由于市場(chǎng)對(duì)通脹見(jiàn)頂?shù)南Ｍ�提振了風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸，近來(lái)美股自低位反彈逾10%，投資者持續(xù)評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)放緩激進(jìn)政策的可能性。然而進(jìn)入8月以來(lái)，股指向上的動(dòng)能有所放緩，多家芯片商今日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)警并提及宏觀和供應(yīng)鏈不利因素。

　　“末日博士”魯比尼(Nouriel Roubini)警告全球經(jīng)濟(jì)正邁向高通脹、低增長(zhǎng)、高債務(wù)的危機(jī)時(shí)代，而花旗則發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒與2007年相仿，而隨后的金融危機(jī)使得美股從歷史高位下跌超50%。

　　魯比尼：從“大穩(wěn)健”時(shí)期邁向“大滯脹”時(shí)期

　　魯比尼本周刊文指出，全球經(jīng)濟(jì)正步入滯脹時(shí)代，全球央行官員試圖使貨幣政策正�；�，結(jié)果可能會(huì)作繭自縛。文章稱(chēng)，世界經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)根本性的變革，從“大穩(wěn)健”時(shí)期邁向“大滯脹”時(shí)期：一個(gè)高通脹、低增長(zhǎng)、高債務(wù)和可能出現(xiàn)嚴(yán)重衰退的時(shí)代。

　　魯比尼此前將美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)情況與上世紀(jì)70年代和2008年金融危機(jī)時(shí)進(jìn)行了比較，認(rèn)為新一輪危機(jī)將有所不同�！吧鲜兰o(jì)70年代我們經(jīng)歷了滯脹，但不是大規(guī)模債務(wù)危機(jī)，因?yàn)閭鶆?wù)水平低。2008年之后，我們經(jīng)歷過(guò)債務(wù)危機(jī)，隨后是低通脹或通縮，因?yàn)樾刨J緊縮引發(fā)了負(fù)需求沖擊。今天，我們?cè)趥鶆?wù)水平高得多的背景下面臨供應(yīng)沖擊，這意味著我們將面臨上世紀(jì)70年代式滯脹和2008年式債務(wù)危機(jī)的結(jié)合。 ”他寫(xiě)道。

　　魯比尼預(yù)計(jì)，美國(guó)股市接下來(lái)“很可能會(huì)跌得更低”。在典型的08/15衰退中，美國(guó)和全球股市下跌約35%，下一次衰退將是滯脹性的，并伴隨著金融危機(jī)，股市崩盤(pán)下跌幅或接近50%。 在大滯脹期間，任何傳統(tǒng)資產(chǎn)組合的兩個(gè)組成部分，即長(zhǎng)期債券和美國(guó)及全球股票，都可能會(huì)遭受巨大損失。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，通脹對(duì)生產(chǎn)力和經(jīng)濟(jì)的影響正在持續(xù)釋放。美國(guó)勞工部周二表示，美國(guó)二季度非農(nóng)生產(chǎn)力環(huán)比下降4.6%，連續(xù)第二個(gè)季度回落。在過(guò)去的12個(gè)月里，美國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率以創(chuàng)紀(jì)錄的2.5%的速度下降。隨著生產(chǎn)率下降， 第二季度單位勞動(dòng)力成本環(huán)比上升10.8%，同比升幅為1982年以來(lái)最大。

　　美國(guó)非農(nóng)生產(chǎn)力連續(xù)兩個(gè)季度回落（資料來(lái)源：TradingEconomics）

　　ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查森（Nela Richardson）說(shuō)，生產(chǎn)力數(shù)據(jù)令人感到不安，因?yàn)樯�產(chǎn)率低下會(huì)導(dǎo)致一系列糟糕的結(jié)果——更高的通貨膨脹、更低的工人工資增長(zhǎng)和更慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。新冠疫情以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力組成發(fā)生了巨大變化，這使得衡量潛在生產(chǎn)力增長(zhǎng)變得更加困難，令美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通貨膨脹的斗爭(zhēng)更加困難。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯（Larry Summers）也擔(dān)心衰退似乎不可避免，美聯(lián)儲(chǔ)可能重蹈上世紀(jì)70年代的覆轍。回顧歷史后他發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去65年中，在美國(guó)通脹超過(guò)4%，失業(yè)率低于5%的情況下，經(jīng)濟(jì)都在兩年內(nèi)邁入衰退。

　　北京時(shí)間今天晚間，美國(guó)將公布7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）。最新機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示，由于能源價(jià)格回落等因素，上月美國(guó)通脹率將從6月的41年高位9.1%回落至8.7%。紐約聯(lián)儲(chǔ)7月消費(fèi)者調(diào)查也顯示，美國(guó)家庭對(duì)物價(jià)上漲的預(yù)期有所降溫，這些因素也帶動(dòng)了近期中長(zhǎng)期美債收益率小幅回落。

　　不少市場(chǎng)人士警告，不要忽視通脹頑固性的風(fēng)險(xiǎn)及美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇壓力。RBC Capital Markets首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家波切利（Tom Porcelli）表示：“雖然我們都預(yù)計(jì)整體（同比）增速將放緩，但核心通脹可能會(huì)加快。在似乎每一位美聯(lián)儲(chǔ)官員都在努力打擊通脹的背景下，F(xiàn)OMC如何證明未來(lái)放緩加息步伐是合理的？”

　　花旗：美股重現(xiàn)2007年危險(xiǎn)信號(hào)

　　在外界普遍預(yù)期通脹將有所回落的時(shí)候，一旦CPI數(shù)據(jù)像6月那樣超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅加息的預(yù)期就會(huì)上升，這可能會(huì)成為引發(fā)市場(chǎng)新一輪拋售的導(dǎo)火索。

　　LPL Financial首席全球策略師克羅斯比(Quincy Krosby)表示：“自6月中旬的低點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)一直享受著一種冒險(xiǎn)的環(huán)境，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾比他在上次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上的表現(xiàn)更為鴿派。 但周三的通脹數(shù)據(jù)將提供一個(gè)更清晰的畫(huà)面，說(shuō)明熊市是否真的已經(jīng)過(guò)去�！�

　　伴隨著美股探底回升，大量來(lái)自券商的買(mǎi)入建議開(kāi)始紛至沓來(lái)�；ㄆ煲苍谧钚聢�(bào)告中發(fā)出警告，市場(chǎng)情緒的過(guò)度高漲醞釀著風(fēng)險(xiǎn)。該行首席全球股票策略師巴克蘭(Robert Buckland)寫(xiě)道：“我們的全球賣(mài)方推薦指數(shù)回到了2000年和2007年的牛市峰值水平，而在那之后全球股市下跌了一半�！�

　　花旗：分析師看多情緒高漲

　　花旗通過(guò)匯總MSCI指數(shù)中股票看漲期權(quán)指數(shù)來(lái)計(jì)算全球賣(mài)方看漲情緒，從5(表示強(qiáng)烈買(mǎi)入)到1(表示強(qiáng)烈賣(mài)出)不等。目前所有地區(qū)的情緒指數(shù)都處于中性水平以上，其中美國(guó)和新興市場(chǎng)超過(guò)3.7，英國(guó)為3.63，日本和歐元區(qū)也高于3.5。分行業(yè)看，能源、醫(yī)療保健和IT業(yè)熱度居前。

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)樂(lè)觀的理由，花旗指出，即使在熊市中，分析師也從來(lái)不是股票的凈拋售者。雖然他們似乎會(huì)隨著股市上漲而變得更加樂(lè)觀，但也有可能是“市場(chǎng)上漲是因?yàn)樗麄冏兊酶�加�?lè)觀”。

　　需要注意的是，這種“分析師羊群效應(yīng)”在花旗的熊市清單中觸發(fā)了一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，目前所有18個(gè)熊市信號(hào)中已經(jīng)觸發(fā)了6個(gè)。回顧歷史，當(dāng)信號(hào)大部分亮起的時(shí)候，2000年和2007年美股經(jīng)歷的大幅波動(dòng)就是前車(chē)之鑒。