經(jīng)歷了6月初開始的新一輪拋售，上周美股企穩(wěn)反彈，三大股指漲幅均超過5%。在經(jīng)濟增長放緩跡象日益明顯，大宗商品價格有所調(diào)整的背景下，投資者開始重新評估美聯(lián)儲激進(jìn)加息的預(yù)期。不過上周五的大陽線并未讓機構(gòu)放松警惕，雖然超跌反彈仍可能持續(xù)一段時間，但困擾經(jīng)濟和投資者情緒的風(fēng)險因素并未完全解除，下半年市場也許依然面臨波動性考驗。

加息預(yù)期有所降溫

上周美聯(lián)儲主席鮑威爾在出席國會聽證會時重申了抑制通脹的立場，并提及了衰退的可能性。與之前的表態(tài)類似，他認(rèn)為實現(xiàn)軟著陸并不容易�？紤]到地緣政治和供應(yīng)鏈的困境，解決這些問題在某種程度上取決于諸多無法控制的因素。

過去一周美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)反映出動能下降的風(fēng)險。美國6月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)PMI降至五個月低位，其中制造業(yè)PMI進(jìn)一步逼近榮枯分界線，顯示出供應(yīng)鏈瓶頸、勞動力緊缺等問題持續(xù)擾動企業(yè)產(chǎn)能和消費需求。國際貨幣基金組織IMF在對美國經(jīng)濟政策的年度評估中，下調(diào)2022年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速預(yù)期至2.9%，低于4月份的3.7%，2023年預(yù)測從2.3%下調(diào)至1.7%，2024年將跌至0.8%。

美聯(lián)儲政策對美國經(jīng)濟沖擊的擔(dān)憂是近期風(fēng)險資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈波動的重要因素。牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學(xué)家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，衰退正在逐步取代通脹成為焦點。目前經(jīng)濟疲軟跡象正在加劇這種擔(dān)憂，抵押貸款利率上升沖擊了房地產(chǎn)市場，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)擴張放緩，科技行業(yè)的工作機會正在減少。

對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂可以從美債市場的走勢上看出端倪，本周各期限美債收益率全線回落，基準(zhǔn)10年期美債收益率下跌11.3個基點至3.125%。消費者情緒調(diào)查表現(xiàn)不佳，6月密歇根消費者信心指數(shù)連續(xù)創(chuàng)歷史新低。47%的受訪者指責(zé)高物價增長侵蝕了生活水平。根據(jù)CME的FedWatch工具，投資者現(xiàn)在預(yù)計美聯(lián)儲基金利率將在12月達(dá)到3.25%~3.50%，從一周前下調(diào)25個基點。此外，投資者現(xiàn)在預(yù)計，美聯(lián)儲將在大約一年后開始降息，這也早于此前美聯(lián)儲決議的最新預(yù)估。

施瓦茨向記者表示，解決通脹的最好辦法之一就是高價本身。這在一些商品上得到了驗證，價格對需求預(yù)期的影響正在使得包括原油、銅、鋼鐵等工業(yè)品價格出現(xiàn)回落。不過從目前的情況看，由于住房和服務(wù)價格依然處于上升壓力下，美聯(lián)儲抗擊通脹的壓力并未得到明顯緩解。

隨著經(jīng)濟增速放緩及需求面影響逐漸釋放，美聯(lián)儲將根據(jù)通脹走向調(diào)整政策力度。施瓦茨預(yù)計，考慮到美聯(lián)儲抗擊通脹的決心，7月加息75個基點的壓力猶存，如果通脹能夠在四季度出現(xiàn)明顯減速跡象，隨著美聯(lián)儲政策利率接近中性水平，屆時加息幅度可能會逐步降至25個基點。他告訴記者，美聯(lián)儲積極主動的加息確實增加了硬著陸的可能性， 尤其是在2023年，現(xiàn)在看經(jīng)濟衰退言之尚早且并非不可避免，因為鮑威爾近期也強調(diào)了政策的靈活性。

反彈先看兩周？

美股上周五強勢結(jié)束了周線三連陰的調(diào)整，各行業(yè)板塊迎來了久違的反彈。從市場表現(xiàn)看，金融板塊受益于最新公布的美聯(lián)儲壓力測試結(jié)果，美債收益率高位回落則提振了成長股的吸引力。

事實上，過去幾天市場回暖與通脹見頂及美聯(lián)儲政策預(yù)期有關(guān)。Baird市場策略師安東內(nèi)利（Mike Antonelli）表示，“我們已經(jīng)看到大宗商品價格連續(xù)兩周下跌，同時美聯(lián)儲基金期貨定價在2023年降息�，F(xiàn)在真正阻礙市場的是無休止的加息，如果我們找到了利率重點，那么股市可以在這里趨穩(wěn)回升�！�

資金開始抄底回流。根據(jù)財經(jīng)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv-Lipper的統(tǒng)計，截至22日當(dāng)周，美股基金錄得113.8億美元的凈流入，創(chuàng)3月23日以來新高。資金風(fēng)格上，美國大盤股基金錄得151.9億美元的資金流入，為2020年7月以來的最大規(guī)模，顯示投資者在尋找超賣標(biāo)的時并不傾向于激進(jìn)的策略。

衍生品市場上，多頭也正在卷土重來。 嘉信理財交易數(shù)據(jù)顯示，上周VIX看漲期權(quán)和看跌期權(quán)未平倉量分別環(huán)比增長4.3%和10.4%，與此同時，標(biāo)普500指數(shù)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)未平倉量分別環(huán)比增長4.1%和1.7%。兩者都顯示，不少資金在押注短期美股將繼續(xù)震蕩回升。

摩根大通策略師科拉諾維奇（Mark Kolanovic）發(fā)布報告稱，由于市場超賣和現(xiàn)金余額接近創(chuàng)紀(jì)錄水平，下周的月度和季度投資組合再平衡可能會推動股市上漲7%左右，此前一季度末和5月底出現(xiàn)過類似的行情�！敖衲暧捎谑袌霾▌虞^大，流動性有限，再平衡的影響會更明顯�！�

不過對于未來股指反彈的持續(xù)性，悲觀的觀點并不少見。CFRA Research 首席投資策略師斯托瓦爾（SamStovall）認(rèn)為，關(guān)于美國經(jīng)濟可能放緩的擔(dān)憂可能會減弱美聯(lián)儲的鷹派作風(fēng)，再加上大宗商品價格和債券收益率下降，這些都是投資者看好反彈的原因，但這里并不是最后的底部�！耙坏┡c中期選舉相關(guān)的不確定性結(jié)束，第四季度開始市場有望迎來真正機會�！备呤⑹袌鼋灰讍T弗雷利（Matt Fleury）給出了兩周時間，300億美國養(yǎng)老金季末入市令他短期“戰(zhàn)術(shù)性”看漲美股，反彈可能持續(xù)到7月初，但中期走勢依然不容樂觀，維持看空的觀點。