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2021年全年，紅黃藍實現(xiàn)凈利潤680萬美元，實現(xiàn)扭虧為盈。這已是其近段時間難得的好消息。

3月宣布剝離旗下直營幼兒園業(yè)務(wù)，4月因連續(xù)30個交易日ADS價格低于1美元，收到紐交所的退市警告。公司同時還在轉(zhuǎn)戰(zhàn)B端和海外市場。

諸多不確定性下，紅黃藍能從泥潭中抽身嗎？

告別“黃金時代”

曾經(jīng)，紅黃藍是資本市場的“幼教明星股”，2017年9月在紐交所上市。作為中概股板塊唯一的幼教標的，紅黃藍被寄予厚望，上市當日股價漲幅達40%，市值一度接近10億美元。在其影響下，幼教行業(yè)開始受到資本的關(guān)注，秀強股份(300160)、威創(chuàng)股份(002308)等上市公司紛紛將幼教作為跨界教育的突破點，幼教證券化的“黃金時代”開啟。

但隨著學(xué)前教育政策逐漸收緊，幼教證券化之路不得不“大剎車”。當初布局幼教的上市公司紛紛撤退，合規(guī)壓力下，紅黃藍也不得不轉(zhuǎn)型。今年3月，其發(fā)布公告稱，考慮到監(jiān)管環(huán)境和公司發(fā)展需求，將不再擁有旗下90所直營幼兒園業(yè)務(wù)的合同控制權(quán)，資產(chǎn)剝離于2022年4月30日生效。

可以說，被剝離的直營幼兒園是紅黃藍最有價值的資產(chǎn)之一。公開資料顯示，雖然爆發(fā)虐童風(fēng)波，但2016年-2020年紅黃藍直營校區(qū)學(xué)生總數(shù)始終保持上升態(tài)勢。截至2021年12月31日，紅黃藍直營校區(qū)共有學(xué)生33890人，被剝離實體的總資產(chǎn)為1.638億美元，約占公司總資產(chǎn)的57.9%。

此次突然宣布剝離近半資產(chǎn)，讓資本市場對紅黃藍的未來更加悲觀。4月，因連續(xù)30個交易日ADS價格低于1美元，紅黃藍收到紐交所退市警示函。收到通知后，公司必須在六個月內(nèi)將其股價和平均股價恢復(fù)到1美元以上。對此，紅黃藍表示將監(jiān)控其ADS市場狀況，并考慮采取各種措施來糾正對交易價格造成不利影響的違規(guī)行為，并避免任何潛在的退市。截至5月19日，紅黃藍的股價為0.72美元，與其最高點31.8美元相比，已經(jīng)跌去97.8%，昔日的幼教巨頭市值也僅剩2012.7萬美元。

2021年，公司實現(xiàn)營收1.8億美元，同比增長64.35%，但還未恢復(fù)到2019年水平。全年凈利潤為680萬美元，這是近四年紅黃藍第一次盈利，此前經(jīng)歷了連續(xù)三年的虧損。好不容易扭轉(zhuǎn)盈利頹勢，此時剝離營收的主力軍，看起來倉促且十分冒險。

為了彌補缺口，紅黃藍將視線轉(zhuǎn)向了B端和海外業(yè)務(wù)。在剝離國內(nèi)直營業(yè)務(wù)的公告中，紅黃藍透露了轉(zhuǎn)型方向，國內(nèi)業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)向B端，為教育機構(gòu)提供跨品牌、內(nèi)容、系統(tǒng)、培訓(xùn)等服務(wù)。同時，公司將在新加坡和海外繼續(xù)發(fā)展學(xué)前教育。

2021年年報指明了更清晰的方向，紅黃藍聯(lián)合創(chuàng)始人、董事及CEO史燕來表示，2021年全年各業(yè)務(wù)線從疫情中恢復(fù)顯著，未來公司將轉(zhuǎn)型成為教育服務(wù)平臺企業(yè)。具體而言，剝離國內(nèi)直營業(yè)務(wù)后，紅黃藍旗下子公司簽訂了一系列為期15年的服務(wù)協(xié)議，公司將繼續(xù)為被剝離的幼兒園提供品牌特許權(quán)使用費、培訓(xùn)、管理IT系統(tǒng)、招聘和課程設(shè)計服務(wù)，以服務(wù)費的形式從原VIE中獲得很大一部分收入。由于不再產(chǎn)生直接成本，剝離后的利潤率甚至高于直營模式。

財報中，紅黃藍對轉(zhuǎn)型表達了積極的態(tài)度：“中國現(xiàn)階段早教市場高度分散，但我們的市場份額一直受限于幼兒園實體的擴張。為最大化利用公司的資源和經(jīng)驗，我們需要升級商業(yè)模式，以高效的方式賦能全行業(yè)機構(gòu)。剝離直營幼兒園后，我們的經(jīng)營模式從租金成本高的重資產(chǎn)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝Э蓴U展的輕資產(chǎn)模式。平臺化的商業(yè)模式也緩解了幼兒園運營的諸多內(nèi)在風(fēng)險。”

而現(xiàn)實，會如紅黃藍期待的這么美好嗎？

迷霧中的未來

答案還不甚明朗。

一方面，紅黃藍目前的業(yè)績依然極為仰仗直營幼兒園的收入。2021年，紅黃藍營收增長64.4%，主要由于國內(nèi)直營幼兒園在2021年大部分時間都正常運營，因此直營幼兒園、游戲與學(xué)習(xí)中心、學(xué)生托管中心的學(xué)費增加，而2020年受疫情影響，1-9月的大部分時間直營園都處于閉園狀態(tài)。2021年，被剝離實體產(chǎn)生的營收為1.03億美元，約占總營收的57.1%。

盡管目前紅黃藍已經(jīng)與前VIE簽訂為期15年的服務(wù)協(xié)議，將以服務(wù)費的形式繼續(xù)從中獲得收入，但其在風(fēng)險因素中也說明“這部分客戶未來將占公司收入很大一部分，如果他們違反協(xié)議，減少對產(chǎn)品和服務(wù)的需求，或延遲付款，都可能對紅黃藍的經(jīng)營和財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生重大影響�！倍�且，應(yīng)教育部門要求，公司剝離的幼兒園可能被取消注冊或轉(zhuǎn)為公共性質(zhì)，則學(xué)費會降低，無法履行原服務(wù)協(xié)議中的合同義務(wù)。

被剝離的幼兒園不僅直接帶來收入，而且也是其教育服務(wù)平臺的起點和試用客戶。紅黃藍稱計劃將為這些幼兒園提供的服務(wù)擴展到全國其他早教機構(gòu)。因此，被剝離的幼兒園不僅影響紅黃藍的現(xiàn)在，還影響它的未來，轉(zhuǎn)型的輕資產(chǎn)模式能否走通，很大程度上取決于和被剝離幼兒園的合作狀況�？梢钥吹�，即使直營幼兒園被剝離，在可預(yù)期的未來，依然主導(dǎo)著紅黃藍的經(jīng)營狀況，而這部分業(yè)務(wù)還存在許多不確定性。

除了轉(zhuǎn)向B端，紅黃藍的另一個轉(zhuǎn)型方向是海外市場，目前主要布局新加坡早教行業(yè)。2019年4月，紅黃藍收購一家總部位于新加坡的私立教育集團，開始在新加坡提供幼兒園服務(wù)和學(xué)生托管服務(wù)。截至2021年12月31日，其在新加坡有18家直營和9家特許經(jīng)營的幼兒園，以及36家直營和4家特許經(jīng)營的學(xué)生托管中心，共擁有學(xué)生5742人和教職員工616人。

從收入看，2019年-2021年，新加坡業(yè)務(wù)的營收為1907.3萬美元、2596.4萬美元、3100.7萬美元，呈逐年上漲的趨勢，并分別為總營收貢獻10.5%、23.7%、17.2%�？偟亩�言，新加坡業(yè)務(wù)發(fā)展良好，但在總營收中占比尚不足以支撐紅黃藍的未來。

而且，截至2021年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有3296.4萬美元。借助資本力量“大肆并購+快速擴張”曾經(jīng)是幼教行業(yè)的通用打法，但并不充裕的現(xiàn)金流無疑會限制紅黃藍在新加坡的業(yè)務(wù)擴張。

在此之外，紅黃藍還通過收取特許經(jīng)營費，向加盟商及其教學(xué)人員提供培訓(xùn)以及其他服務(wù)、銷售教育商品來獲得收入。然而，近三年，這些收入加起來在營收中的占比始終未超過兩成，暫未出現(xiàn)規(guī)模發(fā)展。目前，業(yè)績回暖的關(guān)鍵依然在幼兒園、游戲與學(xué)習(xí)中心、學(xué)生托管中心上。

幼教行業(yè)何去何從？

作為幼教賽道的代表性企業(yè)，紅黃藍的轉(zhuǎn)型也反映了整個賽道的現(xiàn)狀。

隨著一系列新政的發(fā)布，普惠和公平成為學(xué)前教育的關(guān)鍵詞。《國務(wù)院關(guān)于深化學(xué)前教育改革規(guī)范發(fā)展的意見》規(guī)定，禁止社會資本以并購、委托管理、特許經(jīng)營、可變利益實體安排或其他形式的控制協(xié)議等方式控制國有、集體幼兒園和非營利性幼兒園。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

《民促法》提到，任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制實施學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)校�！秾W(xué)前教育法實施條例（征求意見稿）》要求，幼兒園不得直接或間接作為企業(yè)資產(chǎn)上市。

“雙減”政策規(guī)定，不得開展面向?qū)W齡前兒童的線上培訓(xùn)，學(xué)科和非學(xué)科都不被允許。而且，不再審批新的面向?qū)W齡前兒童的校外培訓(xùn)機構(gòu)（包含學(xué)科和非學(xué)科）。今年3月，北京市教委提出倡議“給學(xué)齡前兒童培訓(xùn)的教育移動應(yīng)用程序一律停止運行”。

可以看到，幼教行業(yè)的民生屬性大于市場屬性，已經(jīng)成為行業(yè)共識。依靠資本快速并購擴張的打法遭遇滑鐵盧，民辦幼兒園的上市路幾乎被“封死”，整個行業(yè)都面臨著嚴格的監(jiān)管態(tài)勢。

然而，也有分析認為，目前市場雖然困難重重，但也存在著機會。盡管市場上幼兒園數(shù)量眾多，但優(yōu)質(zhì)辦學(xué)資源依然稀缺。有沒有的問題正在逐步解決，好不好的問題卻日益突出。隨著幼教行業(yè)往高品質(zhì)發(fā)展，競爭將更加激烈，不符合標準的落后園必將被淘汰。陣痛之后，整個行業(yè)將實現(xiàn)更良性的發(fā)展。

德勤《2021中國教育發(fā)展報告》顯示“學(xué)前教育今后的發(fā)展方向是，以普惠園和公辦園為主要抓手，將重點放在幼兒園園內(nèi)不斷提高學(xué)齡前教育質(zhì)量的方向上。隨著年輕家長越來越重視早教，線下的學(xué)前素質(zhì)教育將獲得更多關(guān)注�！�

此外，去年5月，三孩政策下發(fā)，其中提到“依法組織實施三孩生育政策，促進生育政策和相關(guān)經(jīng)濟社會政策配套銜接”，也給學(xué)前教育賽道釋放更多制度紅利帶來希望。

眼下，幼教賽道風(fēng)險與機遇共存。轉(zhuǎn)型與謀求新機遇，機構(gòu)們正處在變換賽道和摸索的初期。