（毛可馨/制表 官兵/制圖）

　　過去一周，兩場拍賣點燃了鋰礦市場。一場是拍出20億元天價的四川德扯弄巴鋰礦部分股權；另一場是價格再創(chuàng)新高的澳大利亞Pilbara鋰精礦�！懊娣邸焙汀懊姘�”的價格互相推波助瀾，映射出鋰資源焦慮。四川鋰礦買主身份仍然存疑，但多數(shù)受訪人士認為，這不是一單好生意，需要承擔債務、探礦權等風險，還必須趕在鋰價退燒前賣出去。

　　鋰礦爭奪戰(zhàn)已經(jīng)蔓延海內(nèi)外，估值水平也節(jié)節(jié)攀升。優(yōu)質(zhì)鋰資源基本已經(jīng)被瓜分完畢，現(xiàn)在下場收購就可能面對高難度、有瑕疵的資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)預期，近兩年碳酸鋰供給仍將維持緊張狀態(tài)，但50萬元/噸似乎已經(jīng)是價格天花板，關鍵在于價格會回落到哪里。此前的經(jīng)驗教訓提醒高位買礦者，務必敬畏周期。

　　神秘人譚威

　　5月21日早晨，一場持續(xù)6天5晚、吸引百萬人圍觀的拍賣終于落槌，20億元的成交價震動行業(yè)。這場拍賣的標的是四川雅江縣斯諾威礦業(yè)發(fā)展有限公司（下稱斯諾威礦業(yè)）54.3%的股權，該公司掌握著四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦探礦權。

　　此次競拍共有21位參與者，出價過程可謂激烈。由于買家持續(xù)出價，競拍由原計劃的1天延長至6天，總出價次數(shù)達3448次。在拍賣第2~4天，買家基本以5萬元的規(guī)定最低增價幅度穩(wěn)步推進，但到了5月21日凌晨，爭奪戰(zhàn)陡然升溫，加價幅度增大至千萬元級別。最終20億元的成交價相比335萬元的起拍價上漲近600倍。

　　令人不解的是，斥巨資拿下鋰礦的是一位名叫譚威的自然人，其是否代表某家公司尚不得而知。京東拍賣出價記錄顯示，譚威在5月21日凌晨才加入競拍，總共出價18次。

　　市場聲音將背后的買家指向協(xié)鑫系，理由是拍賣進行的同時，協(xié)鑫方面完成了對斯諾威礦業(yè)99%債權以及43%股權的收購；此外，工商信息中獨山縣萬富山礦業(yè)有限公司的法定代表人名叫譚威，該公司與樂山協(xié)鑫科技新能源科技有限公司存在聯(lián)系，但尚不能證實兩個譚威為同一人。

　　證券時報·e公司記者采訪到的多位業(yè)內(nèi)人士認為，協(xié)鑫是競拍贏家的可能性比較大。其中一位接近此次競拍的人士確認，協(xié)鑫和寧德時代(300750)等公司參與了拍賣，“主要公司有七八家，最后看到的主要是兩家在爭�！�

　　對此，證券時報·e公司記者詢問協(xié)鑫能科(002015)證券部，對方未予答復，僅表示“不清楚相關情況，以上市公司公告為準”。

　　市場猜測的競買者還包括寧德時代、川能動力(000155)、融捷股份(002192)、盛新鋰能等。無論是買受者背后站著哪家公司，為何借道一名自然人參與競拍？多數(shù)采訪對象表示，該疑點難解，可能涉及敏感事項。

　　“買家可能是真的奔著這個價錢來的，也有可能是為了攪亂局面�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對證券時報·e公司記者表示。

　　留給譚威考慮的時間已經(jīng)不多。根據(jù)競買流程，買受人應于成交之時起7個工作日內(nèi)將競價成交價余款繳入管理人指定賬戶。逾期則視為買受人違約，競買保證金不予退還。這意味著如果譚威在5月31日前無法拿出20億元，需要付出33.53萬元的保證金。

　　高風險生意

　　20億元的價錢值不值？即使買到手，最后能賺到錢么？

　　德扯弄巴屬于亞洲最大規(guī)模的甲基卡鋰輝石礦區(qū)。云南陸緣衡礦業(yè)權評估有限公司出具的報告顯示，以2020年3月為評估基準日，德扯弄巴工業(yè)礦和低品位礦礦石量2492.4萬噸，氧化鋰儲量29萬噸，平均品位1.18%，折合72.4萬噸碳酸鋰當量（LCE）。探礦權評估價為12.95億元。

　　雖然成交價高出評估價不少，但在碳酸鋰近兩年價格飆升的背景下，有業(yè)內(nèi)人士認為，20億元的價格也算合理。

　　不過，考慮到斯諾威礦業(yè)存在的債務，實際拿礦成本遠不止20億元。2021年4月，四川省雅江縣人民法院受理成都一公司對斯諾威礦業(yè)的破產(chǎn)申請，當時評定斯諾威礦業(yè)賬面資產(chǎn)價值2億元，法院已裁定確認債權金額10.4億元，暫緩確認的債務約5.7億元。折合到54.3%的權益，意味著買家總共付出的成本近29億元。

　　這筆收購價已經(jīng)顯著高于行業(yè)同期水平。如果僅以競拍成交價估算，上述鋰礦的價格約5087元/LCE，加上債務成本后實際買礦價格達7377元/LCE。相比之下，5月國軒高科(002074)收購宜豐鋰礦價格約1022元/LCE，同月贛鋒鋰業(yè)(002460)收購松樹崗鉭鈮礦約1182元/LCE。

　　這樣的橫向對比建立在鋰資源都能被開采出來的基礎上，實際還要考慮礦的品位、回收率等因素。“例如松樹崗鉭鈮礦的品位才2%，回收率僅50%，直接折算出的價格還要翻一倍�！币晃毁Y深鋰礦從業(yè)者告訴證券時報·e公司記者。

　　拿下探礦權僅僅是第一步，鋰礦開采需要經(jīng)歷勘探、開采、加工等環(huán)節(jié)，涉及審批費用、建設支出、資源稅等成本。上述資深鋰礦從業(yè)者稱，按照7噸原礦出1噸精礦、8噸精礦出1噸碳酸鋰來估算，設置5年的投資回收期，斯諾威開采成本需要對應35萬元/噸的碳酸鋰價格才能回本，“雖然在現(xiàn)在46萬元/噸的價格下有得賺，但毛利率也就是20%，沒有想象中那么暴利。”

　　值得注意的是，鋰礦開采并非“面粉做面包”般簡單，需要至少2~3年的周期，礦開出來時的行情才真正決定盈虧�！叭绻�不能把投資周期控制在4年內(nèi)，那么之后會非常難受�！鄙鲜鲑Y深鋰礦從業(yè)者表示。

　　國內(nèi)鋰礦資源集中在四川、青海等地區(qū)，環(huán)境保護、民族關系等因素制約開發(fā)進程。例如融捷股份甲基卡鋰輝石礦區(qū)134號礦脈復產(chǎn)計劃曾延宕數(shù)年，其中250萬噸/年鋰礦精選項目備受關注，原本有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的鋰輝石礦精選項目，但由于環(huán)評推進緩慢遲遲未能開工。

　　德扯弄巴礦毗鄰上述礦脈，且探礦權存在風險。上述評估報告顯示，斯諾威礦業(yè)的探礦權已于2021年6月到期。另據(jù)四川省自然資源廳相關經(jīng)辦人員稱，因探礦權證在取得及增補礦種階段涉嫌存在違法、違規(guī)事由，相關行政部門正在組織調(diào)查工作。因此，探礦權保留工作推進緩慢且存在滅失風險。

　　鹽湖開發(fā)也遇到類似的問題。真鋰研究創(chuàng)始人墨柯告訴證券時報·e公司記者，提鋰工藝需要大量淡水，而鋰資源豐富的地方往往淡水缺乏，此外偏遠地區(qū)電網(wǎng)薄弱、交通不便，難以支撐大規(guī)模工業(yè)，這些基礎設施建設已經(jīng)超出了地方財政的能力，“比如，青海海西州大部分鹽湖產(chǎn)能沒有利用起來，當?shù)卣�府也覺得很無奈。除非中央財政給予支持，或者調(diào)動起民間資本的積極性，即便如此也非常耗時�！�

　　“如果斯諾威的買受人做好了準備，能夠熬到下一個周期的高點，那這個項目還是能夠維持的，不然可能后面三四年就會出問題。”墨柯表示。

　　鋰礦爭奪戰(zhàn)

　　斯諾威礦業(yè)拍賣直接刺激產(chǎn)業(yè)情緒。拍賣結束后的第一個交易日，鋰礦板塊漲勢火熱，西藏礦業(yè)(000762)漲停，天齊鋰業(yè)(002466)、鹽湖股份、融捷股份分別漲8.5%、6%、5.9%。Wind鋰礦板塊的14只股中，除紫金礦業(yè)(601899)微跌外，其余全線上漲。

　　證券時報·e公司記者了解到，四川地區(qū)有已經(jīng)談妥的鋰礦交易，由于斯諾威拍賣影響，賣家出現(xiàn)惜售情緒，希望抬高賣價甚至自己開發(fā)。

　　實際上，鋰礦爭奪戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)許久，近期顯得格外密集。包括斯諾威礦業(yè)在內(nèi)，3月以來國內(nèi)已經(jīng)有至少6樁鋰礦交易，涉及總金額超過126億元。海外還有3項收購，涉及澳大利亞、加拿大、剛果（金）的礦產(chǎn)資源。

　　市場上的買家主要是礦業(yè)公司、動力電池廠商等，但此前也出現(xiàn)過“門外漢”身影，比如房地產(chǎn)開發(fā)商宋都股份(600077)、水泥制造商金圓股份(000546)等，創(chuàng)造了不少“沾鋰即漲”的行情。

　　鋰礦備受追捧，業(yè)內(nèi)普遍感受到估值水平明顯提高。“現(xiàn)在國內(nèi)鋰礦原料成本大概在2.5萬元/噸，算上加工費總共約5萬元/噸，宜春一帶品位較低的鋰云母礦成本要7萬元/噸。這個價格相比前些年已經(jīng)翻了一倍�！鄙鲜鲑Y深鋰礦從業(yè)者表示。

　　海外鋰礦價格也類似。贛鋒鋰業(yè)在過去幾年連續(xù)收購墨西哥Sonora鋰黏土礦，據(jù)安泰科測算，交易對價由2019年6月的46元/LCE，攀升到2021年5月的501元/LCE，3年價格漲超10倍。

　　全球鋰資源主要集中在智利和澳大利亞，中國資源量僅占7%；國內(nèi)鋰鹽加工產(chǎn)業(yè)發(fā)達，資源對外依賴度達70%，主要來源為澳大利亞。國內(nèi)鋰資源主要以鹽湖鹵水形式分布，占資源總量近八成。

　　當前優(yōu)質(zhì)的鋰礦資源基本都已經(jīng)“名礦有主”。主要鹽湖方面，察爾汗鹽湖屬于鹽湖股份和藏格礦業(yè)；西臺吉乃爾鹽湖屬于中信國安(000839)鋰業(yè)和恒信融；扎布耶鹽湖由西藏礦業(yè)、比亞迪(002594)、天齊鋰業(yè)共同持有。主要鋰礦方面，李家溝歸屬于川能動力、雅化集團(002497)；甲基卡134號脈由融捷鋰業(yè)控制；業(yè)隆溝屬于盛屯鋰業(yè)和阿壩州國資委。

　　市面上仍待沽的資產(chǎn)不免存在瑕疵。除了斯諾威礦業(yè)因破產(chǎn)出售鋰礦之外，紫金礦業(yè)前不久收購西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權益，出售方盾安集團也是出于優(yōu)化債務結構需要，標的資產(chǎn)包已質(zhì)押給浙商銀行杭州分行�！昂玫匿嚨V早就賺爆了，比如贛鋒和天齊的礦，剩下的都是高難度的�！币晃簧钲�私募人士告訴證券時報·e公司記者。

　　值得一提的是，龍頭公司仍能借助地位和資金優(yōu)勢拿到一些優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)。今年4月，寧德時代以8.65億元競得江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區(qū)陶瓷土（含鋰）探礦權，該礦鋰金屬氧化物量265.678萬噸，折合約657萬噸LCE，均價約131元/LCE，明顯低于同期其他鋰礦價格。

　　手握豐富的鋰礦資源，宜春近些年意欲打造更完善的新能源鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。2021年9月，寧德時代與宜春市政府簽署合作協(xié)議，將共建新型鋰電池生產(chǎn)制造基地項目，一期規(guī)劃用地面積1800畝，投資總金額約135億元，預計建成后形成50GWh動力電池產(chǎn)能�！斑@相當于是當?shù)卣�府給寧德時代配的礦，并不是完全市場化的價格。”上述資深鋰礦從業(yè)者表示。

　　高燒何時退？

　　碳酸鋰的高燒還沒有退。5月24日，澳大利亞主力礦商Pilbara年內(nèi)第二次鋰精礦拍賣落槌，最終價格為5955美元/噸。本次拍賣礦石量為5000噸，品位5.5%。

　　此次拍賣價格相比4月份的上一次拍賣漲幅僅為5.4%，與當前5000美元/噸左右鋰精礦主流合約價價差也有所收斂。但其仍夯實了碳酸鋰成本的底線，經(jīng)折算碳酸鋰成本價約為41.8萬元/噸，在當前市價下毛利率不到10%。

　　Pilbara的拍賣是全球鋰精礦價格走勢的風向標，其在2021年7月推出線上競拍平臺（BMX）并完成首拍，拍賣價格相比當時的合約價幾乎翻倍。隨后幾次拍賣也在此輪鋰價飆漲的過程中起到了推波助瀾的作用，因此受到業(yè)內(nèi)的高度關注。

　　“拍賣機制的目的之一就是將協(xié)議價盡可能抬升至與現(xiàn)貨價格貼近。對于需要外采鋰礦的鋰鹽廠來說，拍賣價格依然會形成一個成本支撐，而且它隱含了至少兩個月以后的價格預期�！蔽宓V證券研究所所長助理孫景文告訴證券時報·e公司記者。

　　國內(nèi)碳酸鋰價格在近期出現(xiàn)小幅回落。鑫欏鋰電數(shù)據(jù)顯示，電池級碳酸鋰價格在3月中下旬觸及51.5萬元/噸高點之后出現(xiàn)松動，逐步回落到目前的46.75萬元/噸。在此期間，多地疫情導致產(chǎn)業(yè)鏈波動，部分鋰電、整車廠商下調(diào)排產(chǎn)甚至停產(chǎn)，造成需求相對清淡。

　　對照多家機構測算和業(yè)內(nèi)觀點可以發(fā)現(xiàn)，市場對未來鋰資源供需情況已經(jīng)形成相對一致的預期。近兩年鋰資源仍維持供應相對緊張的狀況，2023年會有一波規(guī)模產(chǎn)能釋放緩解緊張狀況。2025年以后，伴隨著更多供應量出現(xiàn)以及鋰電池回收的成熟，鋰資源或將告別短缺。

　　舉兩組測算數(shù)據(jù)為例，五礦證券預計，2022年全球鋰資源供需分別為78萬噸和75萬噸，2025年分別為165萬噸和160萬噸。在近期一場會議上，安泰科專家給出的2022年供需預測是74萬噸和75萬噸。

　　令市場產(chǎn)生分歧的主要是碳酸鋰價格的底在哪里，以及何時見底。上述資深鋰礦從業(yè)者認為，近兩年碳酸鋰價格仍會維持高位，回落最低至35萬元/噸，在2025年之后會進一步回落；墨柯認為，按照碳酸鋰以往的周期規(guī)律，3年以后的價格可能會到20萬元/噸以下；而安泰科專家表示，2023年下半年供需緊張趨緩，但長期看需求不支持價格跌到20萬元/噸以下。

　　上一個鋰礦周期持續(xù)約6年，高價拿礦的前車之鑒還在眼前。2018年，凈資產(chǎn)不過120億元的天齊鋰業(yè)上演“蛇吞象”，以40.66億美元（約合人民幣278.44億元）的高溢價收購SQM23.77%股份，成為其第二大股東。隨后國內(nèi)新能源汽車市場遭遇補貼退坡，碳酸鋰價格一路下跌至2020年不到4萬元/噸的低點，導致天齊鋰業(yè)陷入債務泥潭。

　　隨著行情轉好，天齊鋰業(yè)在2021年扭虧為盈。公司董事長蔣衛(wèi)平近日在股東大會上表示：“鋰電是一個長周期、高景氣度的行業(yè)，非常理解行業(yè)好的時候，大家都來關注及投資。風來了，豬都能被吹上天，但如果要去追風，就可能付出代價。”

　　在市場情緒高漲時接手鋰礦，格外需要三思后行。正如贛鋒鋰業(yè)董事長李良彬在2022年新年致辭中的提醒：“鋰產(chǎn)品的周期性非常明顯，有20萬元的昨天，也可能有4萬元的明天。”