作者 | 《財經(jīng)》記者 唐郡 編輯 | 張威 袁滿

“在美國，大家常把抗擊疫情比喻成‘第三次世界大戰(zhàn)’，我們發(fā)現(xiàn)，在過去的三次世界大戰(zhàn)期間，美國的財政和貨幣政策具有一些相似之處�！�

7月30日，美國諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主托馬斯·薩金特（Thomas J. Sargent）在“2022青島·中國財富論壇”上分享了他對美國正在經(jīng)歷的通貨膨脹的一些看法。薩金特認(rèn)為，第一次世界大戰(zhàn)（簡稱一戰(zhàn)）和第二次世界大戰(zhàn)（簡稱二戰(zhàn)）結(jié)束后，美國都曾出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，而本次通貨膨脹也不會是暫時性的。

美國諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主托馬斯·薩金特（Thomas J. Sargent）

薩金特表示，本次抗擊疫情的“戰(zhàn)爭”與一戰(zhàn)、二戰(zhàn)具有三大共同特征：一是在全世界范圍內(nèi)造成負(fù)面沖擊；二是均出現(xiàn)了勞動力供應(yīng)沖擊，前兩次世界大戰(zhàn)期間，大量勞動力因打仗而退出勞動力市場，而疫情期間的封控措施也讓很多勞動力主動退出了勞動力市場；三是政府對國內(nèi)和國際的旅行、貿(mào)易活動都采取了很多限制措施。

從公共部門的情況來看，一戰(zhàn)、二戰(zhàn)和疫情期間，美國聯(lián)邦政府支出都出現(xiàn)飆升，而支出的資金來源包括增加稅收、發(fā)債和印鈔。一戰(zhàn)期間，稅收貢獻(xiàn)了政府支出的20%，發(fā)債貢獻(xiàn)了70%以上資金；二戰(zhàn)期間，稅收貢獻(xiàn)了30%，發(fā)債和印鈔合計貢獻(xiàn)了70%。疫情期間，稅收貢獻(xiàn)度微乎其微，政府支出主要來自發(fā)債和印鈔，而大部分聯(lián)邦政府發(fā)行的債券都由美聯(lián)儲購買。

大量發(fā)債和印鈔讓消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）快速上升。薩金特指出，在一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間，由于價格管制，CPI并未出現(xiàn)大幅上升，但戰(zhàn)爭期末和戰(zhàn)后，價格開始快速上漲，一戰(zhàn)后的價格上漲一直持續(xù)到大蕭條時期（1930年代）。與之相似，疫情爆發(fā)后到2021年4月，CPI并未大幅上升，而2022年6月的數(shù)據(jù)較此前出現(xiàn)了較為明顯的上升。

“2020年12月到2022年6月，美國CPI走勢與一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間的軌跡是一樣的。”薩金特表示，這解釋了為什么美國現(xiàn)在通貨膨脹并不像2021年春天，美聯(lián)儲和拜登總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問委員會期待的那樣是過渡性的。

以下為薩金特演講實錄：

我是托馬斯·薩金特，我是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。今天很榮幸能夠參加此次會議，但是我是在線的，希望我下一次能來到中國。我今天要談一談我的視角，如何來看待美國經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹的情況。特別是美聯(lián)儲現(xiàn)在它所作出的一些決策，我的觀點可能會有點不一樣，所以我今天給大家放一下PPT。。

如果我要給它取一個標(biāo)題是《美國通貨膨脹與美聯(lián)儲現(xiàn)狀》。非常高興今天能夠在這個論壇上講我的觀點。在2021年春天的時候，差不多一年多前，美國已經(jīng)開始出現(xiàn)通貨膨脹了，當(dāng)時美聯(lián)儲對此進(jìn)行了解釋。美聯(lián)儲和美國的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，雖然通貨膨脹挺高，但是臨時的，或者是過渡期的。

這是拜登總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會發(fā)的推文，這里說：在接下來的幾個月，我們能看到通貨膨脹會增長一些，主要是因為三個臨時的因素，其中包括基數(shù)效應(yīng)、供應(yīng)鏈沖擊、前期需求抑制等等，但是我們期待這三個因素是過渡期的，它們的沖擊隨著經(jīng)濟(jì)從疫情中恢復(fù)而消失。他認(rèn)為通脹的長期軌跡將在很大程度上取決于人們的通脹預(yù)期。

同樣是去年4月，美聯(lián)儲說通貨膨脹是在上漲，但它主要是由過渡性因素造成的。但是去年春天的時候還發(fā)生了其他的事情，我現(xiàn)在說一下，是2021年春天，我們發(fā)現(xiàn)財政支出的大量增長。2021年3月份，作為美國反疫情這樣一部分，拜登總統(tǒng)簽署了1.9萬億美元的美國救援計劃，來在聯(lián)邦層面抗擊新冠。這還不包括之前特朗普總統(tǒng)簽署的救援計劃。所以，我覺得這個也是應(yīng)該我們關(guān)注的。

我現(xiàn)在是采取一個與美聯(lián)儲不同的觀點，是我個人的觀點，你可以把它看做一個通貨膨脹的財務(wù)方面的理論。這種觀點認(rèn)為通貨膨脹是不會受到美聯(lián)儲的控制的。我的朋友喬治·霍爾（George J. Hall）和我最近在期刊中發(fā)表的文章，叫《三次世界大戰(zhàn)，財政政策和貨幣政策帶來的結(jié)果》（《Three World Wars: Fiscal-Monetary Consequences》）。我們談到，“第三次世界大戰(zhàn)”，就是我們看抗擊疫情的戰(zhàn)爭，這是在美國人們經(jīng)常做的一個比喻。

這里我會給大家展示一些數(shù)據(jù)，還有一些圖片。央行，還有財政部，它們是相互依賴的，實際上央行它并不是完全獨立的，央行可以幫助財政當(dāng)局來增加通脹稅，這樣的通脹稅可以減少政府債務(wù)。這是我要給大家去講的，大家看看結(jié)果。我和我的同事喬治·霍爾所做的工作就是去看一下模式。我們發(fā)現(xiàn)在貨幣政策和財政政策方面，在美國，在過去的一百多年當(dāng)中所抗擊的三次世界大戰(zhàn)當(dāng)中有一些相似性，包括一戰(zhàn)和二戰(zhàn)，大家知道一戰(zhàn)和二戰(zhàn)是真正的軍事戰(zhàn)爭，還有針對新冠疫情的財政戰(zhàn)爭。

這三次世界大戰(zhàn)哪些共同點呢？首先，都是存在著負(fù)面的世界范圍內(nèi)的沖擊。不僅僅是在美國出現(xiàn)這樣的沖擊，新冠肺炎疫情造成了世界各地的沖擊，同時出現(xiàn)了勞動力供應(yīng)的沖擊，在戰(zhàn)爭期間為什么會出現(xiàn)這樣的勞動力供應(yīng)的沖擊呢？因為很多的年輕人他們不會在工廠工作，不會在服務(wù)業(yè)工作，他們會成為軍人去打仗，在兩次世界大戰(zhàn)當(dāng)中，都出現(xiàn)了這樣的勞動力緊缺的情況，在新冠肺炎期間有很多的工廠都封控了，很多勞動力都從勞動力大軍當(dāng)中撤出。同時，政府對國內(nèi)和國際的出行、貿(mào)易都采取了一些限制措施。

大家看看圖表，藍(lán)色的這條線，這是總的人口的百分比，是從1900年到去年，還有到今年，藍(lán)色的這條線是軍事上服役的人數(shù)，在一戰(zhàn)人數(shù)大幅度上升，二戰(zhàn)期間人數(shù)激增。后來，軍事人口占總?cè)丝诘谋壤�是不斷下降，紅色的這條線是買了失業(yè)保險的失業(yè)人士，大家看看這些失業(yè)人數(shù)在抗擊疫情期間是大幅度在上升，這是對勞動力的一個巨大的沖擊。所以大家看到這三次戰(zhàn)爭當(dāng)中都出現(xiàn)了這樣對勞動力的沖擊。

還有哪些模式呢？公共部門，大家看看這些圖表，在一戰(zhàn)、二戰(zhàn)期間和抗擊疫情期間，政府支出都在飆升，這些政府支出的飆升，它的資金來自于哪里呢？不是說來增加稅收，來提供資金，主要是去發(fā)行一些利率債，印鈔。在一戰(zhàn)和二戰(zhàn)之后，稅收收入仍然是上升的，政府在那個時候多年都還保持財政盈余。一戰(zhàn)和二戰(zhàn)的資金都是來自于聯(lián)邦支出，在一戰(zhàn)和二戰(zhàn)之后，聯(lián)邦支出占GDP的比例永久性上升了。

還有另外一點，美聯(lián)儲支持了聯(lián)邦債券的價格，而且進(jìn)行了擴(kuò)表。大家看看這個圖表，這個圖表我們可以花幾個小時來探討，藍(lán)色的這條線，這些是美國財政支出占GDP的一個比例，這個圖表是從1900年一直到現(xiàn)在的情況。

大家會注意到，這里真的是披露了太多的信息，藍(lán)色的線是支出，紅色的線是稅收的收入，如果大家注意到在一戰(zhàn)期間，支出上升了，稅收收入也上升，但是沒有支出上升那么快，在一戰(zhàn)之后支出下降，沒有達(dá)到戰(zhàn)前水平，稅收收入也下降了。但是那個時候，稅收收入紅色的這條線還是高于藍(lán)色線，就是支出那條線，因為那個時候必須要提高稅收收入，償還政府在戰(zhàn)爭期間發(fā)行的債權(quán)，后來這里出現(xiàn)美國大蕭條，后來出現(xiàn)了二戰(zhàn)，政府支出大幅度上升，稅收收入也上升了，但是上升沒有支出那么快。

我們再看看疫情期間這場戰(zhàn)爭，藍(lán)色大幅度飆升，但稅收收入上升并沒有那么大，這樣一個情況的結(jié)果就是政府發(fā)行了太多的債務(wù)。這條線，這個圖表是從1900年一直到現(xiàn)在的情況，它是展示出了累計的債務(wù)，即美國政府累計發(fā)行的債務(wù)。在一戰(zhàn)期間大幅度上升，戰(zhàn)后下降，這是發(fā)行的債券占GDP之比，后來在二戰(zhàn)期間又大幅度上升。后來這里是金融危機(jī)，這里又出現(xiàn)大幅度的上升，大家看看這是抗擊疫情的戰(zhàn)爭，也最后這一次戰(zhàn)爭，抗擊疫情之戰(zhàn)。

這個圖表真的是特別有意思，還有亞洲的一些人，他們也覺得這個圖表特別有意思，為什么呢？大家看看淺藍(lán)色線，是美國公民持有的美國政府債，橙色線是外國投資者持有的美國的債券。在20世紀(jì)早期的時候，外國投資者持有的美國債券不多，但是現(xiàn)在持有的債券特別多。在過去的一年當(dāng)中，大家可能會發(fā)現(xiàn)，這是政府債務(wù)占GDP之比，實際上它下降了，在最開始新冠肺炎爆發(fā)的時候，是大幅度上升，但是從去年夏天開始，政府債務(wù)占GDP之比開始下降，為什么呢？它的答案就是出現(xiàn)了通脹，所以債務(wù)占GDP之比這個比例下降了。

大家看看這個圖表，我后面會給大家分享幻燈片。這里是戰(zhàn)爭期間和結(jié)束的時候，持有的美國政府債的這些機(jī)構(gòu)還有人，是什么機(jī)構(gòu)購買了美國的政府債？美聯(lián)儲，美聯(lián)儲持有的美國債券的數(shù)量超過了任何其他的持有者，基本上說美聯(lián)儲就是在印錢在購買美國為了應(yīng)對戰(zhàn)爭發(fā)行的債券。

很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和會計們他們都愿意去看資產(chǎn)負(fù)債表，這是過去20年間美國的資產(chǎn)負(fù)債表。大家在圖片中會看到，這些是美聯(lián)儲的資產(chǎn)和負(fù)債，這塊是疫情開始的時候，大家會發(fā)現(xiàn)政府債大幅度上升，大部分的這些美國政府債都是被美聯(lián)儲所購買了。這里是美聯(lián)儲的資產(chǎn)和負(fù)債，都上升了，它的負(fù)債主要是包括銀行的存款、基礎(chǔ)貨幣、還有現(xiàn)金等等，由于抗擊新冠肺炎疫情的戰(zhàn)爭，美聯(lián)儲林楚負(fù)債大幅度上升。

在2008年金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲的負(fù)債也大幅度上升。但是從疫情爆發(fā)以來，負(fù)債上升比例是更高了，是飆升了。這里是私人投資者他們所持有的美國國債占GDP之比，大家會發(fā)現(xiàn)，在一戰(zhàn)期間，大幅度上升，二戰(zhàn)期間也是飆升。在抗擊疫情戰(zhàn)爭最開始也是飆升，但是在過去一年當(dāng)中占比下降了。私人投資者持有的美國國債下降了，它為什么下降了呢？是什么原因造成的呢？

我的朋友喬治·霍爾所做的工作就是，我們對它們進(jìn)行了解析，我們?nèi)タ纯丛趹?zhàn)爭期間，實際上的支出，他們的錢來自于哪里，我們做了一些計算。后來，就出現(xiàn)了這樣一個圖表，最核心的問題是如果你去看看抗擊疫情的戰(zhàn)爭，它的錢來自于哪里，資金來自于哪里，一小部分的錢是來自稅收收入，還有大部分的資金來源是來自于發(fā)行更多的政府債，政府債大幅度上升去支持抗擊疫情的戰(zhàn)爭，同時還有大量的印錢。

如果我們問這樣的一個問題，美國是如何為三次戰(zhàn)爭提供資金的呢？這些錢都來自于哪里呢？基本上來說，只有三種方式，政府可以為它的支出提供資金，它可以去提高稅收的收入，可以去發(fā)行債券，或者去印錢。

在一戰(zhàn)期間，稅收貢獻(xiàn)了20%，購買的錢也就是說發(fā)行的債大概是70%，沒有進(jìn)行太多的印錢。在二戰(zhàn)期間，稅收收入占1/3，發(fā)行了大量的債券，在抗擊疫情期間，對于這場戰(zhàn)爭我們在稅收收入方面和其他兩次戰(zhàn)爭相比，稅收收入少得多，主要是發(fā)行債券和印錢，大部分的聯(lián)邦政府發(fā)行的債券都是由美聯(lián)儲所購買的。這是抗擊疫情期間出現(xiàn)的狀況。接下來會發(fā)生什么呢？我給大家分享另外的一個視角。

這里我是看了一下對數(shù)，是看了消費(fèi)者價格指數(shù)CPI，在一戰(zhàn)、二戰(zhàn)之間和之后，CPI發(fā)生的狀況。我是對這個時間線進(jìn)行了調(diào)整，我是調(diào)整了它的時間，這樣把一戰(zhàn)和二戰(zhàn)重合起來，先看戰(zhàn)爭開始的時候，大家會注意到，一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間，價格并沒有大幅度上升，最開始CPI沒有大幅度上升，因為那時候可能會有價格管控。后來，到戰(zhàn)爭接近尾聲和戰(zhàn)爭結(jié)束的時候，價格上升了。大家看看多年來它的變化，一直上升，一直到大蕭條。這個上升真的是大幅度的上升，因為這里看的是對數(shù)，這是一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間和之后的狀況。

接下來，我們很自然而然會問到這樣一個問題，在抗擊疫情期間和之后會發(fā)生什么狀況呢？實際上這里是持續(xù)20年的時間，你看看在抗擊疫情戰(zhàn)爭20年之后，會出現(xiàn)什么樣的狀況？我為什么會做這樣的比較呢？

我做這樣的比較是因為一戰(zhàn)二戰(zhàn)和抗擊疫情的戰(zhàn)爭，這三次戰(zhàn)爭之間是存在著很高的相似性的。它們在財政上的影響，還有表現(xiàn)，都是有很大的相似性。所以我們看一下，比較一下，藍(lán)色線是2021年4月份那個時候，我們是繪制了抗擊疫情戰(zhàn)爭即2021年4月份的時候的價格，這個價格和其他兩次戰(zhàn)爭一樣是稍微上升，看看12月份的情況，從這個時候開始，美聯(lián)儲說也許我們這個通脹并不是轉(zhuǎn)瞬即逝的。價格上升了，和一戰(zhàn)二戰(zhàn)期間是一樣的，每個月我和我的朋友喬治都會更新這個表格。

是2022年的6月，大家看到和剛才那張圖一比，2020年12月和今年6月一比，能看到就和一戰(zhàn)二戰(zhàn)的軌跡一樣，所以在未來會發(fā)生什么事情呢？這幾張圖，它是關(guān)于美國的通貨膨脹和全世界范圍內(nèi)一定程度的通貨膨脹。所以還會繼續(xù)發(fā)展下去嗎？如果是的話，在這個價格方面的增長能夠解釋，為什么在過去一年間，美債已經(jīng)下降了，因為我們已經(jīng)通貨膨脹了，美國欠的債就等于少了。

最后，對全世界持有美債的這些人，如果大家看一看一戰(zhàn)后和二戰(zhàn)后的持有美債的發(fā)展，大家看到美國國債持有者的收益是非常差的。這是一戰(zhàn)后和二戰(zhàn)后的，這個藍(lán)線是新冠（期間），大家能夠看到。

好，這些圖就是從我個人角度，從另外一個視角，來分析美國的通貨膨脹，也就是解釋了為什么美國現(xiàn)在通貨膨脹并不像去年春天的時候，美聯(lián)儲和拜登總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問委員會期待的那樣是過渡性的，因為我們現(xiàn)在出現(xiàn)了不同的因素。通過我剛才相比較這三次世界大戰(zhàn)，我們能看到這三次世界大戰(zhàn)，起碼目前的軌跡是一樣的。

所以最后，感謝大家給我這個機(jī)會來介紹我的觀點，謝謝，再見。