報(bào)告期內(nèi)，微拍堂收入增幅及毛利率水平均較高，但銷售開支拉低了凈利率。2021年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~亦由正轉(zhuǎn)負(fù)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 辛夷

亂世黃金盛世玉，太平古董值千金。

經(jīng)濟(jì)生活水平的提高，使得古董文玩越來越受到人們的追捧，電商網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展也為古董文玩的線上交易提供了便利。

近日，中國(guó)最大的文玩電商平臺(tái)——微拍堂文化創(chuàng)意有限公司（下稱微拍堂）正式向香港證券交易所遞交招股說明書，申請(qǐng)?jiān)?a target='_blank'>港股主板上市。

微拍堂是擁有最全文玩品類的專業(yè)平臺(tái)之一，其將文玩分為八大核心類別，包括玉翠珠寶、工藝作品、錢幣郵票、紫砂陶瓷、茶酒滋補(bǔ)、書畫篆刻、文玩雜項(xiàng)及花鳥文娛。

本次IPO，微拍堂的擬募集資金將用于未來兩年撥作吸引及留存用戶；吸引新商家及提升為商家提供增值服務(wù)的質(zhì)量及多樣性；擴(kuò)展業(yè)務(wù)及探索新業(yè)務(wù)機(jī)遇；用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途等。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱微拍堂招股書注意到，在2019—2021年（下稱報(bào)告期），該公司收入增幅及毛利率水平均較高，但銷售開支拉低了凈利率。2021年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)。此外，該公司平臺(tái)曾多次被投訴出售假貨，也曾多次遭到監(jiān)管處罰。

銷售開支拉低凈利率

作為中國(guó)最大的文玩電商平臺(tái)，微拍堂頗受青睞。2015年至2021年，微拍堂在中國(guó)進(jìn)行了多輪境內(nèi)融資。引人注目的是2016年微拍堂獲得騰訊A輪融資，并加入騰訊眾創(chuàng)空間“雙百計(jì)劃”，共享騰訊百億流量支持。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，文玩的電商市場(chǎng)高度集中。2021年，五大電商平臺(tái)的市場(chǎng)份額占中國(guó)總市場(chǎng)約66.7%。而微拍堂為中國(guó)最大的文玩電商平臺(tái)，2021年的市場(chǎng)份額就高達(dá)24.4%。

不過近年來，微拍堂的業(yè)績(jī)卻并不穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)該公司收入分別為4.73億元、10.70億元、9.78億元；各年度利潤(rùn)分別為1.37億元、5380.00萬元、1.42億元。

對(duì)比收入及利潤(rùn)可以看到，2020年微拍堂收入增長(zhǎng)2倍多，但利潤(rùn)卻出現(xiàn)了大幅下降，超過6成。這與該公司在2020年大幅增長(zhǎng)的銷售及經(jīng)銷開支密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，微拍堂的銷售及經(jīng)銷開支為5.60億元，相比2019年的7310.00萬元擴(kuò)大了近8倍。這也使得微拍堂2020年的凈利率由2019年的29.0%減至5.0%；而在2021年，該公司的銷售及經(jīng)銷開支下降至3.07億元，該公司的凈利率就由2020年的5.0%增至2021年的14.5%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，微拍堂的銷售及經(jīng)銷開支中，占比最多的是廣告及宣傳費(fèi)用，各期占銷售及經(jīng)銷開支的比例分別為93.7%、95.0%、85.8%。具體來看，廣告及宣傳費(fèi)用主要是為了推廣公司品牌或平臺(tái)而向第三方供貨商支付的服務(wù)費(fèi)。

微拍堂銷售及經(jīng)銷開支明細(xì)

數(shù)據(jù)來源：微拍堂招股書

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)

作為一家線上拍賣平臺(tái)，微拍堂不需要像線下拍賣一樣提供場(chǎng)地等設(shè)施，故其毛利率水平明顯較高。數(shù)據(jù)顯示，微拍堂各期毛利率分別為71.9%、76.1%、76.9%。

在文玩拍賣中，拍賣方通常會(huì)抽取傭金，按所售商品價(jià)值的百分比厘定，微拍堂的收入中傭金占比則最高。招股書中顯示，微拍堂各期傭金收入分別為2.70億元、6.85億元、6.18億元，占總收入的比例分別為57.1%、64.0%、63.2%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，微拍堂的傭金收入在2021年曾出現(xiàn)小幅下降，該年度活躍商家及活躍買家也出現(xiàn)下降。其中，活躍商家由2020年的11.05萬名降至2021年的7.86萬名；活躍買家由2020年的581.77萬名降至2021年的390.65萬名，降幅均非常明顯。這有可能會(huì)影響到公司未來的業(yè)績(jī)情況。

事實(shí)上，2021年，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流已與往年不同。招股書數(shù)據(jù)顯示，微拍堂各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5.08億元、3.14億元、-2.13億元。可以看到，該公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流已呈逐年下降趨勢(shì)，2021年甚至變?yōu)楝F(xiàn)金凈流出。

而自資本進(jìn)入文玩電商領(lǐng)域以來，除了微拍堂，發(fā)展迅速的還有玩物得志、天天鑒寶等頭部企業(yè)。在日趨激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，吸引及挽留活躍買家和商家變得更加困難，微拍堂坦言，未來很難保證一直實(shí)現(xiàn)或維持正現(xiàn)金流。

另外，在招股書顯示，微拍堂在報(bào)告期內(nèi)存在并無支付業(yè)務(wù)許可證的情況下經(jīng)營(yíng)支付及結(jié)算服務(wù)業(yè)務(wù)的情形。為管理風(fēng)險(xiǎn)，微拍堂已擴(kuò)大與一家持牌第三方支付服務(wù)平臺(tái)及一家持牌銀行的合作，但該公司也無法保證將完全消除相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

而且通過持牌第三方支付服務(wù)平臺(tái)支付及結(jié)算，買家在公司平臺(tái)上購(gòu)物向商家支付的款項(xiàng)將不再存入微拍堂賬戶，導(dǎo)致微拍堂的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少。買家存入銀行賬戶中支付給商家的采購(gòu)對(duì)價(jià)，也被銀行列為受限制賬戶。

微拍堂近年現(xiàn)金流量情況

數(shù)據(jù)來源：微拍堂招股書

曾遭監(jiān)管處罰

假貨一直是古玩行業(yè)的“攔路虎”，微拍堂卻多次被曝光及投訴所售商品為假貨。

最近的一次是2021年3月該平臺(tái)遭到曝光，撿漏一幅標(biāo)稱為當(dāng)代畫家、美協(xié)會(huì)員馬海方的早期作品，但被馬海方本人鑒定為仿品；另一幅撿漏當(dāng)代畫家、美協(xié)會(huì)李毅的《南疆秋韻圖》也被本人確認(rèn)為贗品。

在黑貓投訴平臺(tái)上搜索微拍堂，已有2300多條投訴量，多涉及商品為次品、不發(fā)貨不退款、出售假貨、誘導(dǎo)欺詐消費(fèi)者等。

2020年3月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局西湖區(qū)分局對(duì)微拍堂處以45066.9元的罰款，原因是其未能采取必要行動(dòng)防止商家于平臺(tái)上投放非法廣告。

2021年6月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局杭州市分局對(duì)微拍堂處以135.00萬元的罰款，原因?yàn)樵诖黉N活動(dòng)中使用誤導(dǎo)性及虛假?gòu)V告；知道或應(yīng)該知道平臺(tái)上商家銷售假冒、未經(jīng)授權(quán)或侵權(quán)產(chǎn)品時(shí)，未能采取必要措施保護(hù)客戶權(quán)益；未能履行核驗(yàn)注冊(cè)商家信息的義務(wù)；未能于平臺(tái)網(wǎng)頁的顯著位置公示營(yíng)業(yè)執(zhí)照信息以及法律要求須予披露與平臺(tái)上提供的產(chǎn)品相關(guān)的其他信息；及未能明確區(qū)分自營(yíng)業(yè)務(wù)。

目前，微拍堂已開設(shè)鑒真閣，旨在為文玩提供綜合鑒定服務(wù)。但該公司也表示，其可能繼續(xù)受到或涉及各種投訴、索賠、爭(zhēng)議、監(jiān)管行動(dòng)、仲裁及法律訴訟，或?qū)�公司�?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。