中新經(jīng)緯7月18日電 題：美國2023年出現(xiàn)實質(zhì)性衰退風(fēng)險較大

作者 董琦 國泰君安(601211)證券研究所首席宏觀分析師

國際大宗商品價格大跌引發(fā)市場對美國經(jīng)濟衰退和強美元指數(shù)的討論。

市場和學(xué)術(shù)界對衰退存在兩種定義方式：技術(shù)性衰退和實質(zhì)性衰退。技術(shù)性衰退，指連續(xù)兩個季度GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)環(huán)比負(fù)增長，但容易受到凈出口、存貨等分項波動擾動。實質(zhì)性衰退，由官方機構(gòu)美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)界定，衰退是指經(jīng)濟活動的顯著下降，這種下降會波及整個經(jīng)濟體，并持續(xù)數(shù)月以上，具體會參照就業(yè)、收入、消費、生產(chǎn)等一系列經(jīng)濟指標(biāo)，但NBER并沒有界定衰退的固定規(guī)則，主要關(guān)注就業(yè)和扣除轉(zhuǎn)移支付收入后的個人實際收入兩項指標(biāo)。

目前市場更擔(dān)憂的是實質(zhì)性衰退。因為技術(shù)性衰退容易受凈出口、存貨等波動項擾動，而實質(zhì)性衰退需滿足廣度、深度和持續(xù)時間三個指標(biāo)，更能代表經(jīng)濟內(nèi)生動能和發(fā)展趨勢。

我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟當(dāng)前離實質(zhì)性衰退仍有一定距離，但2023年出現(xiàn)實質(zhì)性衰退的風(fēng)險較大。美國當(dāng)前就業(yè)指標(biāo)、扣除轉(zhuǎn)移支付后的實際個人收入、實際消費支出和工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)均呈現(xiàn)上升趨勢，只有實際批發(fā)零售額呈現(xiàn)下降趨勢，但這主要是由于前期商品消費超前導(dǎo)致，并不能說明整體的經(jīng)濟內(nèi)生動能大幅趨弱。

美國高通脹最終可能需要一場“衰退”才能緩解。美聯(lián)儲加息是美國經(jīng)濟衰退預(yù)期的根本來源，而美聯(lián)儲加息又錨定通脹，往后看，美國通脹仍將具有較高粘性，緩解速度將會較為緩慢，通脹粘性主要來源于服務(wù)通脹的高粘性，從需求端來看，服務(wù)消費后續(xù)仍有較大修復(fù)空間，從供給端來看，勞動力在服務(wù)業(yè)成本中占比較大，“工資-通脹”相互支撐的局面已經(jīng)形成。

有兩種方式可以緩解勞動力市場缺口：一是短痛，經(jīng)濟硬著陸，加息至衰退，快刀斬亂麻，通過衰退快速彌合勞動力市場缺口，快速緩解通脹。另一種是長痛，經(jīng)濟軟著陸，將經(jīng)濟增速控制在潛在增速以下，但又不至于引起衰退，慢慢彌合勞動力市場缺口。

但經(jīng)濟軟著陸的問題在于貨幣政策具有滯后性，對經(jīng)濟的影響在二到六個季度之后才能顯現(xiàn)，將經(jīng)濟增速控制在潛在增速以下，同時又不引起衰退的難度很大。而且軟著陸對應(yīng)高通脹持續(xù)時間將會更長，影響美聯(lián)儲信譽。(中新經(jīng)緯APP)

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