全球金融危機后的10年來，低通脹、低利率、全球化浪潮使得全球處于“金發(fā)女孩經(jīng)濟”(低通脹、高增長)之下。然而，這一景象現(xiàn)已開始被高通脹、快速加息、供應(yīng)鏈重構(gòu)等替代，目前，全球央行、政策制定者、投資機構(gòu)們都迎來了一場“范式轉(zhuǎn)換”。

　　 全球央行鐵了心要以強勢的緊縮政策阻擊通脹。于是，美股今年上半年表現(xiàn)為1970年來最差，跌超兩成。在6月美國消費者價格指數(shù)（CPI）達9.1%、創(chuàng)40多年新高后，更有觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲將在7月加息75~100個基點（BP）。盡管美聯(lián)儲是最大的主角，但面臨經(jīng)濟下行風(fēng)險還硬著頭皮緊縮的絕不只有美聯(lián)儲。過去一周，新西蘭聯(lián)儲加息50BP，加拿大央行加息100BP。本周利率聚光燈則將打在歐洲央行和日本央行的身上。

　　 渣打全球首席策略師羅伯遜對記者表示，“下半年，市場需解決五個重大問題，分別是：經(jīng)濟衰退已成共識，金融市場是否已為此充分定價？我們的看法是‘否’；創(chuàng)十年新高的強勢美元，是否會加劇全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂？我們的看法是‘是’; 美國利率是否已見頂? 我們認(rèn)為，短端收益率尚未見頂，但長端收益率已見頂；下半年中國經(jīng)濟能否恢復(fù)? 我們認(rèn)為，下半年中國經(jīng)濟將從二季度的低谷中恢復(fù)，但反彈幅度或較為溫和；通脹憂慮或經(jīng)濟下行風(fēng)險是否驅(qū)動大宗商品價格?目前，我們看到短期內(nèi)存在下行風(fēng)險，但還需更明確跡象判斷預(yù)期衰退的程度有多深、范圍有多廣�！�

　　 加息潮抗擊“大通脹時代”

　　 品浩（PIMCO）北美洲經(jīng)濟師衛(wèi)艾婷（Tiffany Wilding）對記者表示，預(yù)計美聯(lián)儲將在7月和9月的議息會議上再次加息至少75BP。

　　 近期更是有觀點認(rèn)為，100BP的加息幅度也并非不可能。不過，高盛美國經(jīng)濟學(xué)家最新表示，自6月美聯(lián)儲議息會議（FOMC）以來，通脹預(yù)期數(shù)據(jù)明顯走軟。6月最終美國密歇根大學(xué)(UMich)報告將5~10年通脹預(yù)期下調(diào)0.2個百分點，7月初步報告下調(diào)0.3個百分點至2.8%，“通脹預(yù)期的軟化使我們預(yù)計美聯(lián)儲近期不會加快加息步伐，預(yù)計7月會議上加息75BP�！�

　　 美聯(lián)儲等發(fā)達國家央行在2022年已經(jīng)激進加息數(shù)次，但對應(yīng)國家的通脹水平并沒有相應(yīng)下降，甚至出現(xiàn)利率和通脹同時上升的狀況。國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）認(rèn)為，可能要到2023年，通脹才會實質(zhì)性下降。

　　 格奧爾基耶娃近期表示，全球利率會一直持續(xù)上升至2023年，屆時全球價格指數(shù)開始對央行們的作為有所反應(yīng)。近幾個月來，石油等大宗商品價格可能已經(jīng)趨于穩(wěn)定并開始下滑，但她也表示，這些商品價格下滑是對經(jīng)濟衰退前景作出的應(yīng)對，而不一定是因為通脹已被抑制。

　　 這也意味著，加息仍是央行們的首選，即使這將以經(jīng)濟衰退為代價。事實上，美國經(jīng)濟歷史上的衰退不少都是因快速的貨幣緊縮導(dǎo)致。“央行們必須堅持下去，直到通脹預(yù)期明顯穩(wěn)定下來�！备駣W爾基耶娃稱。

　　 2020年以來，受疫情影響，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿綐O大干擾。2022年，俄烏沖突又進一步加劇了全球供應(yīng)鏈混亂狀態(tài)。其結(jié)果就是關(guān)鍵商品包括食品、化肥和能源等價格不斷上漲。據(jù)世界銀行稱，今年3月至4月，全球糧食價格創(chuàng)歷史新高。世界銀行3月至4月的糧食商品價格指數(shù)比前兩個月上漲了15%，比兩年前高出80%以上。

　　 嘉盛集團資深分析師佩里（Joe Perry）告訴記者，歐洲央行在上次會議上承諾下次會議加息25BP，本周有沒有可能加息50BP？日本央行除了可能修改成長與通脹預(yù)測值外，本周可能按兵不動。

　　 事實上，上述兩大主要央行都面臨極大挑戰(zhàn)。歐元區(qū)5月的通脹率升至8.1%，央行必須采取行動，但與此同時，經(jīng)濟下行壓力也不斷加大。瑞銀方面對記者表示，各界聚焦歐洲“斷氣”風(fēng)險。市場關(guān)注俄羅斯在周四完成“北溪1號”管道維護后，會否對歐洲恢復(fù)天然氣供應(yīng)。俄方近期已利用能源流量來對外施壓，如果情況持續(xù)，歐洲仍可避免實施天然氣配給；但若俄方進一步限制供應(yīng)，歐洲則可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。歐洲衰退的風(fēng)險遠(yuǎn)高于美國。

　　 日本央行更是看似陷入了“死循環(huán)”。在全球加息潮下，日本央行固守超級寬松貨幣政策。上周美元對日元匯率一度升破138，為1998年9月以來首次。

　　 此外，還有更多亞洲央行采取了行動。瑞銀估計，下半年亞洲（中國以外）央行持續(xù)加息。韓國及新西蘭央行本周已先后加息50BP。不計中國，亞洲國家通脹普遍居高不下，平均達到4%以上，其中，新興市場通脹更接近5%。不僅能源價格高漲，食品和化肥價格也在攀升。另外，隨著多國重啟經(jīng)濟，服務(wù)業(yè)價格因供應(yīng)瓶頸而上升，平均環(huán)比增幅達到7%。然而，隨著美元及能源價格強勢減弱，瑞銀估計亞洲通脹在三季度見頂，年末前逐漸下行。

　　 通脹“舒適區(qū)”下的中國加速穩(wěn)經(jīng)濟

　　 相比之下，中國仍處于通脹“舒適區(qū)”，并不存在政策收緊的壓力。但挑戰(zhàn)在于，穩(wěn)經(jīng)濟的緊迫性與日俱增。

　　 國家統(tǒng)計局9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月全國CPI同比上漲2.5%，PMI同比上漲6.1%，環(huán)比持平。

　　 法國巴黎銀行首席經(jīng)濟學(xué)家陳興棟對記者表示，“我們認(rèn)為，豬周期的好轉(zhuǎn)可能會在今年下半年推動中國整體CPI上漲。作為豬肉供應(yīng)的領(lǐng)先指標(biāo)，母豬庫存從去年7月開始下降，因此，我們認(rèn)為，豬肉價格將在今年下半年反彈。不過，與2019年下半年的超級上漲周期相比，我們預(yù)計此次豬肉價格的上漲將更為溫和，因為2019年母豬和生豬庫存受到非洲豬瘟疫情的影響，而這一次則是由市場力量推動的�！�

　　 考慮到疫情和地產(chǎn)市場對經(jīng)濟帶來的挑戰(zhàn)，如何穩(wěn)經(jīng)濟仍是重點。信達宏觀首席分析師解運亮表示，6月專項債史詩級發(fā)行，單月新增專項債發(fā)行額逼近1.4萬億元。1~6月累計發(fā)行3.4萬億元，進度達到了93%，約66%投向了基建領(lǐng)域。

　　 他表示，中國下半年的重磅增量政策大體可以分為增發(fā)建設(shè)國債、增發(fā)特別國債、增加今年專項債額度、提前使用明年專項債額度共四種猜想，“最后一項猜想的可能性最大。”解運亮稱，原因在于，監(jiān)管部門要求地方申報今年第三批專項債項目，項目需要額度匹配，而今年剩余額度已然不多；從兩年跨期視角看，提前使用明年額度比起單純增加今年額度要更加有利于呵護地方政府高居的債務(wù)率。若真的使用明年專項債額度，預(yù)計9、10月份大概率會成為下半年的發(fā)債高峰。

　　 資金流向哪里

　　 鑒于全球進入“大通脹時代”，大型機構(gòu)的配置也有所調(diào)整。

　　 全球主權(quán)基金的投資期限較長，其策略的調(diào)整往往被視為一種前瞻性的變化。景順大中華、東南亞及韓國區(qū)行政總裁潘新江在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，《景順全球主權(quán)資產(chǎn)管理研究》得出三大最新結(jié)論——通脹促使投資者重新審視資產(chǎn)配置，削減固定收益持倉，私募市場受青睞；由于俄烏沖突打擊市場信心，主權(quán)基金預(yù)期將增加北美及亞太區(qū)配置，減少歐洲配置；美元仍是主要的全球儲備貨幣，但人民幣配置持續(xù)上升。

　　 高盛此前也提及，“后現(xiàn)代周期”正在開啟，通脹風(fēng)險將大于通縮，且伴隨著經(jīng)濟區(qū)域化、勞動力、商品價格上升。同時，政府也會變得“更大、更積極”。在此期間，由于較高的利率將導(dǎo)致估值對收益的貢獻減小，股市的總體回報率將下降。因而，另類資產(chǎn)自然更受關(guān)注。

　　 此外，鑒于中美貨幣政策分化，6月國際資金明顯回流中國股市。潘新江也提及，多年以來各大央行持有的美元儲備占比一直在穩(wěn)步下降，從2016年的65.4%降至2021年的58.8%。各國央行意識到，人民幣在全球外匯儲備中的比重或?qū)⒊掷m(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，人民幣在央行外匯儲備中的比重從2016年的1.1%上升至2021年底的2.8%，且大多數(shù)（63%）央行目前均已配置人民幣。

　　 地緣政治風(fēng)險和疫情擾動導(dǎo)致2~5月資金大幅凈流出中國市場，但潘新江對記者稱，市場波動過后，增持趨勢仍將持續(xù)，受到影響的可能是增配的速度，而非增配的趨勢。