圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 實習記者 程千洋 “穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼，以對沖疫情沖擊、俄烏沖突、出口回落的沖擊。需求和投資仍然需要有更多有效政策來加以引導(dǎo)，其中關(guān)鍵的一點是避免房地產(chǎn)“硬著陸”。需要注意的是，居民和企業(yè)的存款都出現(xiàn)下降，背后則是家庭消費支出偏弱對預(yù)期產(chǎn)生的影響。

由《經(jīng)濟觀察報》發(fā)起的“經(jīng)濟觀察報月度觀察”，每月進行一次。本次共有15家機構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI：疫情和大宗商品推漲

CPI公布值（同比）：1.5%

前值：0.9%

CPI預(yù)測值（同比）：1.2%

國泰君安固定收益分析師石玲玲點評：3月CPI同比上漲1.5%，漲幅比2月份擴大了0.6個百分點，主要是鮮菜和非食品價格上漲導(dǎo)致的，原因的是一個是疫情，一個是海外大宗品漲價。豬肉價格還在持續(xù)回落，因此豬肉降價和大宗漲價的影響就相互對沖了，從未來的情況看，二者應(yīng)該還是處于相互對沖的情況。

另外，核心CPI也能看出端倪，3月份核心CPI同比上漲1.1%，漲幅持平2月，環(huán)比回落0.1個百分點，說明排除掉食品和能源后，其他商品并沒有漲價，反而是受國內(nèi)疫情影響，服務(wù)價格環(huán)比下滑，其中飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費和旅游價格都出現(xiàn)了明顯的下滑。

PPI：供給影響價格

PPI公布值（同比）：8.3%

前值：8.8%

PPI預(yù)測值（同比）：8.1%

川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂點評：PPI 同比漲幅繼續(xù)出現(xiàn)回落。3 月 PPI 同比漲幅為 8.3%，增速較上個月回落 0.5 個百分點。從環(huán)比看，PPI 由上月上漲 0.6%轉(zhuǎn)為持平。俄烏沖突持續(xù)進行的預(yù)期下，但是伊核談判取得進展有望舒緩市場對原油供給緊張，國際原油繼續(xù)維持高位震蕩的可能較大。國際原油價格大幅上漲，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格上行，環(huán)比來看，石油和天然氣開采價格上漲 14.1%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲 7.9%。

天氣回暖，產(chǎn)地煤礦集中復(fù)產(chǎn)，煤炭供應(yīng)將重回高位，加上氣溫回升，用煤需求下降，后期煤價將回落至合理區(qū)間內(nèi)。俄烏沖突是今年的一次黑天鵝事件，在俄烏沖突的影響下，大宗商品價格飆升，雖然最近兩周爭端出現(xiàn)稍微緩和，但是原油價格仍然在 100 美元的高位波動。在全球能源危機的影響下，大宗商品價格仍是推升工業(yè)品價格的主要因素。只有供應(yīng)得到緩解之后，大宗商品的高價才會得到緩解，工業(yè)企業(yè)成本端壓力有所緩釋。

PMI：受消費性服務(wù)業(yè)拖累

PMI公布值（同比）：49.5%

前值：50.2%

PMI預(yù)測值（同比）：49.8%

招商銀行宏觀經(jīng)濟研究所所長譚卓點評：3 月中國制造業(yè) PMI 為 49.5%，環(huán)比回落0.7pct；非制造業(yè) PMI 為48.4%，環(huán)比回落 3.2pct；制造業(yè)與非制造業(yè)景氣度均降至收縮區(qū)間。3 月制造業(yè) PMI 不及市場預(yù)期，主要受疫情沖擊、俄烏沖突，以及出口回落拖累。未來重點關(guān)注疫情防控政策變化，企業(yè)成本壓力上升， 中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難等。非制造業(yè) PMI 回落，主要是受消費性服務(wù)業(yè)拖累�？傮w來看，疫情反復(fù)對經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟下行壓力仍然較大，“穩(wěn)增長”政策有望加碼。

固投：電熱氣水行業(yè)增速最快

固投公布值（同比）：9.3%

前值：12.2%

固投預(yù)測值（同比）：8.8%

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜點評：3月固定資產(chǎn)投資同比增長7.1%，1-2月為12.2%，一季度為9.3%。其中，制造業(yè)投資3月增速為11.9%，1-2月為20.9%，一季度為15.6%�；�建（寬口徑，含電熱氣水）3月增速為11.8%，1-2月為8.6%，一季度為10.5%。地產(chǎn)投資3月增速為-2.4%，1-2月為3.7%，一季度為0.7%。

基建細項來看，增速最快的是電熱氣水行業(yè)。3月增速為24.4%，1季度為19.3%。受此影響，3月發(fā)電設(shè)備、太陽能(000591)電池產(chǎn)量增速較快。制造業(yè)細項來看，分化較大。多個下游消費品行業(yè)增速轉(zhuǎn)負，比如酒飲料、紡織服裝、皮革羽毛、木材加工、家具制造、造紙及紙制品、印刷業(yè)、文娛用品等。增速較快的是中游裝備制造業(yè)，其中電氣機械行業(yè)3月增速為31.3%，電子設(shè)備制造業(yè)3月增速為22.2%、通用設(shè)備制造業(yè)3月增速為23%、專用設(shè)備制造業(yè)3月增速為23.9%、汽車制造業(yè)3月增速為13.2%。

信貸：超預(yù)期，結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化

信貸公布值： 31300億元

前值：12300億元

信貸預(yù)測值：26358億元

國盛證券首席經(jīng)濟學熊園點評：3月信貸社融超預(yù)期高增，但結(jié)構(gòu)仍然欠佳，內(nèi)需不足仍是大拖累，尤其是地產(chǎn)端，可喜的是，基建需求已開始向好。規(guī)模上，3月單月信貸社融大幅高增，一季度整體看也是同比多增，3月社融增速升至10.6%，指向央行穩(wěn)信貸正起作用；結(jié)構(gòu)上，居民短貸連續(xù)5個月同比少增，居民按揭貸款由負轉(zhuǎn)正、但連續(xù)第4個月同比少增，企業(yè)短貸、票據(jù)沖量特征延續(xù)，中長期貸款小幅多增、但一季度整體看和2-3月合并看仍少增，指向消費仍弱、地產(chǎn)景氣未見好轉(zhuǎn)、企業(yè)實際融資需求仍差。需注意的是，結(jié)合一季度基建貸款需求指數(shù)和3月建筑PMI均回升，指向基建正逐步發(fā)力。

近期重要會議仍強調(diào)“穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期、慎重出臺有收縮性的政策”，并要求“咬定全年發(fā)展目標不放松”，預(yù)示5.5%左右仍是硬要求，后續(xù)有兩大“絕招”：一是已有政策盡快落地，二是未出政策“早出快出”，主要是“放水、放地產(chǎn)、放基建”，最關(guān)鍵的是避免房地產(chǎn)“硬著陸”。

M2：財政支出加快，寬信用落地

M2公布值（同比）：9.7%

前值：9.2%

M2預(yù)測值（同比）：9.1%

中誠信國際研究院高級副總監(jiān)王秋鳳點評：預(yù)防性儲蓄增加 M2 回升，M2與 M1 剪刀差邊際走闊。3 月，M2 同比增長 9.7%，較上月回升0.5 個 百分點，較去年同期回升 0.3 個百分點。M1 同比上升 4.7%，與上月持平，同比降低 2.4 個百分點。 3 月新增居民存款 2.7 萬億元，較去年同期增加 0.8 萬億，或表明 3 月疫情多地擴散帶來居民預(yù)防性儲蓄動機有所增強。

新增企業(yè)部門存款 2.6 萬億元，較去年同期降低 0.8 萬億元，或表明家庭消費支出偏弱，從而帶來存款從家庭轉(zhuǎn)移到企業(yè)的規(guī)模降低。新增財政存款為-8425 億元，表明財政支出力度正在加快，寬信用穩(wěn)信貸措施正在落地。3 月 M2-M1 剪刀差延續(xù)邊際走闊，或表明市場活躍度依然偏低。