6月1日，美聯(lián)儲正式開啟縮表計劃，預計更迅速的加息和全面的收緊也會隨之而來。而中國眼下重點是穩(wěn)經(jīng)濟大盤，需要更寬松的貨幣環(huán)境。一緊一松之下，跨境資金如何流向？人民幣匯率何去何從？

近日，德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男在接受記者采訪時表示，短期主要央行尤其是歐美央行加快加息，是全球貨幣環(huán)境最大的不確定性。中美長期利率倒掛至少今年內(nèi)還將持續(xù)。短期來看，中國債券市場仍有凈流出的風險，但流出的節(jié)奏在未來幾個月會放緩。資本項下的跨境資金波動是影響今年人民幣匯率波動的一個主要變量。

中美長期利率倒掛將持續(xù)

5月議息會議上，美聯(lián)儲宣布6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表，將在3個月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月950億美元。

“美聯(lián)儲所采取的迅速加息和全面收緊的貨幣政策，不僅僅對中國，對于新興市場，對于全球宏觀經(jīng)濟，都將產(chǎn)生相對收緊的效果�！眲⒘⒛斜硎尽�

接下來，6、7月美聯(lián)儲還將迎來兩次議息會議，劉立男預計，這兩次均會繼續(xù)各加息50個基點。今年全年，聯(lián)邦基金利率的水平將達到2.6%。同時，美聯(lián)儲也會開始進行量化緊縮，預測今年縮表將從6月份開始至年末，縮表規(guī)�；�?qū)⑦_到8000億美元，且明年將繼續(xù)縮，累積規(guī)模約為1.1萬億美元，今明兩年合計將達到1.9萬億美元左右的縮表規(guī)模，相當于加息75到100個基點�！�2023年美聯(lián)儲還會繼續(xù)加息，預測加息的終點有可能在3.6%左右。”劉立男稱。

在此背景下，她認為，歐元區(qū)有可能開始進入加息周期，預計開啟時點將從今年三季度持續(xù)至明年年末，2024年或?qū)⒒鶞世�率維持在2%左右。但歐央行的加息步伐與美聯(lián)儲是有差異的。

“短期來看，主要央行尤其是歐美主要央行加快加息，這是全球貨幣環(huán)境最大的不確定性�！眲⒘⒛斜硎尽�

不過，中國的貨幣政策將在一段時間內(nèi)和外部緊縮的方向相反。“4月份中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為疲軟，國內(nèi)在提升財政、貨幣政策積極效能方面做了很大的努力，近期國務院發(fā)布了新的穩(wěn)經(jīng)濟一攬子33條政策，以進一步穩(wěn)定經(jīng)濟增長、就業(yè)，預計接下來貨幣政策還會進一步寬松，財政政策還有進一步發(fā)力的空間，二者相互配合進一步放寬融資環(huán)境，降低融資成本�！眲⒘⒛斜硎�。

中美貨幣政策方向相背離之下，劉立男表示，中美長期利率倒掛的狀況至少今年內(nèi)將持續(xù)。她預測，今年年末，美聯(lián)儲隔夜利率將會達到2.6%，目前國債7天逆回購利率為2.1%；長期利率來看，預計今年三季度美國10年期國債利率會上升到3.3%，而人民幣10年期國債利率不會超過3%，基本在2.7%~3%之間波動。

中國債市外資凈流出將放緩

在此背景下，中國是否會發(fā)生持續(xù)的資本外流？

今年以來，我國債券市場除了1月份有海外投資的短期流入，2月~4月份以來均表現(xiàn)為流出。“這些短期資金的流出非常正常，因為投資是追求回報的，中美利率倒掛的情況下，部分美元資金回流到美國債券市場是非常理性的資金流向。”劉立男表示，不過，值得注意的是，投資中國債券市場的海外資金，不僅有短期的投資行為，更多的是中長期的配置需求。

劉立男對第一財經(jīng)記者表示，中國債券市場的境外投資者主要分三種：一是主權基金、央行等投資者，二是進行指數(shù)投資的投資者，三是靈活多變的投資者。

其中，靈活多變的投資者根據(jù)市場融資成本的變化，利率、匯率的差異進行投資，自由進出，這部分投資者大約占整個市場的20%左右，按照2022年初外資持有人民幣債券規(guī)模4萬億元左右的水平，這部分投資資金大約在8000億元左右，短期可能有流出的風險。

但另一方面，主權基金、央行這些大的配置資金，目前來看流入可能會相對放緩，今年短期甚至不排除會繼續(xù)流出，但是流出的節(jié)奏將放緩。因為中美利率倒掛已經(jīng)發(fā)生，市場也對此進行了反應。因此，未來幾個月，隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，資金流出的趨勢也會進一步放緩。全年來看，預計這部分資金仍是凈流入。

“短期來說，中國債券市場還是有凈流出的風險，但流出的節(jié)奏未來幾個月會放緩。4月份凈流出1000多億元，預計5、6月份會低于1000億元。”劉立男對第一財經(jīng)記者表示。

人民幣雙向波動加強

一系列政策走向，對于人民幣匯率短期和長期都會產(chǎn)生影響。劉立男預計，接下來貨幣政策還會進一步寬松，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏進一步加快，引發(fā)美元的大波動，屆時人民幣會隨之波動。但與此同時，她也表示，不必過度擔心匯率的波動。

最近一段時間，人民幣對美元匯率的波動性增強，“大開大合”的特征尤為明顯。6月1日，在岸人民幣對美元匯率開盤即下挫120個基點，報6.6698；離岸人民幣對美元也直線走低，跌破6.68。而就在此前數(shù)日，人民幣對美元即期匯率從跌破6.80一度連續(xù)回調(diào)。但在不到一個月前的4月中下旬，在岸人民幣對美元匯率從6.3的水平急跌，連破6.5、6.6、6.7的重要關口。整體來看，5月份的跌幅明顯收窄，全月累計下跌僅0.6%。

對于人民幣匯率的表現(xiàn)，劉立男表示，不必過度擔心短期的匯率波動。在她看來，相比2018年那一次人民幣匯率6.2~7.2的波動區(qū)間，這一次因為美元指數(shù)上漲及國內(nèi)經(jīng)濟基本面出現(xiàn)的變化而導致的人民幣匯率波動幅度，是在過去4年波幅的中間點位，是市場做出的理性反應，符合市場預期。

劉立男對記者說，匯率主要有幾方面驅(qū)動因素，一是經(jīng)濟基本面，最近一段時期受到疫情影響，我國經(jīng)濟增速放緩，人民幣匯率也對此變化做出了一些調(diào)整，這是正常的。二是經(jīng)常項目國際收支情況，2022年截至目前，從出口看，經(jīng)常項目仍然保持盈余，并有望在2022年全年和2023年繼續(xù)保持。與此同時，今年1~4月，我國外商直接投資（FDI）同比增長20.5%，這些都是驅(qū)動人民幣匯率保持穩(wěn)定的因素。三是資本項下的跨境資金波動，這是影響今年人民幣匯率波動的一個主要變量。

“人民幣此輪調(diào)整，短期匯率的波動一方面反映出基本面的變化，另一方面也反映出美元指數(shù)的變化，但大的趨勢還是人民幣雙向波動�！彼�稱。

5月14日，國際貨幣基金組織（IMF）將人民幣在特別提款權 （SDR）貨幣籃子中的權重從10.92%上調(diào)至12.28%�！斑@是一個很顯著的提升，此次也只有美元和人民幣的比重在特別提款權一籃子貨幣中得到了充分的評估和提升。”劉立男認為，這對于人民幣是一個極大的利好，海外投資者尤其是中長期投資者，對人民幣資產(chǎn)仍會凈買入。