經(jīng)濟(jì)景氣回升，PMI將重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

2022年5月PMI數(shù)據(jù)的點(diǎn)評(píng)

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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明  李沫

核心觀點(diǎn) 

受國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長政策發(fā)力影響，5月份制造業(yè)PMI回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，其中供需兩端景氣指數(shù)同步回升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象明顯。預(yù)計(jì)在系列穩(wěn)增長政策加大力度的支撐下，未來國內(nèi)PMI大概率重回50%的榮枯線上方。

一、供需兩端同步恢復(fù)，預(yù)計(jì)政策加力顯效將帶動(dòng)國內(nèi)需求回暖，短期需求對(duì)供給的牽引作用有望增強(qiáng)。受益于疫情沖擊減弱和穩(wěn)增長政策發(fā)力，5月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)回升幅度均超5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)兩者之間的差距有所收窄，顯示出制造業(yè)供需兩端銜接水平出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)隨著疫情沖擊影響減弱和系列穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力，國內(nèi)需求有望加快恢復(fù)，帶動(dòng)制造業(yè)PMI重返50%上方。

二、大中小型企業(yè)分化加劇，助企紓困政策仍需進(jìn)一步發(fā)力。5月份大型企業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，而中小型企業(yè)繼續(xù)處于收縮區(qū)間，大型企業(yè)回升幅度高于中小型企業(yè)，表明大型企業(yè)抗疫情沖擊能力更強(qiáng)，且更受益于穩(wěn)增長政策，未來結(jié)構(gòu)性政策很有必要繼續(xù)加大對(duì)中小型企業(yè)的幫扶力度。

三、預(yù)計(jì)5月PPI增長6.2%左右。受國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)推進(jìn)影響，5月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均回落較多，但代表企業(yè)銷售價(jià)格的出廠價(jià)格指數(shù)落入收縮區(qū)間，或與國內(nèi)需求整體疲弱有關(guān)。預(yù)計(jì)5月份PPI環(huán)比增長動(dòng)能有所回落，加之去年同期基數(shù)較高，5月份PPI同比增速或下降較多。

四、疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣度回升，地產(chǎn)拖累建筑業(yè)PMI回落。往后看，預(yù)計(jì)隨著疫情形勢向好和穩(wěn)市場主體政策發(fā)力顯效，服務(wù)業(yè)景氣度將有所回升，但散發(fā)疫情仍將制約其回升斜率；預(yù)計(jì)短期內(nèi)建筑業(yè)PMI“基建支撐、地產(chǎn)拖累”的格局仍將延續(xù)，未來建筑業(yè)仍將運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但高度有限。

事件：2022年5月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%，高于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.8%，高于上月5.9個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.4%，較上月提高5.7個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、疫情向好和政策發(fā)力帶動(dòng)制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升，但大中小型企業(yè)分化加劇

受國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長政策發(fā)力影響，制造業(yè)供需兩端受到的沖擊均有所減弱，5月份制造業(yè)PMI回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.6%（圖1），企穩(wěn)回升跡象明顯。但疫情影響?yīng)q存、政策見效需要時(shí)間以及企業(yè)成本壓力仍大，制造業(yè)PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間。

大中小型企業(yè)分化加劇，助企紓困政策需進(jìn)一步發(fā)力。5月份大型企業(yè)PMI錄得51.0%，高于上月2.9個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界值上方；中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI分別錄得49.4%和46.7%，高于上月1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)，兩者均低于臨界值（圖2）。無論是絕對(duì)值還是環(huán)比改善幅度，本月PMI數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)出“大型企業(yè)＞中型企業(yè)＞小型企業(yè)”的特征，表明小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨的困難更大，但大型企業(yè)抗疫情沖擊能力更強(qiáng)，且更能受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力，未來結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)助力中小企業(yè)恢復(fù)元?dú)夂苡斜匾��?/P>

預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月制造業(yè)PMI將大概率重回50%榮枯線上方。一是疫情短期仍是經(jīng)濟(jì)的主要拖累因素，預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)疫情防控效果好轉(zhuǎn)，國內(nèi)工業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)不暢對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)的拖累將有所減弱；二是政策加大力度和加快顯效將帶動(dòng)國內(nèi)需求尤其是基建投資增速回升，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的利好；三是能源保供政策有望穩(wěn)定制造業(yè)生產(chǎn)和緩解中下游成本壓力；四是政策穩(wěn)樓市意愿較強(qiáng)，房地產(chǎn)市場預(yù)期和下行趨勢有望邊際好轉(zhuǎn)。

二、供需兩端同步恢復(fù)，預(yù)計(jì)短期需求對(duì)供給的牽引作用增強(qiáng)

從供給指標(biāo)看，疫情向好帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)回升。5月生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，較上月提高5.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍連續(xù)三個(gè)月低于臨界值（見圖3），主要原因有三：一是隨著穩(wěn)供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈政策持續(xù)推進(jìn)和國內(nèi)防疫效果顯現(xiàn)，疫情導(dǎo)致的物流、人流不暢對(duì)生產(chǎn)端的沖擊趨于減弱；二是穩(wěn)增長政策升溫帶動(dòng)基建項(xiàng)目加快開工，對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)形成一定的拉動(dòng)；三是國際地緣政治沖突帶來的成本高企，加之國內(nèi)需求尤其是消費(fèi)和房地產(chǎn)需求整體疲弱，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的抑制作用仍然較強(qiáng)。預(yù)計(jì)隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)和穩(wěn)增長政策進(jìn)一步見效，制造業(yè)生產(chǎn)面臨的供給沖擊將趨于減弱，加之基建需求釋放對(duì)供給的支撐作用有望增強(qiáng)，未來工業(yè)生產(chǎn)將環(huán)比向好，但房地產(chǎn)預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)、出口需求趨于下降，工業(yè)生產(chǎn)回升高度有限。

從需求指標(biāo)看，內(nèi)需回暖是制造業(yè)需求恢復(fù)主力。5月新訂單指數(shù)為48.2%，高于上月5.6個(gè)百分點(diǎn)，也連續(xù)三個(gè)月低于臨界值。其中，受國內(nèi)上下游產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)不暢問題緩解和國際地緣政治問題趨向長期化影響，國內(nèi)出口訂單下降最快的階段已經(jīng)過去，新出口訂單指數(shù)較上月回升4.6個(gè)百分點(diǎn)至46.2%，出口需求對(duì)國內(nèi)總需求的拖累作用有所減弱（見圖4），但其回升幅度不及整體，顯示出內(nèi)需回暖是新訂單指數(shù)回升主因。具體看，一是受系列穩(wěn)增長政策出臺(tái)影響，基建投資需求加快釋放帶動(dòng)部分上游行業(yè)新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；二是隨著國內(nèi)疫情形勢向好，消費(fèi)需求收縮態(tài)勢將趨于緩解，未來有望緩慢回升；三是政策穩(wěn)樓市意愿較強(qiáng)，未來房地產(chǎn)需求下降幅度或有所收窄。

從供需指標(biāo)看，供需正缺口有所下降，短期或延續(xù)收窄態(tài)勢。5月新訂單指數(shù)提高幅度高于生產(chǎn)指數(shù)，但前者絕對(duì)值低于后者，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的1.8%回落至1.5%，供需正缺口趨于收窄（見圖5）。預(yù)計(jì)隨著系列穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)和疫情沖擊影響減弱，需求端回暖將對(duì)供給端形成一定帶動(dòng)，未來供需正缺口或呈回落態(tài)勢。

三、預(yù)計(jì)5月PPI約增長6.2%，企業(yè)仍在被動(dòng)補(bǔ)庫存

從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)5月PPI增長6.2%左右。受國內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)推進(jìn)影響，5月PMI原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為55.8%和49.5%，分別較上月下降8.4和4.9個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)面臨的成本壓力有所緩解，但出廠價(jià)格低于臨界值，顯示出國內(nèi)需求整體疲弱，需求對(duì)銷售價(jià)格的支撐不足。原材料價(jià)格指數(shù)回落較多，預(yù)示5月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比增長動(dòng)能有所減弱（見圖6），加之去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)5月PPI同比增長6.2%左右。

從庫存指標(biāo)看，企業(yè)仍在被動(dòng)補(bǔ)庫存。5月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.9 %和49.3%，分別較上月提高1.4和回落1.0個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。本月原材料庫存提高，產(chǎn)成品庫存下降但仍處于歷史高位，顯示工業(yè)企業(yè)仍在被動(dòng)補(bǔ)庫存：一是疫情影響未消，工業(yè)生產(chǎn)仍位于收縮區(qū)間，原材料庫存被動(dòng)提高；二是本月需求收縮程度整體大于生產(chǎn)，表明企業(yè)銷售產(chǎn)品的能力有所下降，產(chǎn)成品庫存仍位于高位。展望未來幾個(gè)月，隨著疫情影響減弱、政策加力顯效，國內(nèi)需求將呈緩慢修復(fù)態(tài)勢，但總需求整體依然疲弱，未來工業(yè)企業(yè)大概率進(jìn)入主動(dòng)去庫存周期。

四、疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣度回升，地產(chǎn)拖累建筑業(yè)PMI回落

5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.8%，高于上月5.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）。分行業(yè)看：

疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣度回升。5月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為47.1%，高于上月7.1個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)景氣度恢復(fù)較快，但仍低于臨界值（見圖8），主要原因在于疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的影響最為直接，最為嚴(yán)重。從行業(yè)看，交通運(yùn)輸行業(yè)景氣度受益于政策發(fā)力恢復(fù)較快，但住宿、餐飲等服務(wù)行業(yè)市場活躍度較低，受疫情沖擊影響仍然較大。預(yù)計(jì)隨著疫情形勢向好和穩(wěn)市場主體政策發(fā)力，服務(wù)業(yè)景氣度將緩慢回升，但散發(fā)疫情仍將制約其回升斜率。

地產(chǎn)拖累建筑業(yè)景氣度回落。5月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至52.2%（見圖8），其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)提高1.7個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，基建對(duì)建筑業(yè)景氣度的支撐作用增強(qiáng)，但也顯示出地產(chǎn)下滑加劇是建筑業(yè)指數(shù)回落的主要原因。從市場需求和預(yù)期看，受基建穩(wěn)增長預(yù)期升溫影響，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)均有所回升。往后看，受益于政策加力顯效，基建需求回升將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)下滑拖累短期仍存。

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