距離5月議息會議只有兩周時(shí)間，美聯(lián)儲按照慣例進(jìn)入了緘默期。在多位聯(lián)儲高官的密集發(fā)聲后，5月政策基調(diào)已基本明朗，但部分細(xì)節(jié)還有待揭曉。

接下來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)將很可能決定政策力度的強(qiáng)度，但通脹預(yù)期正在令“軟著陸”的前景充滿不確定性，這也成為了近期市場波動的重要因素。

加息縮表組合拳箭在弦上

美聯(lián)儲主席鮑威爾上周出席國際貨幣基金組織（IMF）論壇活動時(shí)表示，加快加息步伐是合適的，50個基點(diǎn)將在下次議息會議上“擺在桌面”。

這也是4月以來美聯(lián)儲官員表態(tài)的縮影。雖然圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（James Bullard）曾表示，他不排除大幅加息75個基點(diǎn)的可能性，但50個基點(diǎn)依然是目前聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）內(nèi)部的共識。作為緘默期前最后發(fā)表講話的官員，克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特（Loletta Mester）表示，暫時(shí)不需要考慮75個基點(diǎn)的可能性，她支持通過50個基點(diǎn)加息讓通脹更快地走上下行軌道，“讓我們走上有條不紊的政策路線，而不是過于咄咄逼人�！�

各方強(qiáng)硬的言論意味著美聯(lián)儲的利率預(yù)期將比3月的預(yù)測更為陡峭。丹麥丹斯克銀行首席宏觀分析師米爾霍伊（Mikael Olai Milhoj）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，鑒于目前的物價(jià)壓力，美聯(lián)儲必須通過加快收緊貨幣政策實(shí)現(xiàn)打壓通脹預(yù)期的目的，但政策力度是關(guān)鍵。他分析道，貨幣政策對供應(yīng)鏈的影響相對有限，因此控制需求端成為了目標(biāo)，“目前消費(fèi)需求過高，加息主要是收緊金融環(huán)境，適度減緩需求增長，從而實(shí)現(xiàn)降低通脹壓力的效果�！�

美國3月的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長8.5%，為1981年以來的最大升幅。隨著烏克蘭局勢推升食品和能源的價(jià)格，美聯(lián)儲當(dāng)下面臨的通脹危機(jī)已經(jīng)更加嚴(yán)峻。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場正在為美聯(lián)儲連續(xù)多次50個基點(diǎn)加息積極定價(jià)。

米爾霍伊警告稱，結(jié)合近期的就業(yè)數(shù)據(jù)，美國勞動力市場進(jìn)一步緊張，由于工資增長不足以彌補(bǔ)物價(jià)漲幅，潛在的薪資-通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)正在升溫。他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在5月~7月的3次會議上分別宣布加息50個基點(diǎn)。

有關(guān)縮表的細(xì)節(jié)，美聯(lián)儲官員在近期講話中并未過多提及。結(jié)合3月會議紀(jì)要，F(xiàn)OMC內(nèi)部在這個問題上達(dá)成了重要共識，初步計(jì)劃分階段實(shí)現(xiàn)每月600億美元美國國債和350億美元機(jī)構(gòu)MBS的縮表上限，委員們可能會討論是否需要比原先設(shè)定的基線3個月更快達(dá)到上限目標(biāo)。

受美聯(lián)儲政策預(yù)期影響，基準(zhǔn)10年期美債收益率上周突破2.90%，年內(nèi)上漲幅度超過140個基點(diǎn)�！百Y產(chǎn)定價(jià)之錨”上行嚴(yán)重打壓了風(fēng)險(xiǎn)偏好，納指4月累計(jì)下跌逾10%，市值蒸發(fā)超2萬億美元。

是否需要超越中性利率

相對于5月的政策決議，引發(fā)近期市場波動的重要因素是投資者對政策力度過于激進(jìn)的擔(dān)憂。

在3月的會議紀(jì)要中，許多與會者指出，在目標(biāo)范圍內(nèi)進(jìn)行一次或更多次50個基點(diǎn)加息可能是合適的。不少委員相信，接下來適合迅速將貨幣政策立場轉(zhuǎn)為中性。一些與會者認(rèn)為，目前的重大風(fēng)險(xiǎn)是通脹和通脹預(yù)期可能會變得根深蒂固。

如今物價(jià)壓力正變得愈發(fā)棘手。上世紀(jì)80年代，時(shí)任美聯(lián)儲主席沃爾克（Paul Volcker）通過激進(jìn)加息和兩次衰退的代價(jià)才止住了最高14.5%的通脹浪潮。本輪的物價(jià)上漲由疫情和烏克蘭局勢聯(lián)合驅(qū)動，但持續(xù)近一年6%的通脹增速已經(jīng)讓美聯(lián)儲意識到了問題的嚴(yán)重性。在美聯(lián)儲內(nèi)部，部分溫和的鴿派委員陸續(xù)“倒戈”，開始呼吁在年底前將關(guān)鍵利率升至“中性”水平，以遏制高通脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)。芝商所利率觀察工具FedWatch顯示，市場預(yù)計(jì)年底美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率區(qū)間為2.75%~3%，這將使美聯(lián)儲的目標(biāo)利率超出“中性”水平。

從歷史角度看，這也是美聯(lián)儲最快的加息周期之一。在2004年年中開始的周期中，F(xiàn)OMC花了兩年時(shí)間才達(dá)到中性利率。從1993年底開始的周期中，到達(dá)中性利率耗時(shí)一年時(shí)間。按照目前市場預(yù)期，本輪只需要9個月。

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，目前美聯(lián)儲內(nèi)部尚未對是否需要超越中性利率達(dá)成共識，包括美聯(lián)儲理事沃勒、芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯等官員表達(dá)了支持觀點(diǎn)，而候任美聯(lián)儲副主席布萊納德、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克和舊金山聯(lián)儲主席戴利等人則傾向于結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出決定。“我認(rèn)為，在年底前迅速向中性利率邁進(jìn)是一條謹(jǐn)慎的道路�！贝骼�稱。

然而，有關(guān)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在上升。穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家贊迪（Mark Zandi）上周表示：“我認(rèn)為，未來12個月，我們進(jìn)入衰退的可能性約為三分之一，且這一概率正繼續(xù)上升�！� 他指出，隨著利率的大幅上調(diào)和資產(chǎn)負(fù)債表的縮減， 美聯(lián)儲穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的難度增大，“軟著陸”更加困難。短期和長期債券收益率的上升正在增加各種貸款的成本——最顯著的是通常用于為購房的30年期抵押貸款平均利率上周升至5%以上，這是美聯(lián)儲影響經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵渠道。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈齊烏斯（Jan Hatzius）認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)未來兩年衰退的可能性為35%。他在報(bào)告中寫道，實(shí)現(xiàn)所謂的“軟著陸”可能很困難，自二戰(zhàn)以來，美國14個緊縮周期中有11個在兩年內(nèi)出現(xiàn)衰退。