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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

伍超明  胡文艷 李沫

事件：中共中央政治局7月28日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作（見(jiàn)表1）。針對(duì)本次會(huì)議透露出經(jīng)濟(jì)和政策變化，我們的解讀如下。

正文

一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的突出矛盾和問(wèn)題

從中長(zhǎng)期國(guó)際宏觀環(huán)境看，“當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，世界之變、時(shí)代之變、歷史之變的特征更加明顯。”（7月26日至27日省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部“學(xué)習(xí)習(xí)近平總書(shū)記重要講話精神，迎接黨的二十大”專(zhuān)題研討班）；從短期全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，“前景趨于暗淡，不確定性上升”（7月IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》）；從短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，國(guó)內(nèi)需求不足，局部風(fēng)險(xiǎn)暴露。

（一）全球經(jīng)濟(jì)前景趨于暗淡，不確定性上升

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在7月份發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中指出，受疫情、烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)溢出效應(yīng)和全球融資環(huán)境收緊的綜合影響，2022 年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)愈發(fā)暗淡，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)�；�于基線情境，預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速將從去年的6.1%放緩至3.2%，明年將放緩至2.9%，較4月份分別下調(diào)0.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)上調(diào)通脹水平，預(yù)計(jì)今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家將分別達(dá)到6.6%、9.5%，二者上調(diào)幅度分別達(dá)到0.9和0.8個(gè)百分點(diǎn)；滯漲風(fēng)險(xiǎn)特征明顯。

但針對(duì)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，IMF分析了四種可能發(fā)生的下行風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的影響：（1）各方針對(duì)俄羅斯入侵烏克蘭采取日益嚴(yán)厲的制裁措施，導(dǎo)致2022年下半年起俄羅斯石油出口較基線預(yù)測(cè)進(jìn)一步下降30%；（2）2022年底，俄羅斯對(duì)歐天然氣出口下降到零；（3）通脹預(yù)期在更長(zhǎng)時(shí)間居高不下；（4）政策制定者的抗通脹措施和投資者的擔(dān)憂導(dǎo)致融資環(huán)境收緊，從而推升主權(quán)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和期限溢價(jià)。如果上述情境發(fā)生，那么全球范圍內(nèi)將出現(xiàn)更大幅度的產(chǎn)出下降和通脹上升。相比基線預(yù)測(cè)，2022年和2023年的全球增速將分別下降約0.6和0.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖1），降至2.6%和2.0%。如此低的增速過(guò)去很少發(fā)生，1970 年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速低于2%的情況只出現(xiàn)過(guò)五次。全球石油供應(yīng)量減少將導(dǎo)致油價(jià)上漲約30%，天然氣價(jià)格將上漲近200%。歐洲受到的影響尤其大，歐盟2023年經(jīng)濟(jì)增速將比基線低1.3個(gè)百分點(diǎn)，意味著該地區(qū)幾乎將出現(xiàn)零增長(zhǎng)。

（二）國(guó)內(nèi)需求不足，局部風(fēng)險(xiǎn)暴露

一是消費(fèi)需求不足成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拖累。受疫情對(duì)居民收入、消費(fèi)意愿和未來(lái)預(yù)期的影響，今年1-6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)-0.7%，與疫情前8%的增速相差甚大。根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到65.4%，因此當(dāng)前消費(fèi)需求低迷對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是顯而易見(jiàn)的。預(yù)計(jì)在當(dāng)前政策力度下，全年社零約增長(zhǎng)0-2%。

二是房地產(chǎn)投資負(fù)增長(zhǎng)及其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的暴露。1-6月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降5.4%，降幅較1-5月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，雖然部分先行指標(biāo)觸底反彈上升，但降幅均較大，預(yù)示房地產(chǎn)投資短期不會(huì)改變負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反彈力量也將較弱。根據(jù)我們的測(cè)算，房地產(chǎn)市場(chǎng)本身及與其相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)值，在GDP中的比重達(dá)到近30%，因此穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，意義較大。除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的還有風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)，以及與其關(guān)聯(lián)緊密的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)違約、購(gòu)房者斷貸、地方政府性基金收入銳減等（見(jiàn)圖2），這些風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒃谝欢螘r(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。

二、下半年工作思路：堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果

在科學(xué)研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)后，對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)工作思路，會(huì)議提出要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，按照“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的三大要求，保持下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。

（一）堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，不搞強(qiáng)刺激

會(huì)議一如既往地強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)中求進(jìn)，這意味著要同步實(shí)現(xiàn)兩方面的目標(biāo)：一方面要避免短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速，要運(yùn)行在合理區(qū)間，畢竟“發(fā)展是解決我國(guó)一切問(wèn)題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵”；另一方面高質(zhì)量發(fā)展是長(zhǎng)期目標(biāo)和方向，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要調(diào)整，增長(zhǎng)動(dòng)能要轉(zhuǎn)換。因此，只要短期經(jīng)濟(jì)沒(méi)有失速風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定可期，那么政策層面的強(qiáng)刺激尤其是西方式的大水漫灌就不會(huì)出現(xiàn)。這預(yù)示下半年貨幣和財(cái)政政策將延續(xù)上半年趨勢(shì)，沒(méi)有突變性或轉(zhuǎn)折性變化。

（二）下半年保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在5-6%的合理區(qū)間，淡化全年增速目標(biāo)

對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，會(huì)議要求“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。釋放了三個(gè)方面的信號(hào)：一是要在內(nèi)涵上注意合理區(qū)間的變化，不僅僅指經(jīng)濟(jì)增速，還包括就業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。“就業(yè)穩(wěn)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的重要標(biāo)志”，會(huì)議提出下半年要“著力穩(wěn)就業(yè)”，在政策邏輯上與運(yùn)行在合理區(qū)間是一致的，穩(wěn)就業(yè)是下半年工作重點(diǎn)，會(huì)議也要求“做好高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體就業(yè)工作”。二是在時(shí)間上是要求下半年而不是全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。上半年我國(guó)GDP增長(zhǎng)2.5%，在當(dāng)前政策力度下全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到5-6%的可能性很小，因此下半年GDP增長(zhǎng)5-6%才是會(huì)議的要求。三是淡化全年增速目標(biāo)，不去實(shí)現(xiàn)不可能完成的任務(wù)。

（三）充分調(diào)動(dòng)各方積極性，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果

會(huì)議在“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”后面，增加了“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”的表述，體現(xiàn)了“一底線一要求”�！耙坏拙�”，即下半年5-6%的合理區(qū)間增速或是硬性約束。“一要求”，這是對(duì)各地區(qū)各部門(mén)提出來(lái)的。會(huì)議要求“要充分調(diào)動(dòng)各方面積極性”，“各地區(qū)各部門(mén)要切實(shí)負(fù)起責(zé)任”，其中“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”。因此，盡管中央淡化了全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但并不意味著對(duì)各省市沒(méi)有要求和考核約束。

（四）著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)

當(dāng)前穩(wěn)就業(yè)壓力主要體現(xiàn)在高校畢業(yè)生等重點(diǎn)群體。6月份數(shù)據(jù)顯示，16-24歲失業(yè)率達(dá)到19.3%（見(jiàn)圖3），創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)記錄以來(lái)的新高，部分原因與吸納就業(yè)能力強(qiáng)的房地產(chǎn)、教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)及接觸性服務(wù)行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)差有關(guān)。物價(jià)方面，未來(lái)面臨四方面的上行壓力：一是海外輸入性通脹壓力增加，能源和糧食等不可或缺的民生商品價(jià)格大幅上漲，已對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格傳導(dǎo)并將持續(xù)；二是“豬周期”進(jìn)入上行階段，豬肉價(jià)格上漲將推動(dòng)CPI上行，預(yù)計(jì)豬價(jià)對(duì)下半年CPI的拉動(dòng)將較上半年高出1個(gè)百分點(diǎn)；三是服務(wù)需求恢復(fù)導(dǎo)致服務(wù)價(jià)格上漲，推高CPI中樞；四是前期PPI上漲向CPI的傳導(dǎo)或?qū)⒊掷m(xù)，推高日用品等商品價(jià)格。

三、如何高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展

（一）堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”，該管的要堅(jiān)決管住

對(duì)于疫情防控政策，會(huì)議延續(xù)4月份政治局會(huì)議的定調(diào)，“堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零”總方針不變。同時(shí)，針對(duì)近期市場(chǎng)上質(zhì)疑中國(guó)嚴(yán)格防疫代價(jià)高昂且不可持續(xù)，主張與疫情共存的論調(diào)，會(huì)議明確提出“對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系，要綜合看、系統(tǒng)看、長(zhǎng)遠(yuǎn)看，特別是要從政治上看、算政治賬”。其中原因有二：一是動(dòng)態(tài)清零政策是由我黨堅(jiān)持“以人民至上、生命至上”的性質(zhì)宗旨決定的，判斷防疫成效首先要算生命大帳，我國(guó)人口基數(shù)大，60歲以上老齡人口達(dá)2.67億人，如果搞“集體免疫”、“躺平”之類(lèi)的防控政策，后果不堪設(shè)想。二是一時(shí)的“管”是為了更好的“放”，從中國(guó)戰(zhàn)疫實(shí)踐看，2020年至今，無(wú)論從GDP增速還是通脹率看，中國(guó)均在全球保持著領(lǐng)先地位，如果算總賬、長(zhǎng)遠(yuǎn)帳，動(dòng)態(tài)清零政策依舊最經(jīng)濟(jì)、效果最好。

堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，意味著疫情仍是制約經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速一定程度上仍會(huì)受到疫情拖累。如根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每一輪全球疫情爆發(fā)后，中國(guó)均會(huì)出現(xiàn)疫情反彈（見(jiàn)圖4），當(dāng)前全球正經(jīng)歷第五輪疫情大爆發(fā)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)大概率仍會(huì)有零散疫情發(fā)生，封控措施不可避免會(huì)帶來(lái)短期經(jīng)濟(jì)沖擊。

（二）保證重點(diǎn)功能有序運(yùn)轉(zhuǎn)，該保的要堅(jiān)決保住

“動(dòng)態(tài)清零”政策需要堅(jiān)持科學(xué)精準(zhǔn)防控，吸取以往防疫實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷優(yōu)化防疫方式、提高防控能力，防止層層加碼“一刀切”。因此會(huì)議明確提出在防疫的同時(shí)，要“保證影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)功能有序運(yùn)轉(zhuǎn)，該保的要堅(jiān)決保住”，避免出現(xiàn)4月份部分地區(qū)疫情大規(guī)模爆發(fā)導(dǎo)致的全國(guó)物流不暢、經(jīng)濟(jì)停擺。

四、宏觀政策：積極作為擴(kuò)大需求，基建是主要抓手

面對(duì)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足的核心矛盾，會(huì)議明確提出下半年“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”，“財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”。從政策著力點(diǎn)上看，財(cái)政使用專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額“加量”、貨幣配合準(zhǔn)財(cái)政增加信用支持，共同指向基建投資，成為彌補(bǔ)消費(fèi)、地產(chǎn)、出口等社會(huì)需求不足的主要抓手。

（一）財(cái)政政策：1.5萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額增量工具出臺(tái)

彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，財(cái)政將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)主綱，在加快使用已發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券的同時(shí)，用好用足剩余專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額成為下半年最主要的增量政策工具。

一是加快使用專(zhuān)項(xiàng)債資金，推動(dòng)形成實(shí)物工作量。截止6月底，項(xiàng)目建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券累計(jì)發(fā)行約3.4萬(wàn)億元，已完成“6月底前基本發(fā)行完畢”的政策要求。但受制于部分項(xiàng)目資本金不足、第二批專(zhuān)項(xiàng)債額度集中于5、6月發(fā)行等因素，部分專(zhuān)項(xiàng)債券資金還有待使用到位。因此，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“用好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券資金”，推動(dòng)存量政策加快落地顯效。

二是1.5萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額成主要增量政策。上半年財(cái)政運(yùn)行呈現(xiàn)出明顯的“減收、增支”特征，如1-6月份財(cái)政兩本賬收入增速低于支出增速25個(gè)百分點(diǎn)以上（見(jiàn)圖5），財(cái)政收支缺口較大，若無(wú)增量政策補(bǔ)充資金來(lái)源，財(cái)政不僅無(wú)法彌補(bǔ)社會(huì)需求的不足，反而有可能會(huì)對(duì)總需求形成拖累。因此會(huì)議明確提出“用足用好專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額”作為下半年主要增量政策工具，帶來(lái)增量資金上限規(guī)模約為1.5萬(wàn)億元（2021年末地方專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額-余額規(guī)模，見(jiàn)圖6）。此外，與發(fā)行特別國(guó)債、提前下達(dá)專(zhuān)項(xiàng)債額度相比、使用地方債務(wù)限額不需要經(jīng)過(guò)人大特殊審批，政策從出臺(tái)到使用時(shí)滯相對(duì)較短。但各地可使用限額分布不均，發(fā)達(dá)地區(qū)空間大、欠發(fā)達(dá)地區(qū)空間相對(duì)小，北京、上海、江蘇等前五大省份占比約4成（見(jiàn)圖7）�？紤]到實(shí)際操作過(guò)程中跨省調(diào)劑仍面臨一些障礙，具體政策效果仍有待觀察。

（二）貨幣政策：加大信貸支持，配合財(cái)政發(fā)力擴(kuò)基建

積極作為擴(kuò)大需求，貨幣政策將配合財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力為主，預(yù)計(jì)貨幣政策總基調(diào)維持“穩(wěn)健偏松”，著力點(diǎn)在于量上加大信貸支持，短期內(nèi)降息概率進(jìn)一步下降。

一是配合準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力擴(kuò)基建是重要抓手。會(huì)議提出“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，分別對(duì)應(yīng)6月份國(guó)常會(huì)部署的政策行新增8000億信貸額度和3000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，均為強(qiáng)調(diào)存量政策的落實(shí)，并非新的增量政策。其中，3000億政策性金融工具主要用來(lái)補(bǔ)充重大基建項(xiàng)目資本金，根據(jù)基建領(lǐng)域20%左右的項(xiàng)目資本金要求，我們估算該政策可撬動(dòng)的資金規(guī)模有望超萬(wàn)億元。此外，推動(dòng)上述兩項(xiàng)政策工具落地，還有利于在不超發(fā)貨幣條件下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為基建領(lǐng)域發(fā)放中長(zhǎng)期低成本配套貸款，增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

二是下半年流動(dòng)性仍將合理充裕，著力加大企業(yè)為主的信貸支持。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問(wèn)題，下半年央行參照2020年同期主動(dòng)收緊貨幣的概率不大，流動(dòng)性有望繼續(xù)保持合理充裕。但政策的重心將逐步由“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持。具體看，三大抓手有望齊發(fā)力：1）配合增量財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策發(fā)力，提供配套基建信貸資金；2）再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)做加法、加快使用，重點(diǎn)支持智能低碳、小微企業(yè)和經(jīng)濟(jì)薄弱領(lǐng)域；3）因城施策適當(dāng)打開(kāi)一些政策工具箱，穩(wěn)住房地產(chǎn)融資需求。

三是預(yù)計(jì)短期降息概率進(jìn)一步下降。貨幣政策方面，會(huì)議主要著重在量上提供信貸支持，價(jià)格方面并未提及，預(yù)計(jì)在海外主要經(jīng)濟(jì)體連續(xù)加息導(dǎo)致中美基準(zhǔn)利率倒掛、國(guó)內(nèi)CPI上行壓力加大的制約下，短期內(nèi)降息并非貨幣政策的優(yōu)先選項(xiàng)。下半年，通過(guò)穩(wěn)定銀行負(fù)債成本和釋放改革紅利給實(shí)體企業(yè)讓利，仍是降低企業(yè)綜合融資成本的主要方式。若房地產(chǎn)恢復(fù)持續(xù)不及預(yù)期，不排除再度調(diào)降5年期LPR利率的可能性。

（三）產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈：提高穩(wěn)定性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，面臨兩方面的挑戰(zhàn)或壓力：一是逆全球化、地緣關(guān)系緊張等導(dǎo)致的全球性脫鉤斷鏈風(fēng)險(xiǎn)。IMF多次警示烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)分裂為具有不同技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、跨境支付體系和儲(chǔ)備貨幣的地緣政治集團(tuán)。當(dāng)前我國(guó)已深度融入全球，國(guó)內(nèi)與國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈相互交融、不可分割。二是疫情對(duì)國(guó)內(nèi)物流暢通、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性構(gòu)成沖擊，要盡量避免這種短期“休克性”影響長(zhǎng)期化、趨勢(shì)化，保護(hù)“鏈”上企業(yè)不掉鏈，維護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、穩(wěn)固性。

基于上述兩方面因素，會(huì)議要求“提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，暢通交通物流，優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局”，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)鏈強(qiáng)鏈優(yōu)鏈，發(fā)揮三方面的作用：一是有利于有效應(yīng)對(duì)脫鉤斷鏈風(fēng)險(xiǎn)，提高中國(guó)維護(hù)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定的能力；二是為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求提供穩(wěn)定可靠的供給保障；三是構(gòu)建和完善大國(guó)內(nèi)循環(huán)供給保障體系。

五、發(fā)展要安全：全方位守住安全底線

基于“世界動(dòng)蕩和變革兩種趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)，發(fā)展和安全兩大赤字不斷凸顯”，會(huì)議延續(xù)4月份政治局會(huì)議“發(fā)展要安全”的工作思路，提出“全方位守住安全底線”，表明國(guó)家愈發(fā)重視統(tǒng)籌好發(fā)展和安全兩件大事。具體看，重點(diǎn)要守住糧食能源、房地產(chǎn)、金融市場(chǎng)等三條安全底線。

（一）強(qiáng)化糧食能源安全

受新冠疫情和俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)沖擊商品供給的影響，去年以來(lái)以能源和糧食為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅攀升，如6月末CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)較2019年末上漲約50%，全球能源和糧食安全受到嚴(yán)重威脅，因此會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要強(qiáng)化糧食能源安全保障。

糧食方面，由于我國(guó)三大主糧進(jìn)口依賴度較低，國(guó)際糧價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)的直接沖擊有限。但俄烏沖突導(dǎo)致化肥、能源等種植成本價(jià)格大幅攀升，成本渠道帶來(lái)的輸入性通脹壓力不容小覷；加上近年來(lái)極端天氣頻發(fā)導(dǎo)致糧食減產(chǎn)，保障糧食安全絲毫不能松懈，中國(guó)人的飯碗任何時(shí)候都要牢牢端在自己手中。

能源方面，既要繼續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)能源的保供穩(wěn)價(jià)政策，穩(wěn)定供給緩解中下游企業(yè)成本壓力，更要加快推動(dòng)能源體系的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，因此會(huì)議提出“加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系”。建設(shè)新能源供給消化體系，短期有利于擴(kuò)大有效投資、以工代賑穩(wěn)定就業(yè)，中長(zhǎng)期更有利于促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展和30·60目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，強(qiáng)化我國(guó)光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等新型電力系統(tǒng)在全球的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

（二）穩(wěn)定房地產(chǎn)

2021年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)大幅下行，截止目前觸底回暖信號(hào)并不明朗，加之近期部分城市斷供停貸事件發(fā)酵，會(huì)議新增“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”表述。其中含義有三：

一是繼續(xù)保持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策定力，以穩(wěn)為主，不再走刺激地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)的老路。二是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)需求端，“因城施策用足用好政策工具箱”。預(yù)計(jì)除一線城市外，更多銷(xiāo)售疲弱的二三四線城市在首套房貸利率、限購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、人才政策等方面加大放松力度仍然可期，且不排除未來(lái)會(huì)有新的金融創(chuàng)新工具出臺(tái)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。三是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)供給端是當(dāng)務(wù)之急，要“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。一方面，近期暴露的期房停貸等風(fēng)險(xiǎn)事件若不及時(shí)妥善處理、切斷傳染鏈條，容易進(jìn)一步蔓延擴(kuò)散，向財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，也會(huì)影響到房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的扭轉(zhuǎn)；另一方面，2016年以來(lái)國(guó)內(nèi)期房銷(xiāo)售面積持續(xù)高于竣工面積，造成當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間保交樓的壓力均較大（見(jiàn)圖8），需要政策加大支持力度，預(yù)計(jì)竣工投資將在穩(wěn)定房地產(chǎn)投資中起到引領(lǐng)支撐作用。

（三）化解局部性金融風(fēng)險(xiǎn)

一是會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要保持金融市場(chǎng)總體穩(wěn)定”。原因有二：一方面，上半年資本市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，應(yīng)警惕上述風(fēng)險(xiǎn)再度重演；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息，未來(lái)海外資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇對(duì)國(guó)內(nèi)的負(fù)面溢出效應(yīng)亦值得高度重視。另一方面，在國(guó)內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵關(guān)口，資本市場(chǎng)將發(fā)揮越來(lái)越重要的支撐作用，國(guó)家對(duì)于推動(dòng)資本市場(chǎng)加快發(fā)展、穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期的重視程度也趨于提高。

二是高度重視村鎮(zhèn)銀行等區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)近期河南村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的持續(xù)發(fā)酵，會(huì)議提出要“妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)”，重點(diǎn)在于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保證區(qū)域金融穩(wěn)定。根據(jù)央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果，2021年高風(fēng)險(xiǎn)村鎮(zhèn)銀行數(shù)量達(dá)103家，資產(chǎn)占本類(lèi)型機(jī)構(gòu)的比重為7%，后者衡量的風(fēng)險(xiǎn)水平明顯高于其他金融機(jī)構(gòu)，監(jiān)管層需提前布局謀劃化解風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

六、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：集中推出一批“綠燈”案例

對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，會(huì)議提出“要推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專(zhuān)項(xiàng)整改”、“集中推出一批‘綠燈’投資案例”。透露的信號(hào)主要有三點(diǎn)：一是互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管進(jìn)入規(guī)范化常態(tài)化階段。2020年底以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策經(jīng)歷了“強(qiáng)化監(jiān)管→為資本設(shè)置‘紅綠燈’→出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施→推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”的過(guò)程（見(jiàn)圖10），本次會(huì)議定調(diào)顯示出平臺(tái)經(jīng)濟(jì)由強(qiáng)監(jiān)管階段步入規(guī)范發(fā)展階段。二是推進(jìn)措施方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)先推出“綠燈”案例而非設(shè)置“紅燈”，體現(xiàn)出政策對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的有序引導(dǎo)和呵護(hù)，先明確可以做的行為，有利于穩(wěn)定平臺(tái)企業(yè)預(yù)期，發(fā)揮好平臺(tái)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造就業(yè)、促進(jìn)消費(fèi)的作用。三是推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展，打造大國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力。如2020年6月末，美國(guó)、中國(guó)估值超過(guò)10億美元的獨(dú)角獸公司數(shù)量排名全球前二名，但從新增數(shù)量看，受貿(mào)易摩擦和強(qiáng)監(jiān)管影響，2018年以來(lái)中美差距已經(jīng)顯著拉大（見(jiàn)圖9），亟待政策加大支持力度。

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