隨著市場從通脹擔憂逐步轉向衰退擔憂，早前遭遇大舉拋售的美債終于迎來喘息之機，美債收益率也相應從今年高點大幅回落。

美東時間5月19日，作為“全球資產(chǎn)定價之錨”的10年期美債收益率盤中一度跌至2.772%，自5月9日觸及三年半高點3.203%以來，10年期美債收益率已累計下跌逾40個基點。5月20日10年期美債收益率有所反彈，但仍較高點跌落逾30個基點。

德邦證券首席經(jīng)濟學家蘆哲對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，與十年美債利率下跌對應的是美股跌、隱含加息概率跌、黃金漲，反映市場預期交易從緊縮轉向衰退，市場預期美聯(lián)儲貨幣政策緊縮會被衰退預期逼停，即所謂的美聯(lián)儲看跌期權（Fed Put）。因此，近期美債利率下跌反映的是貨幣政策緊縮預期回吐與衰退預期的升溫。

隨著經(jīng)濟衰退的擔憂日益加深，市場避險情緒整體而言也在升溫。受零售巨頭沃爾瑪和塔吉特業(yè)績爆冷影響，5月18日納指暴跌近5%，標普500指數(shù)大跌逾4%，道指也跌逾3.5%。更糟糕的是，今年市場在歷次大跌后幾乎沒有像樣的反彈，過去兩年抄底必贏的策略已經(jīng)行不通了。而從全球來看，去年11月以來全球股票市值更是已蒸發(fā)近20萬億美元。

美債收益率回落折射“衰退”陰霾

在10年期美債收益率大幅回落背后，美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)從“不可能事件”變成愈發(fā)嚴峻的風險。

如果去年有人喊出美國經(jīng)濟衰退，市場大概率會嗤之以鼻，將其視為“小眾”觀點。但今年形勢已然大變，美國經(jīng)濟衰退的風險正顯著上升。

從數(shù)據(jù)上來看，美國5月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)僅為2.6，創(chuàng)下2020年12月以來新低，較前值17.6大幅回落。費城聯(lián)儲制造業(yè)就業(yè)指數(shù)也僅為25.5，創(chuàng)下2021年5月以來的最低水平。此外，美國樓市和就業(yè)數(shù)據(jù)也釋放了一些不利信號，美國4月成屋銷售總數(shù)創(chuàng)下2020年6月以來新低，上周初請失業(yè)金人數(shù)增加2.1萬人至21.8萬。

公司層面，因為成本因素侵蝕利潤率，兩大零售巨頭沃爾瑪和塔吉特本周公布的業(yè)績雙雙爆冷，已經(jīng)顯示出美國居民因為成本抬升，消費有所放緩。

塔吉特董事長兼首席執(zhí)行官Brian Cornell表示，罕見的成本飆升與物流瓶頸嚴重影響了利潤，塔吉特在整個季度中面臨著意想不到的高成本挑戰(zhàn)，導致盈利能力遠遠低于公司的預期和長期運營水平。

對此中金公司認為，不論是沃爾瑪和塔吉特自身業(yè)績因為成本因素侵蝕利潤率的不及預期、還是其作為零售巨頭所顯示的美國居民因為成本抬升下可選消費（如電視等）的放緩，本質上都是對美國經(jīng)濟和企業(yè)盈利增長前景的擔憂，進一步的擔心是美聯(lián)儲可能無法在“恰到好處”控制通脹的同時又不傷害增長，即所謂無法實現(xiàn)“軟著陸”。

目前多家華爾街大行已經(jīng)對美國經(jīng)濟前景發(fā)出預警。高盛首席經(jīng)濟學家Jan Hatzius預計，美國經(jīng)濟今年將增長2.4%，2023年將增長1.6%，低于此前預期的2.6%和2.2%，而且未來12個月至24個月發(fā)生經(jīng)濟衰退的可能性至少為30%。

富國銀行首席執(zhí)行官Charlie Scharf表示，美國正走向經(jīng)濟衰退�！半S著美聯(lián)儲迅速采取行動，通過積極提高聯(lián)邦基金基準利率來抑制高企的通貨膨脹，很可能會造成一些經(jīng)濟后果�！�

與此類似的是，摩根士丹利財富管理首席投資官Lisa Shalett也預計，未來12個月美國經(jīng)濟衰退的可能性為27%，而3月份時的預期只有5%。此外，摩根士丹利還將2022年美國GDP增長率預測下調100個基點至2.6%。

更加值得關注的是，就連美聯(lián)儲主席鮑威爾本月也坦言，未來要實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的挑戰(zhàn)“相當大”。美聯(lián)儲能控制的是需求，不能影響供應，而供應是主要問題，地緣政治事件會對經(jīng)濟造成非常大的影響。因此，對于能否實現(xiàn)軟著陸的問題，實際上取決于美聯(lián)儲無法掌控的因素。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對記者表示，自全球主要央行近幾個月開始撤出超寬松貨幣政策以來，全球金融環(huán)境已經(jīng)收緊。美聯(lián)儲能否將通脹控制在2%的最終目標？預計這不會很快實現(xiàn)，尤其是考慮到存在貨幣政策無法解決供應鏈等關鍵問題。

在Hooper看來，烏克蘭局勢正給各國央行帶來重大挑戰(zhàn)，即使在經(jīng)濟增長受到限制的情況下，大宗商品價格仍可能居高不下。大宗商品價格高位疊加鷹派美聯(lián)儲影響，未來經(jīng)濟增長前景難言樂觀。

美債最猛烈拋售潮或暫時告一段落

今年早些時候，由于美聯(lián)儲在鷹派的道路上越走越遠，美債遭遇猛烈拋售，美債收益率也持續(xù)上行，10年期美債收益率從今年年初的1.5%一路狂飆至5月9日的3.2%。

而經(jīng)濟衰退擔憂升溫則成了轉折點。蘆哲對記者分析稱，較多指標反映美國經(jīng)濟當前處于過熱周期，在財政退出、貨幣政策緊縮的背景下，經(jīng)濟增速在中期必然向潛在水平回歸。而美聯(lián)儲為抑制通脹采取的激進加息路將加速這一回歸，貨幣政策作為一個鈍化工具，很難精準卡點在通脹剛好回落到目標、經(jīng)濟又尚未失控的理想節(jié)點。按照目前的通脹形勢與加息路徑，美國經(jīng)濟在明年出現(xiàn)衰退概率非常大。

隨著市場從通脹擔憂逐步轉向衰退擔憂，目前10年期美債收益率已回落至3%下方。越來越多的觀點開始認為，隨著市場對經(jīng)濟衰退的擔憂日益加深，避險情緒不斷抬頭，美債最猛烈拋售潮或已暫時告一段落。

摩根大通資產(chǎn)管理公司全球利率主管Seamus Mac Gorain表示，席卷全球最大債券市場的拋售可能已經(jīng)結束，市場目前已基本消化了美國將大舉加息對抗高通脹的預期。未來美債收益率可能還將小幅上漲，但大部分痛苦的債市拋售或許已經(jīng)過去。

Mac Gorain還強調，明年美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性非常大，美聯(lián)儲正試圖在平衡通脹和衰退風險間游走。你會看到貨幣政策緊縮開始影響經(jīng)濟增長，財政政策的支持會減少，中期選舉后，美國很難看到任何大規(guī)模的財政刺激。

對于后市表現(xiàn)，蘆哲向記者展望道，影響美債利率的因素主要分為貨幣政策與經(jīng)濟兩類，更緊縮的貨幣政策、更高的通脹、更好的經(jīng)濟都會推漲美債利率。向前看，美聯(lián)儲已充分劇透6月、7月50基點的加息，8月以前美債大概率維持當前水平震蕩，難破3.20%的前高。

不過蘆哲也提醒，從8月開始，服務通脹背后的工資-通脹螺旋大概率加速，帶動市場買入增量緊縮預期，美債利率或將在通脹風險與緊縮貨政的推動下開啟一波新的上行周期。

（作者：吳斌 編輯：包芳鳴）