2022年6月2日，天賜材料(002709)最新的和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了84分。

　　天賜材料SGI指數(shù)曲線總體連續(xù)上揚，從50分的低位持續(xù)攀援而上，躋身80分以上的王者區(qū)域。

　　圖：天賜材料和訊SGI指數(shù)綜合評分，數(shù)據(jù)來自各季度財報

　　值得稱道的是，天賜材料在新材料TOP10榜單中緊鄰“市值一哥”恩賜股份，市值體量也僅次于后者，但是市盈率卻在全部上榜企業(yè)中“低人一頭”，是否意味著更好的性價比和更寬的安全邊際？

　　一、業(yè)績高增：一季度就完成了去年的一半

　　受益于公司鋰電材料的放量及價格提升，疊加原材料自供能力的增強，天賜材料盈利能力顯著提高，一季度營業(yè)收入和凈利潤雙雙大增。

　　根據(jù)此前發(fā)布的財報，天賜材料一季報實現(xiàn)營收 51.49億元，同比增長 229.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤 14.98 億元，同比增長 422.19%。在電解液量利齊升的推動下，一季度凈利潤已達去年全年的一半。

　　整體來看，受益于鋰電產業(yè)的高景氣，疊加日益完善的一體化產業(yè)鏈布局、規(guī)模降本及優(yōu)秀的控費能力等，原材料自供比例不斷提升，終端電解液產品盈利能力顯著增強，天賜材料實現(xiàn)業(yè)績暴增。

　　電解液市場需求持續(xù)向好，天賜材料電解液產品量利齊升，為業(yè)績增長提供強支撐。2022年 1-3 月電解液價格繼續(xù)上漲，4 月以來價格雖有所下降，總體仍維持高位。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022 年 Q1 電解液市場均價約為 11.8 萬元/噸，環(huán)比上漲 3.8%，同比上漲 145.5%。

　　磷酸鐵業(yè)務開拓進展順利，磷酸鐵是生產正極材料磷酸鐵鋰的核心原材料，下游需求持續(xù)旺盛，目前市場仍存在一定的產能缺口。

　　伴隨市場機遇釋放，天賜材料緊抓磷酸鐵產品的戰(zhàn)略布局，擴大其生產經(jīng)營規(guī)模，目前正處于磷酸鐵業(yè)務的開拓期，天賜材料目前已具備 3 萬噸/年電池級磷酸鐵產能。

　　產能擴張保障長期成長，鋰電池各產品的產能擴張是公司深入布局產業(yè)鏈一體化的重要步驟，能夠為天賜材料創(chuàng)造較大的降本空間，且未來隨著新增產能的逐步投產能夠增厚利潤，同時也為毛利率的提升構建支撐基礎，從新材料TOP10排行榜來看，天賜材料毛利率水平與眾多上榜企業(yè)不相上下。

　　鋰電材料方面，天賜材料在電解液及核心原材料的布局較為完善，從電解液擴產到加碼二期磷酸鐵產能布局，從提產六氟到募資擴建 LiFSI，目前天賜材料仍在不斷加大各產品的供應能力，且保證產能建設期間充足的資金供應。截至2021 年年末，天賜材料有 80 萬噸電解液的在建產能。

　　二、龍頭之爭：江蘇國泰后來居上？

　　隨著新能源市場景氣度持續(xù)蔓延傳導，高成長的電解液賽道上眾多選手摩拳擦掌，競爭日趨激烈，據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計，2022年一季度以來，電解液相關項目就涉及11個，規(guī)模達92.23萬噸，投資金額超143億元。

　　電解液賽道頭部企業(yè)一季度斬獲頗豐，凈利潤增速紛紛破百，新宙邦(300037)一季度凈利潤約5.12億元，同比增長228.94%；江蘇國泰一季度凈利潤為4.3億元，同比增長161.61%。無論是規(guī)模還是成長能力，天賜材料都占據(jù)領先優(yōu)勢，但是，江蘇國泰產能擴張迅猛，大有后來居上的勢頭。

　　近期，江蘇國泰啟動今年以來第二次規(guī)劃30萬噸規(guī)模的電解液擴產項目，同時表示，建設規(guī)模是在對國內電解液市場供求情況進行了詳細的調查研究之后，在充分考慮市場發(fā)展?jié)摿�、企業(yè)工藝技術及企業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃等因素的基礎上確定的。

　　根據(jù)梳理，綜合加總各類產能，江蘇國泰合計產能規(guī)劃達141萬噸，包括寧德華榮年產40萬噸電解液項目，衢州瑞泰年產30萬噸電解液項目，波蘭Prusice年產26萬噸電解液項目和波蘭華榮一、二期共計年產8萬噸電解液項目，所規(guī)劃電解液總產能已超過天賜材料的110萬噸。

　　三、資金“冷遇”背后：價格沖擊已“箭在弦上”？

　　近年來，在新能源汽車產銷兩旺的帶動下，從正、負極材料，到隔膜和電解液，鋰電池產業(yè)鏈迎來巨大增量機會，尤其是電解液行業(yè)一馬當先，營利雙增的速率遙遙領先，但是從二級市場細分板塊的回報收益來看，開年以來，業(yè)績光鮮的電解液卻在鋰電池四大核心材料中墊底，這一定程度上與電解液的的盈利前景密不可分。

　　從近期上游來看，作為電解質鋰鹽主要使用的六氟磷酸鋰近期價格持續(xù)走弱，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截止2022年5月31日，中國六氟磷酸鋰現(xiàn)貨市場價格快速下跌，主流報價在20-29萬元/噸，年內跌幅56.64%，較3月份59萬元/噸的高點下跌近6成，價格已經(jīng)遭到腰斬。

　　此前，電解液頭部企業(yè)新宙邦表示，由于行業(yè)需求持續(xù)放量，供需關系將持續(xù)偏緊，帶動該材料價格持續(xù)上漲，維持在高位，2021年鋰鹽類材料價格上漲近74%，受此材料單價上升影響，新宙邦營業(yè)成本增加約13.54億元。

　　反觀天賜材料，由于較早謀劃一體化產業(yè)鏈布局，完全具備自供關鍵原材料六氟磷酸鋰的條件，因此成為這輪漲價周期中的贏家。但是隨著六氟磷酸鋰價格下跌，其他電解液企業(yè)生產成本大幅下降，天賜材料主要競爭對手迎來盈利反彈，隨著業(yè)內企業(yè)紛紛加碼擴產，競爭形勢逐步加劇。

　　從盈虧同源的角度來看，鋰電池四大材料之一的電解液行業(yè)之所以大部分企業(yè)實現(xiàn)收入和利潤齊飛，主要原因在于六氟磷酸鋰產能缺口導致原材料和電解液市場價格在一季度達到了歷史最高點，不過三月份之后進入了價格快速回落的下降通道，價格上漲帶來盈利提升必然會在價格下跌時大幅回吐，尤其是一體化產業(yè)鏈布局的天賜材料，因價格回落而遭受的外部沖擊或將更加猛烈。