事件：2022年7月份全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.5%，同比上漲2.7%，漲幅較上月擴(kuò)大0.2個百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比下跌1.3%，同比上漲4.2%，漲幅較上月回落1.9個百分點(diǎn)。

　　一、食品是CPI同比回升主因，預(yù)計8月CPI增長2.8%左右

　　豬肉和鮮菜是食品同比增速回升主因。7月食品價格環(huán)比由下跌1.6%轉(zhuǎn)為上漲3.0%，同比漲幅擴(kuò)大3.4個百分點(diǎn)至6.3%，對CPI同比的拉動提高0.6個百分點(diǎn)（見圖1）。其中，受供給端產(chǎn)能去化和壓欄惜售但需求端逐漸恢復(fù)影響，豬肉價格環(huán)比大幅上漲25.6%，加之去年同期基數(shù)偏低，豬肉同比由下跌6.0%轉(zhuǎn)為上漲20.2%，對CPI同比拉動作用提高0.35個百分點(diǎn)；受極端天氣對產(chǎn)量和運(yùn)輸?shù)挠绊�，鮮菜價格由下跌9.2%轉(zhuǎn)為上漲10.3%，超過2008-2021年同期均值7.5個百分點(diǎn)，其對CPI同比的拉動作用提高0.17個百分點(diǎn)；此外，受地緣政治局勢緊張影響，糧食和食用油環(huán)比繼續(xù)上漲，其對CPI影響雖然較小，但仍需高度關(guān)注（見圖2-3）。

　　高基數(shù)和油價下跌共致非食品價格回落。7月非食品價格同比上漲1.9%（見圖4），較上月回落0.6個百分點(diǎn)，對CPI同比的拉動作用回落0.45個百分點(diǎn)。非食品價格內(nèi)部呈現(xiàn)如下幾個特征：一是受國際油價大幅下跌影響，7月交通工具用燃料價格同比上漲24.2%，較上月回落8.6個百分點(diǎn)，對非食品價格的推升作用明顯減弱；二是受國內(nèi)疫情形勢好轉(zhuǎn)影響，旅游、教育文化和娛樂等服務(wù)業(yè)價格環(huán)比均延續(xù)上漲，但由于去年同期基數(shù)偏高，服務(wù)消費(fèi)對非食品的拉動作用有所減弱；三是PPI向CPI傳導(dǎo)作用有所增強(qiáng)，如家用器具、通信工具等工業(yè)消費(fèi)品同比增速分別高于上月0.4和1.5個百分點(diǎn)。

　　受高基數(shù)影響，核心CPI延續(xù)弱勢。7月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.8%，較上月回落0.2個百分點(diǎn)（見圖5），主要是去年同期基數(shù)走高所致。從環(huán)比增速看，核心CPI環(huán)比增長0.1%，依然在延續(xù)弱修復(fù)。往后看，預(yù)計未來服務(wù)業(yè)將溫和修復(fù)，加之保就業(yè)保民生、促消費(fèi)政策有望進(jìn)一步加碼，核心CPI反彈可期，但疫情擾動和低收入群體恢復(fù)偏慢將制約其回升幅度。

　　預(yù)計8月CPI同比增長2.8%左右。一是預(yù)計8月食品價格環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止到8月9日，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜、7種重點(diǎn)監(jiān)測水果、豬肉價格分別環(huán)比增速分別為-0.7%、-2.0%、-0.3%，蔬菜和豬肉價格環(huán)比均由大幅上漲轉(zhuǎn)為小幅下跌，水果降幅基本持平，因此預(yù)計8月份食品環(huán)比大概率轉(zhuǎn)為小幅負(fù)增長。二是新一輪豬周期已經(jīng)開啟，加之下半年基數(shù)偏低，預(yù)計豬肉對CPI同比的拉動作用將延續(xù)為正；三是服務(wù)業(yè)修復(fù)和PPI向CPI傳導(dǎo)增強(qiáng)，將對非食品價格形成向上支撐，但疫情擾動和需求偏弱制約回升幅度；四是8月份CPI翹尾因素較7月份回落0.2個百分點(diǎn)左右（見圖6）。

　　二、高基數(shù)和輸入性壓力減弱，共致PPI大幅回落，預(yù)計8月PPI約增長2.2%左右

　　受全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)和國內(nèi)地產(chǎn)需求疲弱影響，原油、有色金屬、煤炭等大宗商品價格多數(shù)下跌，7月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比回落1.9個百分點(diǎn)至4.2%。其中，生產(chǎn)資料和生活資料分別同比增長5.0%和1.7%，較上月回落2.5個百分點(diǎn)和持平上月，兩者走勢延續(xù)分化特征（見圖7）。從生活資料分項看，食品價格上漲特征明顯，這既有豬肉價格上漲的影響，又有國際糧價高位運(yùn)行的輸入性通脹壓力（見圖8）。

　　從行業(yè)看，上游行業(yè)價格回落最多，輸入性通脹壓力邊際緩解。一是受國際大宗商品價格下降影響，原油和有色鏈條行業(yè)價格回落較多，如石油和天然氣開采、有色金屬壓延、石油煤炭燃料加工、化學(xué)纖維、化學(xué)原料、有色金屬礦采選等行業(yè)PPI同比增速均回落3個百分點(diǎn)以上（見圖9）；二是受房地產(chǎn)投資需求低迷和國內(nèi)保供穩(wěn)價工作推進(jìn)影響，煤炭開采、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)行業(yè)價格同比價格增速亦回落較多；三是下游行業(yè)如農(nóng)副食品加工價格增速回升，反映出糧食價格上漲的影響，而汽車、醫(yī)藥等行業(yè)價格增速持續(xù)低位影響，顯示國內(nèi)需求恢復(fù)偏慢。

　　預(yù)計8月份PPI增長2.2%左右。一是8月份PPI翹尾因素較上月回落0.8個百分點(diǎn)左右（見圖10）；二是基建發(fā)力和地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)將對國內(nèi)定價商品形成一定支撐，但保供穩(wěn)價政策持續(xù)推進(jìn)，煤炭和中下游等工業(yè)品價格環(huán)比上漲幅度相對可控；三是全球經(jīng)濟(jì)放緩已成定局，需求下降，大宗商品價格上漲動能趨弱，主要原材料購進(jìn)價格有望繼續(xù)下降；四是地緣沖突持續(xù)，國際大宗商品面臨的供給約束難言好轉(zhuǎn)，年內(nèi)輸入性壓力總體趨于緩解，但不確定性也大。

　　三、PPI和CPI剪刀差持續(xù)收窄，未來上中下游利潤結(jié)構(gòu)有望改善

　　PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴(kuò)大，通常意味著企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)動能的持續(xù)修復(fù)（見圖11-12）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴(kuò)大，主要是由上游原材料漲價驅(qū)動的，結(jié)構(gòu)性特征顯著，不是全面性漲價。在國內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力依然較弱，導(dǎo)致上游原材料上漲對中下游利潤的擠占作用較強(qiáng)，進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能的恢復(fù)。

　　7月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄2.1個百分點(diǎn)至1.5%，連續(xù)9個月收窄，兩者剪刀差收窄預(yù)示著我國企業(yè)利潤將邊際放緩，但上中下游利潤結(jié)構(gòu)有望邊際改善。