4月30日，一年一度的伯克希爾股東大會召開在即。現(xiàn)年92歲的巴菲特和98歲的芒格將再度搭檔，為全世界的投資者分享投資智慧和人生思考。諾亞財(cái)富是2022年度巴菲特股東大會的戰(zhàn)略合作伙伴，將攜手 “第一財(cái)經(jīng)”全程直播現(xiàn)場盛況。為此，我們特別策劃了預(yù)熱專欄《巴菲特十日談》，集結(jié)諾亞十人專家天團(tuán)，邀您提前“熱身”，每晚七點(diǎn)半，基于今年巴菲特年報(bào)和致股東信，用簡單的問答形式，聊聊巴菲特那些投資觀……

　　巴菲特十日談Day1主講人：

　　劉騰飛，歌斐資產(chǎn)私募證券篩選部董事總經(jīng)理

　　CFA，中國注冊會計(jì)師非執(zhí)業(yè)會員，畢業(yè)于浙江大學(xué)獲管理學(xué)碩士學(xué)位。2014年1月加入諾亞集團(tuán)產(chǎn)品部，現(xiàn)任諾亞財(cái)富旗下歌斐資產(chǎn)私募證券篩選部董事總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)與國內(nèi)公開市場相關(guān)金融產(chǎn)品的產(chǎn)品引入及發(fā)行業(yè)務(wù)。截止到目前，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)累計(jì)引入和發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模逾800億元，具有豐富的產(chǎn)品篩選、方案設(shè)計(jì)與投資管理經(jīng)驗(yàn)。

　　今年2月26號，伯克希爾公布了2021年年報(bào)，同時也揭曉了每年備受矚目的巴菲特致股東信。從1957年至今，已經(jīng)延續(xù)了66年。每一年的公開信都是巴菲特一次自我檢視，和觀點(diǎn)梳理的重要標(biāo)志。通讀今年巴老致股東的信，我有以下幾點(diǎn)啟發(fā)與大家分享：

　　Q&A1讀完巴菲特的信，您覺得我們在投資實(shí)踐中，應(yīng)該有哪些堅(jiān)持不變的原則？

　　長期主義的價值投資理念

　　首先是巴菲特持之以恒的長期主義價值投資理念。在信中，巴菲特強(qiáng)調(diào)：無論我們是什么樣的形式來持有股權(quán)，我們的目標(biāo)都是對同時具備可持續(xù)的競爭優(yōu)勢和一流CEO的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。我們持有股票，主要是基于對所投企業(yè)長期業(yè)績的評估和預(yù)期，而不是將之作為拿來交易的工具。巴菲特甚至認(rèn)為，作為基金經(jīng)理他和芒格不是在挑股票，而是在挑生意。這一長期主義投資理念，幫助他在過去50多年時間里，取得了“年化20%,約3.6萬倍”的驚人回報(bào)。這也是我們建議投資人在進(jìn)行權(quán)益投資，特別是股票基金投資實(shí)踐中應(yīng)該堅(jiān)持不變的原則。

　　Q&A2伯克希爾-哈撒韋能取得如此亮眼的長期投資，除了堅(jiān)守長期主義的價值投資理念之外，在投資組合管理方面，有哪些值得我們學(xué)習(xí)的地方？

　　優(yōu)秀的投資組合管理能力和持續(xù)迭代進(jìn)化的能力

　　伯克希爾的投資組合的構(gòu)成及變化，展現(xiàn)了巴菲特優(yōu)秀的投資組合管理能力和持續(xù)迭代進(jìn)化的能力。我們進(jìn)一步分析伯克希爾目前股票投資組合的調(diào)整和變化，可以發(fā)現(xiàn)，在其非控股性質(zhì)的市值3,500億美元股票投資組合中，第一大重倉是蘋果公司，占比高達(dá)45%左右。其他重要持倉包括美國銀行、美國運(yùn)通、可口可樂和穆迪公司等，前五大持倉合計(jì)占比75%，充分體現(xiàn)出巴菲特長期以來重倉持有于好公司并長期持有的投資風(fēng)格。其中蘋果公司是巴菲特2016年開始買入的，目前累計(jì)浮盈超過1,300億。對蘋果公司的投資實(shí)踐及業(yè)績，不僅體現(xiàn)了他一貫的選股標(biāo)準(zhǔn)和投資原則，更是體現(xiàn)了巴菲特持續(xù)進(jìn)化和迭代，跟上時代變化的能力。我們都知道巴菲特長期鐘愛消費(fèi)行業(yè)的好公司，但目前伯克希爾的持倉中也包括大量的金融業(yè)公司，以及大量鐵路、能源和公用事業(yè)公司，投資組合在行業(yè)上適度分散和均衡的。對比2021年的持倉結(jié)構(gòu)，巴菲特減持了默沙東、艾伯維兩大醫(yī)藥公司以及部分雪佛龍的倉位，加倉了威瑞森(電信)、三井物產(chǎn)(貿(mào)易及礦業(yè))等公司。從結(jié)果看，最近兩年，鐵路及能源行業(yè)公司不僅有效應(yīng)對了通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)，還在美國高增長高通脹的宏觀環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)記錄的收入和利潤。因此，巴菲特的集中投資并非孤注一擲，而是在堅(jiān)持重倉核心好公司的同時，在行業(yè)上適度分散和均衡。長期投資也并非一成不變，堅(jiān)定持有的同時，更要持續(xù)不斷洞察所投公司業(yè)務(wù)及商業(yè)環(huán)境變化，進(jìn)行適度的調(diào)整。

　　Q&A3除了前面您提到的投資理念和組合管理能力，巴菲特還有哪些值得我們學(xué)習(xí)的投資智慧？

　　對宏觀和利率因素的關(guān)注

　　巴菲特對宏觀和利率因素的關(guān)注，也是值得我們學(xué)習(xí)的地方。在信中，巴菲特認(rèn)為可以通過三種方式增加投資價值：第一是通過內(nèi)部增長或收購，提高伯克希爾控股業(yè)務(wù)的長期盈利能力；第二是購買優(yōu)秀企業(yè)的非控股部分權(quán)益，也就是在公開市場上買股票；第三是回購股票。在評估在公開市場買股票的投資機(jī)會時，巴菲特坦言現(xiàn)在機(jī)會不多，“幾乎沒有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西”，其中很大程度在于“長期以來的低利率，推動了所有生產(chǎn)性資產(chǎn)的價格的上漲，無論是股票、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)還是原油等�！�這也表明，除了強(qiáng)調(diào)所投資“生意”的可持續(xù)優(yōu)勢和管理層能力之外，巴菲特還特別重視“利率”、“通脹”等宏觀因素。當(dāng)下尤其要當(dāng)心長期低利率帶來的高估值，審慎評估每項(xiàng)投資機(jī)會的“安全邊際”。這一點(diǎn)也正是我們在諾亞年度CIO報(bào)告向投資人做出的重點(diǎn)提示：長期以來全球范圍內(nèi)量化寬松以及流動性的充裕已經(jīng)造成了“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的巨大通貨再膨脹”。在美聯(lián)儲以及發(fā)達(dá)國家央行已經(jīng)開啟加息周期的趨勢下，對于當(dāng)前的資產(chǎn)價格而言，量化寬松轉(zhuǎn)向量化緊縮是一次有挑戰(zhàn)性的調(diào)整。正如巴菲特2013年提到的，“利率上升對資產(chǎn)價格來說就像是地心引力”。我們建議投資人，在當(dāng)下一定要先做好防守性或保護(hù)性倉位的布局，在資產(chǎn)配置上留有足夠的容錯空間，做好“多資產(chǎn)、多策略”的底倉配置。

　　保持內(nèi)心寧靜、平和舒適的投資心態(tài)

　　最后想和大家分享的是，關(guān)于投資的心態(tài)。在公開信的最后部分，巴菲特說，對于某些股東而言，伯克希爾可能永遠(yuǎn)不是他們能做出的最佳選擇，但卻是他們所做出的最安心舒適（Comfortable）的投資。在投資時，能做出讓自己內(nèi)心感到安定舒適的決定的投資人，也往往會比那些追逐新聞頭條、易受傳言和承諾所影響的人取得更好的投資業(yè)績。這一點(diǎn)對于我們以及客戶來說也相當(dāng)具有啟發(fā)。我們做資產(chǎn)配置或理財(cái)時，又何嘗不是這樣？我們在決策時，應(yīng)該從自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和約束條件出發(fā)，客觀審慎得評估每項(xiàng)投資機(jī)會，構(gòu)建一個能讓自己內(nèi)心寧靜，平和舒適的組合，這樣才能取得長期可持續(xù)的回報(bào)。

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