó)銀河證券股份有限公司陳柏儒對(duì)惠達(dá)衛(wèi)浴(603385)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1營(yíng)收同比微降，疫情致業(yè)績(jī)短暫承壓》，本報(bào)告對(duì)惠達(dá)衛(wèi)浴給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.68元。

惠達(dá)衛(wèi)浴(603385)

事件：公司發(fā)布2022年第一季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.8億元，同比降低4.2%；歸母凈利潤(rùn)虧損137.96萬(wàn)元，同比降低103.43%。

疫情停產(chǎn)致固定成本增加，帶動(dòng)毛利率下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為22.05%，同比下降5.54%，環(huán)比下降2.63%。公司毛利率大幅度下滑，主要是因?yàn)椋汉颖北�發(fā)大規(guī)模疫情，公司唐山基地停產(chǎn)，導(dǎo)致固定成本增加。預(yù)計(jì)未來伴隨疫情好轉(zhuǎn)，公司毛利率將逐漸修復(fù)。

費(fèi)用率有所上升，凈利率同比大幅降低。公司期間費(fèi)用率為26%，同比增加2.5%。其中，銷售費(fèi)用率為10.28%，同比增加0.58%；管理費(fèi)用率為9.48%，同比增加0.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.24%，同比增加1.31%；研發(fā)費(fèi)用率為5%，同比增加0.12%。凈利率方面，受限于毛利率大幅下降，及費(fèi)用率提升，報(bào)告期內(nèi)公司凈利率為-1.19%，同比下降7.19%，環(huán)比下降1.22%。

多渠道賦能國(guó)內(nèi)銷售，國(guó)外銷售逆勢(shì)而上。國(guó)內(nèi)銷售方面，公司全面布局零售、整裝和工程渠道：零售渠道方面，公司加快專賣店建設(shè)，并優(yōu)化經(jīng)銷商體系，持續(xù)強(qiáng)化零售能力；整裝渠道方面，公司聚焦點(diǎn)石家裝等頭部裝企，優(yōu)先啟動(dòng)核心城市家裝業(yè)務(wù)；工程渠道方面，公司推行“1+5”工程基地模式，綁定碧桂園等優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商；國(guó)外銷售方面，公司聚焦美國(guó)、加拿大等重點(diǎn)市場(chǎng)大客戶，同時(shí)積極開發(fā)秘魯等新客戶，截至2021年末，獲得17個(gè)國(guó)家或區(qū)域產(chǎn)品認(rèn)證，5個(gè)工廠認(rèn)證。

投資建議：公司研發(fā)實(shí)力優(yōu)異，實(shí)現(xiàn)高產(chǎn)品力，渠道布局日益完善，內(nèi)外銷協(xié)同發(fā)展，未來有望持續(xù)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年能夠?qū)崿F(xiàn)EPS1.05/1.26/1.48元/股，對(duì)應(yīng)PE為7X/6X/5X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)馮晨陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.93%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.9。證券之星估值分析工具顯示，惠達(dá)衛(wèi)�。�603385）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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