來源：任澤平 澤平宏觀
文：任澤平團隊
聯(lián)合發(fā)布：新湖財富
導讀
中國居民財富規(guī)模多大？老百姓(603883)如何守住“錢袋子”？澤平宏觀和新湖財富聯(lián)合發(fā)布《中國財富報告2022》，解讀中國居民財富新藍圖。
核心觀點
居民財富如何測算？古往今來，經(jīng)濟學界對財富的認知不斷演化。按照資產(chǎn)是否具有實物形態(tài)，可以將財富劃分為金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)。金融資產(chǎn)主要包括通貨及存款、居民理財、股票、債券、基金、信托、保險、黃金等；實物資產(chǎn)以不動產(chǎn)為主。學界對居民財富測算方法主要分為宏觀測算和微觀調(diào)研。宏觀測算法較為直接，易追溯和驗證，但顆粒度不足，對地域、職業(yè)等難以細分。微觀調(diào)研法自下而上，顆粒度高，能精準覆蓋部分人群，但推測總體財富時估算成分高。本文采用宏觀測算法，對中國居民財富的總量和結(jié)構(gòu)進行測算，并從居民端、產(chǎn)品端和機構(gòu)端分析中國居民財富現(xiàn)狀及挑戰(zhàn)。
中國居民財富有多少？
1）總量層面，2021年中國居民財富總量達687萬億人民幣，2005-2021年年均復合增速高達14.7%，財富增速遠超美日。戶均資產(chǎn)約134.4萬元，中國居民財富規(guī)模僅次于美國。
2）結(jié)構(gòu)層面，金融資產(chǎn)占比較低，實物資產(chǎn)占近七成。2021年中國實物資產(chǎn)占總財富比重高達69.3%，主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)，全國住房市值達到476萬億元；金融資產(chǎn)占比30.7%，隨著金融創(chuàng)新深化和直接融資比重提升，2005-2021年居民持有的金融資產(chǎn)占比上升了5個百分點，但仍偏低，相比之下2020年全球、北美、西歐、亞洲（不含日本）的金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比分別為48%、28%、55%和64%。
3）金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金和存款超五成。受“儲蓄文化”的影響，中國居民投資偏保守，2005-2008年現(xiàn)金和存款曾高達78%，隨著中國金融市場不斷深化有所下降，2021年占比仍53%，權(quán)益資產(chǎn)和公募基金占比約19%，資產(chǎn)分散性和多元化不足。與國際相比，美國、英國居民資產(chǎn)配置中，德國、日本金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏保守，通貨和存款占比分別為13%、26%、40%、54%。
中國居民財富面臨怎樣的格局和挑戰(zhàn)？
從居民端來看，財富“馬太效應”。高凈值人群數(shù)量占比低但持有三成金融資產(chǎn)，財富增速快，偏好“私人定制”，在新經(jīng)濟行業(yè)、東部沿海地區(qū)的創(chuàng)富能力更強。相較于高凈值客戶，大眾客戶的理財知識匱乏，投資者教育亟待加強，財富需求的挖掘潛力仍大。
從產(chǎn)品端來看，中國居民偏向固收類資產(chǎn)，收益率低，抗通脹能力不足。2005-2021年存款占金融資產(chǎn)比重從75.8%降至49.7%，但“儲蓄為王”意識仍深入人心。2021年對股票、公募基金、私募股權(quán)基金、債券、信托、黃金的配置僅約7%，產(chǎn)品高度集中在銀行體系和房地產(chǎn)，抗風險、分散化能力不足。
從機構(gòu)端來看，2015-2021年中國資管規(guī)模從74.8萬億元上升至122.9萬億元，年化增速達8.6%，僅次于美國�！百Y管新規(guī)”凈值化管理以來，財富管理機構(gòu)表現(xiàn)分化，2021年銀行理財、信托和券商資管的規(guī)模較2017年分別下降1.8%、24.4%和51.4%，保險資管、私募基金和公募基金的市場規(guī)模較2017年上升30.8%、76.5%和120.7%。各類機構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢，形成客戶、渠道、產(chǎn)品、技術(shù)等核心優(yōu)勢，搶灘財富管理新藍海。但大部分機構(gòu)尚未擺脫銷售傭金模式，僅少數(shù)頭部機構(gòu)正在探索買方付費制、以客戶為中心的商業(yè)模式。
中國居民財富有六大愿景。一是中國財富管理市場潛力仍大；二是“共同富裕”背景下，大眾客戶的理財意識覺醒，成為待開發(fā)的藍海；三是商業(yè)模式升級，以客戶為中心的買方財富管理模式環(huán)境和土壤正在孕育；四是機構(gòu)化、專業(yè)化、多元大類資產(chǎn)配置日趨成為居民理財?shù)闹髁鞣绞�；五是財富管理與金融科技深度結(jié)合，數(shù)字化是未來大趨勢；六是人口老齡化背景下，養(yǎng)老理財將成為財富管理的重要場景。
對個人投資者而言，應關(guān)注長期抗通脹的三大硬通貨，即人口流入的都市圈城市群、優(yōu)質(zhì)的權(quán)益類資產(chǎn)、供給稀缺的貴金屬及稀有金屬，跑贏貨幣超發(fā)。關(guān)注大類資產(chǎn)配置，不斷加強金融知識學習，樹立正確投資觀念�？炊暧^趨勢，把握投資機會，澤平宏觀。
目錄
1居民財富的含義和測算方法
1.1 什么是財富？
1.2 居民財富測算方法
2中國居民財富有多少？
2.1 中國居民總財富近700萬億元，戶均約134.4萬元
2.2 財富結(jié)構(gòu)中，中國居民實物資產(chǎn)占比近七成，金融投資市場仍待開發(fā)
2.3 金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，中國居民現(xiàn)金和存款超一半
3 中國居民財富格局與挑戰(zhàn)
3.1 居民端：高凈值人群是重頭戲，大眾財富需求尚未滿足
3.2 產(chǎn)品端：多元化、分散性不足，抗通脹、抗風險能力不足
3.3 機構(gòu)端：大資管時代，從“銷售為王”到“客戶為王”
4 前景展望與啟示
4.1 中國居民財富六大前景：居民財富增長空間仍大，共同富裕助力普惠金融
4.2 對個人投資者的啟示：關(guān)注硬通貨和大類資產(chǎn)配置
正文
1 居民財富的含義和測算方法
1.1 什么是財富？
人們對財富的認知經(jīng)歷了“物質(zhì)—貨幣—價值”三種形式。
早期對財富的理解限于商品的使用價值，“有用即財富”，亞里士多德有一句名言“財富顯然不是我們所追求的東西；因為它只是有用，而且是因為其他事物而有用”。
隨著重商主義興起，重商主義學派將金銀貨幣看成是財富的唯一形態(tài)，認為“金錢即財富”，只有貿(mào)易順差才能給國家?guī)碡敻�，因此常常限制進口、鼓勵出口。
古典學派認為能產(chǎn)生價值的勞動、土地等要素均創(chuàng)造財富�！敖�(jīng)濟學之父”亞當·斯密提出勞動時間決定價值，李嘉圖認為國民財富是一個國家生產(chǎn)的產(chǎn)品的總量，因此提倡分工和自由貿(mào)易；薩伊認為資本、土地和勞動共同創(chuàng)造了價值和財富。
在高度發(fā)達的金融體系下，財富不等同于貨幣、收入或GDP等概念，財富形式更加多元。按照資產(chǎn)是否具有實物形態(tài)，可以將財富劃分為金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)。金融資產(chǎn)主要包括通貨及存款、居民理財、股票、債券、基金、信托、保險、黃金等；實物資產(chǎn)以不動產(chǎn)為主。金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)一般是影響居民財富變動的主要因素。
1.2居民財富測算方法
學界對居民財富測算方法主要分為宏觀測算和微觀調(diào)研。
宏觀測算法借助公開發(fā)布的各類資產(chǎn)規(guī)模以及居民持有份額進行估算。代表成果有社科院國家金融與發(fā)展實驗室編撰的《中國國家資產(chǎn)負債表》。這種方法較為直接，易追溯和驗證，缺點是顆粒度不足，對地域、職業(yè)等難以細分。
微觀調(diào)研法以問卷形式進行分層抽樣調(diào)查，編制財富指數(shù)或者借助洛倫茲曲線估算居民財富總量。編撰財富指數(shù)的代表機構(gòu)有新湖財富植信投資研究院的“植信中國財富指數(shù)”、交通銀行(601328)&尼爾森的“交銀中國財富景氣指數(shù)”。借助洛倫茲曲線估算居民財富總量的機構(gòu)有招商銀行(600036)&貝恩的《2021年中國私人財富報告》、興業(yè)銀行(601166)&BCG的《中國私人銀行2017》。這種方法自下而上，顆粒度高，能精準覆蓋部分人群，但推測總體財富時估算成分高。
托馬斯·皮凱蒂設(shè)立的WID世界不平等數(shù)據(jù)庫采用微觀調(diào)查數(shù)據(jù)和宏觀官方數(shù)據(jù)相結(jié)合的方式。宏觀上采用財政數(shù)據(jù)和國民賬戶，微觀上利用稅務記錄及調(diào)查數(shù)據(jù)。但該數(shù)據(jù)庫側(cè)重的是收入和財富總量數(shù)據(jù)的國際比較，顆粒度沒細化到結(jié)構(gòu)層面。
本文采用宏觀測算法，統(tǒng)計數(shù)據(jù)主要來自國家統(tǒng)計局、中國人民銀行、行業(yè)協(xié)會和第三方數(shù)據(jù)庫。金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)一般是影響居民財富變動的主要因素。居民所持金融資產(chǎn)包含通貨及存款、居民理財、股票、債券、公募基金、私募股權(quán)、信托、保險準備金及黃金。細分資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來源和顆粒度詳見附錄。統(tǒng)計方法如下：
2中國居民財富有多少？
2.1中國居民總財富近700萬億元，戶均約134.4萬元
中國居民財富總量近700萬億，居全球第二，增速領(lǐng)先美日。美國居民財富總量常年維持第一，2021年突破1000萬億人民幣。中國居民總資產(chǎn)從2005年77萬億元快速上升至2021年687萬億元，年均復合增速高達14.7%，增速遠超美國的5.1%和日本的0.65%。中國家庭戶均資產(chǎn)從2010年46.2萬元上升至2020年122.0萬元，年化增速達10.2%，2021年預計戶均資產(chǎn)可達134.4萬元。
市面上有部分機構(gòu)對居民財富總量、結(jié)構(gòu)進行測算，主要有社科院國家資產(chǎn)負債表研究中心、中金和招商銀行。招商銀行聯(lián)合貝恩公司，借助洛倫茲曲線估算居民財富總量，2020年可投資房產(chǎn)和可投資金融資產(chǎn)的規(guī)模總計達241萬億元。2019年，社科院、中金公司和澤平宏觀測算的中國居民財富總量分別為575、552和528萬億元，在總量數(shù)據(jù)上相差不大。關(guān)于金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)的占比，我們跟中金測算的結(jié)構(gòu)接近，2019年金融資產(chǎn)占比近三成，非金融資產(chǎn)占比近七成。
2.2財富結(jié)構(gòu)中，中國居民實物資產(chǎn)占比近七成，金融投資市場仍待開發(fā)
居民實物資產(chǎn)占比近七成，金融投資市場仍待開發(fā)。一方面，中國”家文化“的傳統(tǒng)理念與人地錯配，導致全國住房市值偏高；另一方面，中國資本市場整體規(guī)模偏小，直接融資比例較低。股市呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特征，資本市場發(fā)育尚不成熟。但隨著金融創(chuàng)新不斷深化、資本市場注冊制改革，2005-2021年居民持有的金融資產(chǎn)占比上升了5個百分點至30.7%，房地產(chǎn)占比從74.4%下降至69.3%，趨勢下降但占比仍偏高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化。
中國金融資產(chǎn)在全球金融資產(chǎn)占比超二成。當前麥肯錫、高盛等多家機構(gòu)對中國居民金融資產(chǎn)規(guī)模進行了測算。根據(jù)我們測算，2005-2021年，金融資產(chǎn)總量從20萬億元上升至211萬億元，在居民財富總量中占比從26%上升至31%，2021年在全球金融資產(chǎn)的占比突破20%。
住房資產(chǎn)方面，2021年住房市值已突破476萬億，但人均住房市值低。中國人口長期大量向一二線核心城市集聚，但是人地嚴重錯配，一二線城市土地供給嚴重不足導致高房價，三四線城市土地供給較多導致高庫存，進而導致全國住房市值較高。與國際相比，2020年中國住房市值為62.6萬億美元，明顯大于美國的33.6萬億美元、日本的10.8萬億美元、英法德三國合計的31.5萬億美元。從人均住房市值來看，2020年中國為4.48萬美元，遠低于美國、日本、英國、法國、德國的8.3、9.4、15.7、16.4、14.4萬美元。
北美成熟市場以金融資產(chǎn)為主，中國房地產(chǎn)投資占比偏高。北美地區(qū)的金融市場較為完善，投資渠道相對便利。而我國重視“家”的文化傳統(tǒng)，加之過去房價持續(xù)上漲帶來的“硬通貨”心理，使得我國居民更傾向于持有實物資產(chǎn)。根據(jù)BCG《2020中國財富報告》，2020年全球、北美、西歐、亞洲（不含日本）的金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比分別為48%、28%、55%和64%。美國金融資產(chǎn)投資占比高于北美地區(qū)，2020年金融資產(chǎn)占比達76%。中國投資更側(cè)重實物資產(chǎn)，2020年實物資產(chǎn)投資占比高于亞洲，為69%。
2.3金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，中國居民現(xiàn)金和存款超一半
中國居民的金融資產(chǎn)配置逐步多元化，但現(xiàn)金和存款仍超50%。隨著經(jīng)濟發(fā)展，居民財富快速累積，財富配置不再僅局限于單一投資機會。第一階段，2008年以前，中國居民的投資方式以“儲蓄+國庫券”為主，2005-2008年現(xiàn)金和存款占金融資產(chǎn)比重平均超過78%。第二階段，隨著銀行理財、信托、基金等普及，呈現(xiàn)金融脫媒趨勢，2011-2017年居民持有現(xiàn)金和存款占比持續(xù)下降了16個百分點至56%，理財、信托資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重，提升了10個百分點至16%。2018年以來，“資管新規(guī)”打破銀行理財剛性兌付，轉(zhuǎn)型家族信托本源業(yè)務，資本市場注冊制，直接融資比重提高，股票、債券、公募基金等資產(chǎn)占比提高至19%，居民持有的信托資產(chǎn)占比提高至2.4%，現(xiàn)金和存款占比保持在55%附近。
從國際比較看，中日德金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)偏保守，英美較為均衡。美國居民資產(chǎn)配置中，37%配置于股票及其他權(quán)益資產(chǎn)，25%配置于養(yǎng)老基金，對存款、共同基金、壽險、債券等資產(chǎn)的配置也較為均衡。中國居民“儲蓄為王”的意識仍強，2020年通貨和存款在居民金融資產(chǎn)中占比高達54.9%，與日本的54%接近，高于德國的40%、英國的26%、美國的13%。
3中國居民財富格局與挑戰(zhàn)
3.1居民端：高凈值人群是重頭戲，大眾財富需求尚未滿足
財富“馬太效應”，大眾群體財富增速低于高收入群體。根據(jù)瑞信《2021年全球財富報告》，中國財富基尼系數(shù)從2000年的0.599持續(xù)上升至2015年的0.711，隨后有所緩和，降至2019年的0.697。但2020年疫情沖擊下，量化寬松的貨幣政策下不同資產(chǎn)的漲幅不同，拉大了貧富差距，中國財富基尼系數(shù)上升到0.704。
分人群來看，中國近三成的金融資產(chǎn)是由高凈值以上客群持有。按照個人金融資產(chǎn)分類，麥肯錫將中國居民理財市場的參與主體分為超高凈值人群（超過2500萬美元）、高凈值人群（100萬-2500萬美元）、富裕人群（25萬-100萬美元）和大眾人群（低于25萬美元）。高凈值和超高凈值客群數(shù)量少，但占據(jù)大量財富蛋糕。根據(jù)瑞信《2021年全球財富報告》，全球百萬富翁約占總?cè)丝诘?%，但掌握全球總財富的45.8%，麥肯錫預測2025年高凈值和超高凈值客戶將持有31%的金融資產(chǎn)。
分地區(qū)來看，“地區(qū)富”則“居民富”。家庭資產(chǎn)分配的分布規(guī)律與地區(qū)GDP分布較為相似。根據(jù)《招商銀行2021年中國私人財富報告》測算的高凈值人群區(qū)域分布，2020年廣東、上海、北京、江蘇和浙江五個東部沿海省市的高凈值人群人數(shù)占全國總數(shù)的44%，山東、四川、湖北、福建緊隨其后，這些區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平較高，高凈值人群分布密度高。
分職業(yè)來看，新經(jīng)濟行業(yè)創(chuàng)富能力提升。疫情防控和低碳經(jīng)濟背景下，新能源、生物制藥、醫(yī)療服務等新興行業(yè)帶來大量投融資機會，加速高級管理層和專業(yè)人士的財富積累。此外，中國網(wǎng)民規(guī)模不斷壯大，帶動了網(wǎng)紅、直播和游戲等新業(yè)態(tài)的發(fā)展。根據(jù)《招商銀行2021年中國私人財富報告》，來自新經(jīng)濟行業(yè)的創(chuàng)富一代從2019年的22%上升至2021年49%。
分需求偏好來看，高凈值客群偏好“私人定制”。多元化的高凈值客群結(jié)構(gòu)催生了差異化的財富管理需求，高凈值客戶越來越關(guān)注“私人定制”。由于部分繼承二代對父輩從事行業(yè)不感興趣，如何實現(xiàn)未來公司治理和家族財富傳承成為傳統(tǒng)創(chuàng)富一代的核心訴求，而新興行業(yè)誕生的高凈值人群更關(guān)注財富創(chuàng)造。加之職業(yè)金領(lǐng)、繼承二代等人群規(guī)模占比提升，標準化理財方案已經(jīng)難以滿足多元化客群的財富需求。
與高凈值客群相比，大眾富�？腿旱睦碡斨R相對匱乏，投資品種單一。根據(jù)BCG《2021年全球財富管理報告》，30%-50%的大眾富�？蛻粑磳⒇敻挥糜谕顿Y，超過50%的資產(chǎn)仍以現(xiàn)金、儲蓄形式被客戶持有。部分投資者對風險缺乏相應認知，偏向于保本保收益的產(chǎn)品，對凈值化產(chǎn)品的接受需要過程，容易陷入“投資陷阱”。
3.2產(chǎn)品端：多元化、分散性不足，抗通脹、抗風險能力不足
從產(chǎn)品特征看，偏向固收類資產(chǎn)，收益率低，抗通脹能力不足。改革開放以來，中國基本處于貨幣超發(fā)狀態(tài)。1985-2020年中國廣義貨幣供應量M2上漲近420倍，年均增速約15%，同期實際GDP平均增速僅為9.2%。當前受國際局勢、大宗商品價格波動等影響，國內(nèi)通脹壓力難以忽視�？v觀中國居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，盡管居民持有存款占金融資產(chǎn)的比重呈下降趨勢，從2005年75.8%逐步降至2021年49.7%，但占比仍偏高。根據(jù)數(shù)字100研究院調(diào)研，有72%的受訪者仍然表示首選存款，“儲蓄為王”的意識仍然深入人心。
從風險集中度看，產(chǎn)品高度集中在銀行體系和房地產(chǎn)，抗風險、分散化能力不足。發(fā)達經(jīng)濟體的資本市場更發(fā)達，投資渠道更便利，因此居民可投資的品類更多元均衡。美國投資偏重于權(quán)益類資產(chǎn)，持有量排前三的金融資產(chǎn)為股票及其他權(quán)益資產(chǎn)、養(yǎng)老基金和共同基金，占比分別為36.85%、25.34%和13.03%。2021年中國通貨及存款、理財和房地產(chǎn)規(guī)模占居民總資產(chǎn)的比重為89.6%，而同期美國銀行體系和房地產(chǎn)的資產(chǎn)規(guī)模占比僅為33.1%。
3.3機構(gòu)端：大資管時代，從“銷售為王”到“客戶為王”
從市場規(guī)�？�，中國資管規(guī)模全球第二，對亞洲的貢獻超八成。中國財富管理行業(yè)整體規(guī)模從2015年74.8萬億元逐步上升至2021年122.9萬億元，年化增速達8.6%。美國是全球第一大資管市場，2020年資管規(guī)模為45萬億美元，占全球市場的43.6%。中國資產(chǎn)規(guī)模僅次于美國，2020年中國資管規(guī)模在全球占比為19%，在亞洲占比超八成。資管新規(guī)實施以來，打破剛兌，產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，壓降通道類業(yè)務，財富管理機構(gòu)表現(xiàn)分化。2021年銀行理財、信托和券商資管的規(guī)模較2017年分別下降1.8%、24.4%和51.4%。保險資管、私募基金和公募基金發(fā)展迅速，2021年的規(guī)模較2017年上升30.8%、76.5%和120.7%。
從競爭格局看，各類機構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢，形成客戶、渠道、產(chǎn)品、技術(shù)等核心優(yōu)勢。1）“客戶導向型”以銀行理財為主。銀行理財子公司借助母行在資金端的優(yōu)勢，客戶數(shù)量及客戶資產(chǎn)總額遙遙領(lǐng)先，且具備精細化的客群分層運營體系，全方位覆蓋各層級客戶的財富管理需求，尤其是在高凈值客戶領(lǐng)域占據(jù)舉足輕重的地位。2）“產(chǎn)品導向型”以基金、券商、信托為主�；�、券商、信托客戶基數(shù)較小，但客均資產(chǎn)規(guī)模相對較高，在權(quán)益和固收等產(chǎn)品設(shè)計、投研能力等方面更強。3）互聯(lián)網(wǎng)平臺著眼尾部客戶，數(shù)據(jù)和技術(shù)為王，憑借技術(shù)優(yōu)勢和用戶畫像，吸引海量長尾、年輕用戶群體。4）第三方財富管理機制靈活，搶灘財富管理藍海。近年來，第三方財富管理機構(gòu)蓬勃興起，頭部機構(gòu)對標歐洲私人銀行和家族辦公室，憑借靈活的機制、高效協(xié)同滿足客戶多元化、跨地區(qū)、跨品種的大類資產(chǎn)配置需求。
從服務方式看，大部分機構(gòu)未擺脫銷售傭金模式，以客戶為中心的商業(yè)模式尚未形成。我國財富管理行業(yè)仍處于初級階段，相比國外成熟市場仍存在服務水平有待提高。大部分財富管理機構(gòu)是賣方模式，將獲取銷售傭金作為主要商業(yè)模式。這使機構(gòu)與顧客天然站在對立面，因此往往出現(xiàn)在市場頂部發(fā)基金等現(xiàn)象，助長追漲殺跌，買方付費制、以管理費為主的商業(yè)模式有待培育。
4前景展望與啟示
4.1中國居民財富六大前景：居民財富增長空間仍大，共同富裕助力普惠金融
一是中國財富管理市場潛力仍大。KnightFrank數(shù)據(jù)顯示，2019年中國內(nèi)地資產(chǎn)凈值超3000萬美元的超高凈值人群超6萬，領(lǐng)先德法日英等國，預測到2024年該人群潛在增速可達58%。根據(jù)BCG《2021年全球財富報告》，2020年資產(chǎn)超1億美元的中國超高凈值客群數(shù)量和可投資財富較上年分別增長了23.9%和26.5%，而同期美、加、俄、印等國的客群數(shù)量和可投資財富均未突破20%。未來中國在超高凈值客戶市場的潛力仍大，BCG預計2020-2025年該群體新增可投資財富金額為2.9萬億美元，除美國以外的其他國家新增均不及1萬億美元。
二是“共同富�！北尘跋�，大眾客戶的理財意識覺醒，成為待開發(fā)的藍海。盡管高凈值客群的單位貢獻大，但大眾客群基數(shù)龐大，在“共同富裕”背景下，對財富總量的貢獻不容忽視。根據(jù)麥肯錫財富數(shù)據(jù)庫，2015-2020年，個人金融資產(chǎn)小于25萬美元的大眾客戶，持有金融資產(chǎn)總量的60-65%，但適合普惠市場的銀行理財和公募基金僅占居民財富總量的6.24%，理財需求存在巨大的開發(fā)潛力。縮小收入差距，增加可支配收入將更好地引導大眾客戶合理配置閑置資金。
三是商業(yè)模式升級，以客戶為中心的“買方投顧”模式將逐步普及。2010年投顧人數(shù)僅為3882人，在證券從業(yè)人員中占比不超過2%。2011年投顧人員規(guī)模較上年增長了370%，占比大幅抬升至7%。2011-2020年，投顧規(guī)模保持穩(wěn)定上漲，2020年突破6萬大關(guān)，年化增速達14.9%。
四是機構(gòu)化、專業(yè)化、多元大類資產(chǎn)配置日趨成為居民理財?shù)闹髁鞣绞�。受全球�?jīng)濟形勢日趨復雜等影響，個人投資者“單打獨斗”的理財方式越來越難，跨地域、跨資產(chǎn)、跨產(chǎn)品進行大類資產(chǎn)配置的需求越來越高。越來越多投資者選擇將一定比例的財富交由境內(nèi)外財富管理機構(gòu)打理。根據(jù)數(shù)字100研究院調(diào)查，近六成受訪者愿意選擇專業(yè)金融機構(gòu)來打理財富，29%的受訪者接受第三方財富管理機構(gòu)。
五是財富管理與金融科技深度結(jié)合，數(shù)字化是未來大趨勢。根據(jù)《中國銀行(601988)家調(diào)查報告（2021）》，75.8%的受訪銀行家表示其所在銀行近三年金融科技投入占營業(yè)收入比重超2%，較2020年上升15.1個百分點。超七成受訪者表示所在銀行的金融科技人員占比不低于2%。疫情限制了實體網(wǎng)點的社交距離，線下業(yè)務受阻在一定程度上加速線上理財發(fā)展。疫情期間，九成以上的證券交易在線上完成，68%的受訪基民表示利用互聯(lián)網(wǎng)瀏覽理財資訊的時長明顯增加。
六是人口老齡化背景下，養(yǎng)老理財將成為財富管理的重要場景。人口老齡化趨勢下，依靠國家發(fā)放養(yǎng)老金是“獨木難支”。根據(jù)社科院《中國養(yǎng)老金精算報告》測算，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金2035年有耗盡的可能，因此推動企業(yè)、個人養(yǎng)老金支柱建立刻不容緩。2021年3月，養(yǎng)老金改革被納入“十四五規(guī)劃”，養(yǎng)老財富市場迎來政策東風。2021年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，工行、招行、建行、光大四家機構(gòu)養(yǎng)老理財試點啟動，2022年3月1日起試點范圍擴至十地十機構(gòu)。
4.2對個人投資者的啟示：關(guān)注硬通貨和大類資產(chǎn)配置
關(guān)注長期抗通脹的三大硬通貨。第一，人口流入的都市圈城市群房價能跑贏貨幣超發(fā)。房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融，人口流入和流出地區(qū)的房價出現(xiàn)分化，人口流入越多的城市越有保值價值。第二，優(yōu)質(zhì)的權(quán)益類資產(chǎn)將跑贏貨幣超發(fā)。DDM模型指出，股價取決于盈利、利率與風險溢價三個因素，企業(yè)盈利增加、利率下行、風險偏好降低將帶動股價上漲。同時，受品牌效應、技術(shù)壁壘等因素影響，資本市場馬太效應顯著，行業(yè)龍頭和中小企業(yè)之間的分化較為嚴重，行業(yè)龍頭股具有更高的回報率。第三，供給稀缺的貴金屬及稀有金屬跑贏貨幣超發(fā)。貴金屬具有產(chǎn)量稀少、在大宗商品中金融屬性最強、逆周期避險能力強等特點，抗通脹能力強。
關(guān)注大類資產(chǎn)配置。相較于發(fā)達國家，當前，我國居民偏好投資固收類產(chǎn)品，尤以大眾、富�？蛻魹橹�。當今時代，凈值化轉(zhuǎn)型加速、無風險收益率下行、風險資產(chǎn)波動、房地產(chǎn)大周期拐點到來，單一投資機會已經(jīng)難以適應不斷變換的宏觀大環(huán)境。應該樹立成熟的投資理念，逐步從“儲蓄為王”過渡到配置多元投資組合。
加強金融知識學習，樹立正確投資觀念。監(jiān)管層多次強調(diào)，金融機構(gòu)應當向投資者充分揭示風險，并引導客戶樹立理性投資、長期投資和價值投資理念。自2018年以來，監(jiān)管層逐步完善財富管理行業(yè)的合規(guī)監(jiān)管體系，加強對投資者保護。從業(yè)人員應注重提升專業(yè)化服務水平，樹立“以客戶為中心”的理念。客戶應加強投資水平和獨立判斷能力，根據(jù)自身風險偏好合理選擇適合自己的投資產(chǎn)品，避免陷入“投資陷阱”。
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