6月3日，天齊鋰業(yè)(002466)公告稱于2022年6月2日收到中國證券監(jiān)督管理委員會出具的《關(guān)于核準天齊鋰業(yè)股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》（證監(jiān)許可〔2022〕1114號），批復(fù)內(nèi)容如下：一、核準公司發(fā)行不超過4.25億股，境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。完成本次發(fā)行后，天齊鋰業(yè)可到香港聯(lián)合交易所主板上市。

　　該公告發(fā)布后首個交易日，天齊鋰業(yè)的股價封漲停板，收報于103.83元，成交金額達到97.96億元。隨著電池級碳酸鋰價格走高，赴港上市進程推進，從表面上看，天齊鋰業(yè)正一步步從流動性“危機”泥潭中走出，然而細究之下，其“豪賭”帶來風險卻仍未結(jié)束。

　　一、豪賭投資SQM股權(quán)，代價慘重

　　眾所周知，2018年，天齊鋰業(yè)對SQM的股權(quán)進行“蛇吞象”式的并購，經(jīng)歷了多輪談判后，最終天齊鋰業(yè)舉債35億美金，以40.66億美元收購SQM 23.77%的A類股份，加上原有的SQM 2.1%的B類股份，完成收購后天齊鋰業(yè)對SQM持股比例達25.87%，成為第二大股東。

　　這種杠桿式收購操作，差點就葬送了天齊鋰業(yè)。35億美金的并購貸款帶來了巨額的財務(wù)費用，2019年至2021年天齊鋰業(yè)的財務(wù)費用中利息支出分別為20.45億、18.20億以及14.68億。

　　在債務(wù)壓力下，天齊鋰業(yè)進行了配股、引入戰(zhàn)略投資者、領(lǐng)式期權(quán)等融資操作。2019年2月11日、2019年7月1日，天齊鋰業(yè)香港以其所持有的SQM的B類股為標的資產(chǎn)，與大摩簽訂了兩份遠期股票交易（即“領(lǐng)式期權(quán)”）合同，共收到融資款項約1.59億美元。

　　2019年年末天齊鋰業(yè)完成配股計劃，募集資金凈額29.05億元資金全部用于償還收購SQM并購貸款的本金與利息。

　　然而配股、領(lǐng)式期權(quán)融資之后，天齊鋰業(yè)并購貸款仍高達30.84億美金，資金流動性接近枯竭，2019-2020年被審計出具非標準意見，指出公司持續(xù)經(jīng)營存在重大不確定。

　　為了生存，天齊鋰業(yè)不得不斷臂求生，犧牲文菲爾德部分股權(quán)，引入IGO公司作為戰(zhàn)略投資者進行融資。2021年7月，經(jīng)過一系列操作，天齊鋰業(yè)收到IGO支付的資金合計13.95億美元。完成融資后，天齊鋰業(yè)償還并購貸款本金12億美元及對應(yīng)的全部利息，剩余并購貸款本金余額約為18.84億美元。

　　被犧牲的文菲爾德，旗下子公司泰利森公司擁有森格林布什礦場，該礦場的鋰輝石礦是目前世界上正開采的儲量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦。截至2021年12月31日，格林布什鋰礦的礦物儲量為1.68億噸，鋰輝石礦在產(chǎn)鋰精礦產(chǎn)能達134萬噸/年。

　　更為關(guān)鍵的是，在引入IGO之前，泰利森生產(chǎn)的技術(shù)級鋰精礦首先銷售給其兩位股東天齊鋰業(yè)和雅保，再由天齊鋰業(yè)和雅保對外銷售。引入戰(zhàn)略投資者IGO后，天齊鋰業(yè)化學(xué)級鋰精礦承購權(quán)由TLEA承繼，TLEA從泰利森購買的鋰精礦優(yōu)先滿足TLK需求，剩余量滿足天齊鋰業(yè)國內(nèi)工廠和代加工需求。

　　而TLK原本是天齊鋰業(yè)全資子公司，已經(jīng)與韓國SK、瑞典Northvolt AB等客戶簽署長期供貨協(xié)議，由于TLK項目進度問題，供給客戶部分是由天齊鋰業(yè)國內(nèi)工廠生產(chǎn)來替代。引入IGO后，TLK合同產(chǎn)品供應(yīng)、鋰資源劃分成為新問題；同時，隨著TLK對相關(guān)客戶產(chǎn)品供應(yīng)增加，天齊鋰業(yè)在泰利森的鋰資源配額將減少。

　　此外，引入IGO戰(zhàn)略投資過程中，天齊鋰業(yè)可能面臨稅務(wù)風險。根據(jù)公告，澳大利亞稅務(wù)局仍在就上述交易的交易結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生的稅務(wù)影響進行審查和評估。如經(jīng)澳大利亞稅務(wù)局審查和評估后確認內(nèi)部重組實施步驟將產(chǎn)生資本利得稅，天齊鋰業(yè)可能承擔的內(nèi)部重組資本利得稅約為8,760萬澳元（折合人民幣4.19億）。

　　可以看出，為了獲得SQM股權(quán)，天齊鋰業(yè)付出了沉重的代價，然而獲得的SQM股權(quán)卻沒有想象中的那么美好。

　　二、豪賭購買SQM股權(quán)，潛在多個問題

　　與收購泰利森不同的是，天齊鋰業(yè)對SQM無法行使任何控制權(quán)，無法獲得SQM的鋰鹵水資源。因此，目前來看，SQM股權(quán)購買只是天齊鋰業(yè)一筆財務(wù)投資，并非產(chǎn)業(yè)資源整合。

　　1.SQM股權(quán)，目前僅僅是一筆財務(wù)投資

　　根據(jù)天齊鋰業(yè)赴港申請的資料顯示，天齊鋰業(yè)明確表示對SQM無法行使任何控制權(quán)，也無法對SQM其相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生任何決定性影響，公司也沒有與SQM訂立有關(guān)鋰資源的任何承購協(xié)議。天齊鋰業(yè)無法獲得SQM的鋰鹵水資源，且天齊鋰業(yè)此前并無將鋰鹵水作為資源處理的經(jīng)驗。

　　同時，在2018年8月27日，天齊鋰業(yè)與智利反壟斷監(jiān)管機構(gòu)、智利國家經(jīng)濟檢察官辦公室(FNE)訂立一份法外和解協(xié)議（簡稱“FNE協(xié)議”），協(xié)議規(guī)定天齊鋰業(yè)作為SQM的股東及與SQM進行交易時的權(quán)利受若干限制性措施。相關(guān)措施，進一步限制天齊鋰業(yè)行使對SQM及其相關(guān)業(yè)務(wù)的控制權(quán)或擁有決定性影響。有關(guān)FNE協(xié)議之有效期為四年，到期后自動續(xù)簽兩年，預(yù)期將于二零二四年前后屆滿。

　　更值得一提的是，在獲取SQM控制權(quán)的問題上，在2021年4月26日，智利政府受理了SQM提議，并規(guī)定公司《根據(jù)有關(guān)股權(quán)變更的正式知識》，須于十個營業(yè)日內(nèi)告知智利反壟斷法院（Chilean Antitrust Court），以便其可行使有關(guān)此事宜的法律權(quán)力。因此，目前來看天齊鋰業(yè)對SQM投資，仍處于財務(wù)投資階段。

　　2.領(lǐng)式期權(quán)交割或拖累今年業(yè)績

　　在收購SQM 23.77%的A類股份后，因資金緊張，天齊鋰業(yè)香港以其所持有的SQM的B類股為標的資產(chǎn)，與大摩簽訂了兩份遠期股票交易（即“領(lǐng)式期權(quán)”）合同，共收到融資款項約1.59億美元。

　　相關(guān)領(lǐng)式期權(quán)合同，本質(zhì)上是買入一筆看跌期權(quán)，再賣出一筆看漲期權(quán)的操作，相關(guān)操作將SQM B類股的未來收益鎖定在了一定區(qū)間范圍內(nèi)。值得一提的是，天齊鋰業(yè)完全可以只買入看跌期權(quán)去規(guī)避SQM B類SQM B類股下跌風險，無須賣出看漲期權(quán)去放棄SQM B類股所帶來上漲收益。

　　然而，為了獲得更低融資成本，天齊鋰業(yè)選擇賣出看漲期權(quán)獲得期權(quán)費進而對沖融資成本。根據(jù)公開資料，天齊鋰業(yè)表示所選取的3年期領(lǐng)式期權(quán)融資方案，具有更高貸款金額、更低融資成本的，能夠最大化以更少的成本滿足公司對資金的需求。同時，當股票價格上漲至領(lǐng)子上端及以上時，公司也可采取如提前歸還貸款和調(diào)整領(lǐng)子結(jié)構(gòu)等規(guī)避措施，從而規(guī)避貸款成本的增加，合理管理融資成本。

　　如今三年期限將過，天齊鋰業(yè)的領(lǐng)式期權(quán)并沒有如其所愿，在股票上漲時，天齊并沒能規(guī)避貸款成本的增加，合理管理融資成本。目前，第一份領(lǐng)式期權(quán)合同到期，多數(shù)SQM B類股被交割。

　　天齊鋰業(yè)將看漲期權(quán)作為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債。在第一批領(lǐng)式期權(quán)合同到期后交割后，2022年一季度末，在非經(jīng)常性損益項目和金額中，相關(guān)金融資產(chǎn)負債投資收益虧損達7.22億；同時，公司賬面上交易性金融負債仍高達8.76億元，隨著SQM B類股價格上漲，交易性金融負債余額將繼續(xù)增長。

　　此次，天齊鋰業(yè)赴港上市，仍是為了給當初購買的SQM股權(quán)買單。在鋰價大漲背景，其“豪賭”所帶來風險并未徹底消除。隨著鋰價回歸理性，站在風口上的天齊鋰業(yè)還能飛翔多久，我們拭目以待。