財(cái)經(jīng)網(wǎng)訊 “資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前宏觀政策關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題，也應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前政策的一個(gè)著力點(diǎn)。只有資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，經(jīng)濟(jì)才能穩(wěn)得住�！�7月30日，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng)劉尚希在“2022青島·中國(guó)財(cái)富論壇”上表示。

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院院長(zhǎng) 劉尚希

他指出，資產(chǎn)負(fù)債表變得越來(lái)越重要，這種重要性還在于它發(fā)生了一個(gè)重要的變化，就是從過(guò)去的一個(gè)財(cái)務(wù)概念，變成了一個(gè)金融概念。變成一個(gè)金融概念以后，資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感性大大增強(qiáng)，呈現(xiàn)出非常顯著的順周期的特征。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可能受到影響的資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)急劇收縮，一收縮可能引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致一串企業(yè)甚至行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

劉尚希提到，資產(chǎn)負(fù)債表是關(guān)聯(lián)的，通過(guò)這種關(guān)聯(lián)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相互傳遞。在這種情況下，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，特別是頭部企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，怎么樣及時(shí)處置，及時(shí)遏制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)公共化，是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)非常重要的關(guān)鍵步驟。所以，對(duì)一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題，要從宏觀的角度，從整體的角度去判斷其風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)溢出市場(chǎng)變異為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至是公共風(fēng)險(xiǎn)。從公共風(fēng)險(xiǎn)管理的角度看，就不能簡(jiǎn)單認(rèn)為這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，該倒閉就倒閉。而應(yīng)該看到，會(huì)溢出市場(chǎng)，帶來(lái)的連鎖反應(yīng)會(huì)沖擊整個(gè)行業(yè)或整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

此外，劉尚希表示，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)問(wèn)題變得非常重要。如果居民資產(chǎn)負(fù)債表惡化，會(huì)導(dǎo)致一串的反應(yīng)，不但加劇需求收縮，也會(huì)導(dǎo)致需求和供給之間形成一種負(fù)反饋，就是相互之間強(qiáng)化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮。

最后，在被問(wèn)到“我國(guó)公共財(cái)政支出中的民生部分為何不能再加大”時(shí)，劉尚希表示，實(shí)際上民生部分是在不斷加大的。目前通過(guò)將近10萬(wàn)億的轉(zhuǎn)移支付，促進(jìn)地方政府在保民生、�；�本公共服務(wù)方面的基本能力，針對(duì)農(nóng)民的轉(zhuǎn)移支付也越來(lái)越多。

他指出，更好地保障民生，僅僅通過(guò)政府轉(zhuǎn)移支付是不行的，短期是可以的，最終還是要建立在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上，這樣財(cái)富估值也好，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張也好，都是有一個(gè)現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。

以下為部分發(fā)言實(shí)錄：

張燕冬：各位新朋友、老朋友，各位媒體同仁，今天上午內(nèi)容也非常精彩，但是我們已經(jīng)嚴(yán)重超時(shí)了，所以這部分我們縮短時(shí)間。大家都知道從國(guó)際層面來(lái)說(shuō)世界經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，由于俄烏沖突的延續(xù)化，引發(fā)了大宗商品的上漲和全球供應(yīng)鏈的沖擊，是雪上加霜。通貨膨脹壓力逐漸加大，最近美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等連續(xù)加息，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)諸多影響。從國(guó)內(nèi)層面來(lái)說(shuō)，我們是多重壓力，不僅是需求，剛才蔡昉老師也講到了一些問(wèn)題，不僅是供給沖擊，而且預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的信心多重壓力，再加上疫情多點(diǎn)散發(fā)和持續(xù)沖擊的影響進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，我們?nèi)绾慰创�這些問(wèn)題，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)這些問(wèn)題更加考驗(yàn)著我們的決策智慧。

張燕冬：剛才您提到資產(chǎn)負(fù)債表中美國(guó)做對(duì)的，一個(gè)是居民，一個(gè)是企業(yè)，處置還是不錯(cuò)的。最近劉尚希院長(zhǎng)也在談這個(gè)問(wèn)題，我想請(qǐng)您談一下，關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表這個(gè)核心問(wèn)題，您怎么看？從這個(gè)角度說(shuō)。

劉尚希：大家好，資產(chǎn)負(fù)債表是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)核心問(wèn)題，也可以說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張和收縮決定了經(jīng)濟(jì)是增長(zhǎng)還是收縮。從這點(diǎn)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前宏觀政策關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題，也應(yīng)當(dāng)成為當(dāng)前政策的一個(gè)著力點(diǎn)。只有資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，經(jīng)濟(jì)才能穩(wěn)得住。

大家都知道，資產(chǎn)負(fù)債表決定了企業(yè)是不是可持續(xù)經(jīng)營(yíng)，資不抵債企業(yè)會(huì)破產(chǎn)。同樣從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，如果資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)普遍的收縮，那么經(jīng)濟(jì)也會(huì)收縮。如果資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)普遍的擴(kuò)張，那么經(jīng)濟(jì)它也會(huì)增長(zhǎng)。

這就是宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)。從這點(diǎn)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債表變得越來(lái)越重要。資產(chǎn)負(fù)債表的這種重要性，也還在于它發(fā)生了一個(gè)重要的變化，什么變化呢？就是從過(guò)去的一個(gè)財(cái)務(wù)概念，變成了一個(gè)金融概念。過(guò)去理解資產(chǎn)負(fù)債表是財(cái)務(wù)學(xué)，從財(cái)務(wù)學(xué)角度看，資產(chǎn)負(fù)債表是一個(gè)基于歷史成本的賬面價(jià)值反映，其計(jì)量的基礎(chǔ)就是反映過(guò)去發(fā)生的交易，基于歷史成本法。財(cái)務(wù)學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的反映其實(shí)是不明顯的。

但是現(xiàn)在從財(cái)務(wù)學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債表概念，變成了一個(gè)金融概念。變成一個(gè)金融概念以后，資產(chǎn)負(fù)債表的金融屬性對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感性大大增強(qiáng)，特別是資產(chǎn)、債務(wù)的確認(rèn)計(jì)量，特別是計(jì)量規(guī)則從歷史成本轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)公允價(jià)值之后，使得資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)出非常顯著的順周期特征。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可能受到影響的資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)急劇收縮，一收縮可能引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致一串企業(yè)甚至行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。相反，經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，尤其是資產(chǎn)的估值，已經(jīng)改變了過(guò)去的基于歷史成本法，開(kāi)始基于市場(chǎng)價(jià)值或未來(lái)的價(jià)值來(lái)進(jìn)行估值。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)張。所以，經(jīng)濟(jì)的收縮或者擴(kuò)張是建立在資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)之上的。

因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表的這種屬性發(fā)生變化，在經(jīng)濟(jì)金融化的背景下，我們很難再?gòu)膫鹘y(tǒng)的財(cái)務(wù)學(xué)角度理解資產(chǎn)負(fù)債表，而從金融的角度理解資產(chǎn)負(fù)債表。這個(gè)轉(zhuǎn)變是非常重要的，不然的話(huà)我們無(wú)法去判斷資產(chǎn)負(fù)債表為什么會(huì)成為各種不確定性、各種風(fēng)險(xiǎn)的放大器。其實(shí)就是它的這種金融屬性大大增強(qiáng)了。

更重要的是，資產(chǎn)負(fù)債表是關(guān)聯(lián)的，部門(mén)的角度來(lái)看是關(guān)聯(lián)的，從國(guó)際角度來(lái)看，各個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表也是關(guān)聯(lián)的。為什么金融危機(jī)可以傳染到各個(gè)國(guó)家？為什么一個(gè)頭部企業(yè)出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，會(huì)影響到整個(gè)行業(yè)，形成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)？就在于資產(chǎn)負(fù)債表的這種相互關(guān)聯(lián)。通過(guò)這種關(guān)聯(lián)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)相互傳遞。從這點(diǎn)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債表，尤其是頭部企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，它所帶來(lái)的這種影響是值得高度關(guān)注的。為什么國(guó)外出現(xiàn)了一個(gè)概念，叫“大而不能倒”。那就是大型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)就像一顆原子彈。如果一般的小企業(yè)，它的資產(chǎn)負(fù)債表惡化頂多相當(dāng)于一顆手榴彈，產(chǎn)生的波及效應(yīng)是比較小的。但是這種頭部企業(yè)，特別是那種巨無(wú)霸企業(yè)，一旦資產(chǎn)負(fù)債表惡化，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)生的沖擊波就像原子彈，所以就出現(xiàn)了大而不能倒的現(xiàn)象，就出現(xiàn)了針對(duì)頭部企業(yè)進(jìn)行救援。如果不救援，這顆原子彈一旦爆炸，很顯然對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊波是非常大的。特別是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，這種風(fēng)險(xiǎn)不斷傳遞，會(huì)波及居民部門(mén)。

在這種情況下，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，特別是頭部企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，怎么樣及時(shí)處置，及時(shí)遏制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)公共化，這是一個(gè)非常重要的關(guān)鍵步驟。我們判斷這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)變異為公共風(fēng)險(xiǎn)，要從資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)聯(lián)的角度去觀察。

所以對(duì)一個(gè)企業(yè)的問(wèn)題，要從宏觀的角度，從整體的角度去判斷。從公共風(fēng)險(xiǎn)管理的角度，就不能簡(jiǎn)單認(rèn)為這是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，該倒閉就倒閉。而應(yīng)該看到，可能會(huì)溢出市場(chǎng)，帶來(lái)的連鎖反應(yīng)會(huì)沖擊一個(gè)行業(yè)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)。這就是為什么美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候，大的企業(yè)倒掉雷曼公司之后，后來(lái)動(dòng)用財(cái)政資金出手救援道理就在這兒。救援大企業(yè)的目的是遏制風(fēng)險(xiǎn)蔓延、風(fēng)險(xiǎn)公共化，避免更大的社會(huì)代價(jià)，如大量破產(chǎn)帶來(lái)的失業(yè)、收入下降。如果救援方式得當(dāng)，投入的財(cái)政資金不但可以收回，還可以增值。

張燕冬：非常感謝劉院長(zhǎng)，事實(shí)上資產(chǎn)負(fù)債表最初是財(cái)務(wù)概念，后來(lái)衍生到劉院長(zhǎng)說(shuō)的金融概念，所以對(duì)老百姓(603883)來(lái)說(shuō)，有時(shí)候不太聽(tīng)得懂，什么資產(chǎn)負(fù)債表，跟我們老百姓什么關(guān)系？是吧？剛才黃海洲老師講到美國(guó)做對(duì)了什么，實(shí)際在居民的資產(chǎn)負(fù)債表以及企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表這一塊處置得比較好。那么我們的核心問(wèn)題，您也剛才談到，無(wú)論是銀行，無(wú)論是企業(yè)，無(wú)論是居民，無(wú)論是政府，但是我想問(wèn)的這些核心問(wèn)題，對(duì)我們居民意味著什么？我們?cè)谶@一塊在面臨這么多重壓力的情況下，我們有沒(méi)有做對(duì)的地方？我們應(yīng)該怎么做？謝謝。

劉尚希：現(xiàn)在隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，居民積累的財(cái)富是越來(lái)越多。這就是說(shuō)居民的資產(chǎn)在增多的同時(shí)，居民的負(fù)債也在增加。比如說(shuō)最主要的就是住房的按揭貸款。居民的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際發(fā)生很大變化，在過(guò)去中國(guó)的老百姓有一個(gè)習(xí)慣，不喜歡借錢(qián)，所以居民的負(fù)債很少�，F(xiàn)在這種消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了變化，不僅有過(guò)去快速增長(zhǎng)的住房貸款，而且日常用品、購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)，甚至其他的彩電、冰箱都有可能采取消費(fèi)信用的方式，這就形成了負(fù)債。所以居民的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際上發(fā)生了很大的變化。

居民的資產(chǎn)負(fù)債表和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)際形成一種鏡像關(guān)系，貸款是居民的負(fù)債，是銀行的資產(chǎn)，呈現(xiàn)一種鏡像關(guān)系緊密關(guān)聯(lián)在一起。居民的負(fù)債消費(fèi)，越來(lái)越切入到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的供給與需求當(dāng)中了，切入到整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)聯(lián)當(dāng)中了，所以居民負(fù)債行為的影響就越來(lái)越大。

過(guò)去我們從需求的角度去理解居民負(fù)債行為，現(xiàn)在從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，如果居民資產(chǎn)負(fù)債表惡化，會(huì)導(dǎo)致一串的跨期反應(yīng)。居民負(fù)債累積多了，居民支出就會(huì)剛性化，導(dǎo)致當(dāng)下消費(fèi)乏力，不但加劇需求收縮，也會(huì)導(dǎo)致需求和供給之間形成一種負(fù)反饋，相互之間強(qiáng)化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮。

所以從這點(diǎn)來(lái)看，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，剛才海洲說(shuō)在美國(guó)通過(guò)財(cái)政一些措施，增加現(xiàn)金流的辦法，增加收入，同時(shí)也解決了民生，從這個(gè)角度去修復(fù)居民的資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)企業(yè)也是從流動(dòng)性的角度去修復(fù)的。我覺(jué)得里面最重要的一點(diǎn)，就是資產(chǎn)估值要能夠穩(wěn)定下來(lái)，要能夠可預(yù)期。如果宏觀不確定性在不斷放大，那么資產(chǎn)價(jià)值估值不能穩(wěn)定，可能就會(huì)不斷貶值。企業(yè)也好、居民也好、銀行也好，資產(chǎn)如果都在貶值的情況下，通過(guò)連鎖反應(yīng)，通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)聯(lián)，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)收縮。所以就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)的問(wèn)題，其實(shí)也是變得非常重要。

張燕冬：我正好問(wèn)您，您來(lái)自財(cái)政部，剛才蔡昉老師也說(shuō)，現(xiàn)在的消費(fèi)是不是也會(huì)成為一種新常態(tài)，消費(fèi)會(huì)受到限制。關(guān)鍵美國(guó)的現(xiàn)金流、提高老百姓收入等等，我們的公共財(cái)政更主要是支出部分，為什么民生的部分不能加大呢？這才是根本解決老百姓沒(méi)錢(qián)的問(wèn)題啊。

劉尚希：其實(shí)民生的這部分是在不斷加大的�，F(xiàn)在也有一個(gè)“小三保”，就是針對(duì)地方政府的，加大轉(zhuǎn)移支付，保工資、�；�本民生、保地方政府的運(yùn)轉(zhuǎn)。其實(shí)在這方面，就是通過(guò)將近10萬(wàn)億的轉(zhuǎn)移支付，保證地方政府在保民生方面、�；�本公共服務(wù)方面的基本能力，是在加力做的，針對(duì)農(nóng)民的轉(zhuǎn)移性支付是越來(lái)越多的。農(nóng)民這種轉(zhuǎn)移性的收入，在農(nóng)民收入結(jié)構(gòu)中，比重是在上升的，如果說(shuō)長(zhǎng)期靠這種轉(zhuǎn)移性收入的增加來(lái)增加農(nóng)民的收入，顯然是不可持續(xù)的。

所以現(xiàn)在怎么樣更好保障民生，僅僅通過(guò)政府轉(zhuǎn)移支付是不夠的，短期是可以的，最終還是要建立在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上，這樣大家財(cái)富估值也好，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張也好，都才有一個(gè)現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)，靠政府轉(zhuǎn)移支付無(wú)法去真正修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，只是短期修復(fù)。要明確這一點(diǎn)，政府的作用就是幫一把，不讓它崩潰，為未來(lái)的增長(zhǎng)提供一個(gè)新的條件。

張燕冬：好，劉院長(zhǎng)講的部分同意，部分我也有保留，但由于時(shí)間關(guān)系，不問(wèn)了。講到了關(guān)鍵還是要增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇。所以有請(qǐng)劉元春校長(zhǎng)給我們講講經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到底面臨哪些難點(diǎn)？劉校長(zhǎng)好。

由青島市人民政府主辦，《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)》智庫(kù)承辦的“2022青島·中國(guó)財(cái)富論壇”7月30日-31日在青島舉行，論壇聚焦“新發(fā)展格局下的財(cái)富管理創(chuàng)新路徑”。

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